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券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机

证券之星 2021-03-16 13:44:38
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利尔化学(002258):广安草铵膦产能逐步释放 看好MDP投产后带来成本降低

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强/孟瞳媚 日期:2021-03-15

事件:2020 年,公司实现营业收入49.69 亿元,同比+19.33%;实现归母净利润6.12 亿元,同比+96.76%。单四季度实现营业收入16.09 亿元,同比+41.18%,环比+59.13%;实现归母净利润1.95 亿元,同比+154.66%,环比+21.16%。公司向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税)。2021 年一季度,公司预计实现归母净利润1.60~2.00 亿元,同比+91.89%~139.86%。

农药销售量增长,毛利率提升。2020 年以来,新冠疫情及异常天气对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响、开工受限导致供给收缩较为明显;而我国全力保障农业活动开展、海外各主要农业大国也陆续恢复农业生产,且主粮价格持续上行,带动农药需求增长,农药供需缺口扩大导致价格上行。2020 全年,公司农药业务(原药+制剂)收入46.44 亿元(+14.84%),销量+16.87%。此外,公司2-甲基吡啶、2,2-联吡啶等农药中间体销售规模扩大,使得化工材料板块贡献2.05 亿元收入增量。受益主要产品价格上行、以及公司持续降本增效,公司农药原药毛利率+4.06 pct 至30.88%。

草铵膦景气回暖。据中农立华原药价格,公司主要产品草铵膦价格从11 万元/吨连续上涨至19 万元/吨,2020 全年均价为14.1 万元/吨(同比+12.32%);其中单四季度草铵膦均价为14.85 万元/吨,同比+53.13%,环比+10.02%。今年Q1,受益国内春耕备货及海外采购较旺,草铵膦价格继续上行,均价达17.9 万元/吨,同比+50.58%。公司作为国内草铵膦龙头企业,凭借关键中间体自给的显著优势,积极组织生产和销售,在农药行业景气度下行的背景下,逆势而起,取得2020 全年以及2021 年Q1 业绩同比大幅增长的优异成绩。我们认为,草铵膦行业头部集中度较高,短期草铵膦供应投放较为有序,价格有望维持;长期看,建议关注巴西百草枯禁用及转基因作物推广对草铵膦需求的带动。

广安草铵膦项目产能逐渐释放,MDP 顺利投产后有望助力成本降低。截至2020 年底,公司在建工程为8.39 亿元,较年初减少54.27%,主要是广安基地等项目部分转固所致。2020 全年广安1 万吨草铵膦项目实现效益2.70 亿元(2020H为0.67 亿元)。据公告,公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5 万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作,目前项目处于正常的试运行状态;并且2021年会努力推进MDP 项目的安全稳定运行和扩能。据我们测算,若项目达产,公司草铵膦单位成本有望降低近2 万元/吨,与国内其他企业拉开较大差距,公司产品竞争力将显著提升。另外,据公告,公司取得精草铵膦生产许可,该产品药效为普通草铵膦的2 倍,目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产,2021年有望扩能落地。根据绵阳生态环境局公示,公司已提交包含3 万吨L-草铵膦在内的“年产4.2 万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评,拟投资规模达20 亿元,公司在草铵膦产业的布局进一步加深。

公司储备项目众多,成长空间大。在项目规划方面,公司除了不断夯实拳头产品的龙头地位、完善产业链一体化,还依托并延伸现有反应和技术,向含磷阻燃剂领域进军。此外,公司研发储备包括唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺等多个重磅产品,目前在加大对这些产品的工艺技术开发力度,搭建多功能研发和中试平台,公司未来成长空间巨大。

投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为7.82、9.18、9.97 亿元。

风险提示:草铵膦价格大幅下跌;项目投建不及预期;安全生产风险

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