利尔化学(002258)：草铵膦高涨助2021Q1业绩大增 未来产能扩增巩固公司龙头地位
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：吴裕/赵乃迪 日期：2021-03-13
事件：3月12日晚，公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021年第一季度公司实现归母净利润1.6-2.0亿元，同比大增91.89%-139.86%，折算EPS为0.31-0.38元/股。
草铵膦价格大涨，公司第一季度业绩增长明显。草铵膦价格自2018 年年底开始逐步下滑至2019 年年底跌至不足10 万元/吨的历史低位。2020 年草铵膦价格开始反弹，根据百川盈孚数据，截至2021 年3 月13 日，2021 年Q1 草铵膦均价为17.4 万元/吨，同比上涨53%，环比上涨7.4%。受益于草铵膦价格大涨，公司2021 年Q1 业绩增长明显，预计实现归母净利润1.6-2.0 亿元，同比增加91.89%-139.86%。
公司产业基础雄厚，草铵膦需求向好促使价格回升至高位。草铵膦具有除草谱广、除顽固杂草效果好且未有抗药性产生的特点，为非选择性除草剂中的优质品类。
目前公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。2020 年以来，随着全球范围的百草枯禁限用不断扩大，草铵膦作为性能优良的替代品之一，需求得到快速释放，已成为全球第二大转基因作物除草剂。随着跨国公司研发的抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。需求端形势大好，促成草铵膦价格不断上涨，目前价格已涨至历史较高水平。
产能扩建，技术开发，保障公司未来成长。2021 年，公司计划提升草铵膦产能和市场竞争力，同时确保各基地新项目建设按计划落地。2020 年5 月公司环评信息披露，拟投资20 亿元扩建“年产4.2 万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”，其中将扩建3 万吨L-草铵膦产能，进一步深化公司在草铵膦领域的龙头地位。公司也将继续对吡啶氯化类、草铵膦等现有产品进行技术优化，并推进副产物减量化，资源化的工艺技术开发，保障公司可持续发展。
盈利预测、估值与评级： 考虑到草铵膦需求向好，价格将能保持历史较高水平，我们维持公司2021-2022 年的盈利预测，并新增2023 年的盈利预测。预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润7.43、8.75、10.65 亿元，折合EPS 分别为1.42、1.67、2.03 元/股，当前股价对应PE 分别为17、14、12 倍，仍维持公司“增持”评级。
风险提示：农药需求下滑风险，草铵膦价格下跌风险，安全生产和环保风险，原材料供应及价格波动风险，大规模建设投入导致利润下滑的风险，公司快速发展的管理风险。
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