老板电器(002508)：增长稳健 未来可期
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：吴东炬 日期：2021-03-13
报告导读
公司经营表现逐季提升，预计今年业绩增长进一步提速，新品驱动、未来可期。
投资要点
营收增速逐季提升
受疫情影响，公司全年营收仅增长4.8%，不过随着需求端逐步恢复，营收增速呈逐季提升态势，下半年公司经营恢复至正常状态，营收实现两位数增长，其中20Q4 营收增速达到17.5%。从渠道拆分来看，20Q4 公司营收增长一方面是线上化趋势拉动，根据奥维数据，20Q4 油烟机品类线上零售额同比增长超过40%，预计20Q4 公司电商渠道增长超过30%；另一方面，20Q1 之后工程市场保持快速增长，预计20Q4 公司工程渠道增长20%+；而线下零售渠道预计表现依旧一般。
全年盈利能力稳中有升
公司2020 全年归母净利润同比增长5.3%，全年净利润率为20.6%，同比略有提升；其中20Q4 归母净利润同比增长9.2%，利润增速低于营收，主要是由于下半年钢材等原材料价格大幅上涨，导致成本压力上升，使得毛利率有所下降；此外，四季度为传统电商销售旺季，在线下渠道毫无起色的情况下，电商渠道竞争有所加剧，营销投入加大也是20Q4 盈利能力下降的原因之一。
看好长期发展，增持评级
展望21 年，在去年地产销售有所回暖以及竣工端向好推动下，随着线下市场需求复苏，预计公司线下零售渠道将迎来明显反弹，同时工程渠道与电商渠道大概率将实现两位数增长，今年公司业绩表现有望进一步向好；长期来看，公司在高端厨电市场依旧保持较好的竞争力，品牌力优势较为显著，随着洗碗机等品类推动厨电市场扩容，公司有望逐步迎来新的增长周期，看好公司长期发展；综上，预计公司20、21 年EPS 分别为1.76、2.05 元，对应PE 为20.3、17.5 倍，维持增持评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧
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