海鸥住工(002084)：Q4业绩高增长 继续发力整装卫浴
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-03-15
事件
公司发布2020 年度业绩快报：公司2020 年实现营业收入33.4 亿元，同比增长29.99%；实现营业利润1.92 亿元，同比增长25.79%；实现归母净利润1.53 亿元，同比增长17.15%。公司2020 年四季度实现营业收入10.22 亿元，同比增长38.86%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长154.55%。
点评
出口内销订单放量，Q4 营收继续高增长。2020 年四个季度公司营业收入分别增长-17.16%/ 34.40%/ 55.68%/ 38.86%。出口业务方面，海外消费者居家时间延长带动卫浴洁具需求增长；内销业务方面，公司由逐步切入整装卫浴业务，下半年在手合同陆续施工验收，整体卫浴业务迎来高速增长。展望未来，整体卫浴渗透率提升，海鸥在整体卫浴市场中的占比将不断提升，公司有望保持较快收入增速。
新业务前期投入较多，期间费用率较高。2020 年四个季度公司净利润率分别为-4.62%/ 7.17%/ 5.60%/ 5.48%。公司前期在业务开拓方面持续投入：公司开拓头部开发商精装房集采业务，前期投入较多，且新增子公司销售费用较多。预计随着公司新业务收入规模持续增长，相关费用率将被摊薄。
公司持续拓展智能家居、整体橱柜、瓷砖等领域。一方面公司收购科筑集成100%股权，成功进入万科等头部开发商精装房集采项目，另一方面公司并表大同奈瓷砖及冠军瓷砖，进军瓷砖行业。新品类拓展帮助公司构建综合性装配式整装卫浴业务护城河，加强内销市场，支撑公司营收业绩持续增长。
投资建议：由于开发商整装业务增速有一定不确定性，我们调整公司盈利预期，预计公司 2020~2022 年EPS 分别为0.28/ 0.43/ 0.53 元，当前股价对应2020~2022 年PE 分别为23.1 倍/ 14.8 倍/ 12.1 倍，建议买入。
风险提示：地产调控超预期，业绩预测和估值不达预期的风险。
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