三七互娱(002555)：多品类全球化战略拖累短期业绩 全年产品储备充足
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/李赛 日期：2021-03-15
事件：公司公布2020 年业绩快报及2020Q1 业绩预告，20 年营收144.01亿元，同比+8.87%；归母净利润27.76 亿元，同比+31.28%；同时预计21Q1 归母净利润0.8-1.2 亿元(同比减少83.54%-89.02%)，低于此前市场预期，主要系公司践行多品类及全球化战略，新品流量经营回收周期拉长，同时研发投入增加拖累短期业绩，预计Q2-Q4 将逐步回收。
海外流水高速增长，品类特征拉长回收周期，短期利润承压。公司持续推进全球化战略，21Q1 海外市场营收预计同比增长120%-150%，环比增长 40%- 60%，海外整体月流水预计超过5 亿人民币，其中全球发行的策略品类游戏《Puzzles & Survival》21 年2 月实现流水超1 亿元人民币，并仍保持高速增长。由于海外品类主要集中在SLG、模型经营等，策略等品类产品具有生命周期长、前期投入大的特点，流量经营回收周期较MMO 更长，对公司2021Q1 销售费用率带来阶段性影响。但从公司长线经营的角度，随着策略型、模拟经营等长生命周期品类的战略布局逐步成型，将提升公司未来营业收入的增长空间，并逐步优化公司长期销售费用率。
持续加码自研，践行多品类提升长期盈利稳定性。研发层面，公司继续加大研发投入， 20 年预计研发投入达11 亿元(yoy+30%)，21Q1 研发投入预计同比增长超15%，推进多元化与精品化。产品层面，继续践行“双核+多元”战略。一方面保持MMO 品类优势，另一方面涉足数值卡牌、SLG、模拟经营等长周期品类(游戏终生流水及利润率更高，同时前期买量投入较大，产品回收周期拉长)，公司产品结构持续优化，提升长期盈利稳定性。
2021 年为公司产品大年，预计Q2-Q4 将逐步进入利润回收期。1 月公司上线自研游戏《荣耀大天使》、2 月上线代理游戏《绝世仙王》，流水端均表现优异，但由于上线初期产生大量营销推广，压制Q1 业绩；后续3 月16 号将上线代理产品《斗罗大陆：武魂觉醒》，5 月预计上线自研游戏《斗罗大陆：魂师对决》(大IP、年轻向、公司研发迭代的最新代表作)，其他储备包括《叫我大掌柜》等。Q1 由于老产品出现下滑叠加新游集中上线，销售费用加大，预计一季度投入将在Q2-Q4 逐步回收，同时随着产品结构优化及全球化推进，将打开长期增长空间。
盈利预测与投资评级：公司目前处于出海扩张与加大研发投入多元化转型期，整体买量投入回收期拉长，同时预计21 年起将实现三七网络少数股东损益增厚，综合考虑我们下调2021/2022 年EPS 至1.41(-0.09)/1.61(-0.13)元，对应当前PE21/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。
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