杰瑞股份(002353)：政策红利延续叠加技术升级共振 2021年业绩有望更上层楼
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李睿鹏/李越 日期：2021-03-02
根据公司业绩快报，2020 年公司实现营收/归母净利润分别为82.9 亿/16.9 亿元(未经审计)，同比+19.8%/+24.3%，逆势增长。展望2021 年，加强页岩油开发料将列入“十四五”油气规划，国内政策红利有望延续，北美压裂电动化转型确定性高。公司拥有极具竞争力的电驱/涡轮综合解决方案，料将充分受益于国内与北美压裂设备升级浪潮。调整2020 年归母净利润预测至16.9 亿元，维持21/22 年22.0/28.5 亿元预测，维持“买入”评级。
2020 年业绩符合预期：逆势成长展现强大竞争力。根据公司2020 年业绩快报(1)全年：公司2020 年实现营收/归母净利润分别为82.9 亿/16.9 亿元，同比+19.8%/+24.3%。
全年净利率20.4%，同比+0.28pct。(2)单四季度：4Q20 单季，公司实现营收/归母净利润分别为28.7 亿/5.8 亿元，同比+6.9%/+26.3%。单季度净利率20.2%。
行业近况更新：(1)国内发力页岩油勘探开发，新型电驱压裂设备进入中石油集采名单。2020 年1 月，国家能源局召开2021 年页岩油勘探开发推进会，将加强页岩油勘探开发列入“十四五”能源、油气发展规划，指出需要攻关适应页岩油勘探开发的新技术新装备。根据中国石油招标投标网，中国石油于2020 年12 月进行5000 型电驱压裂撬带量集中采购招标。目前在标段包1 中，杰瑞股份评标结果排名第一。(2)北美极端天气影响短暂：国际油价年初以来持续上行，目前Brent 原油与WTI 原油价格均位于60 美金/桶上方。Baker Hughes 的活跃钻机数连续回升至402 只(2021 年2 月26 日数据)。根据Primary Vision，北美活跃压裂车队数一度由于德州极寒天气影响，断崖式下降至41 支(2021 年2 月19 日数据)，但已迅速反弹至140 支(2021 年2 月26日数据)，极端天气造成的短期影响可控。
2021 年看点：“十四五”开局之年非常规油气开采有望景气上行，公司新型设备国内北美进展值得期待。(1)政策红利有望延续：国内原油和天然气进口依存度持续上升，分别从2010 年的54%和15%大幅上升至2020 年的74%和42%。在当前地缘政治环境下，能源安全被摆在更为突出的位置，作为增产主力的非常规油气，勘探开采强度在“十四五”期间有望维持。同时，油气开发的技术创新和降本增效预计将被强调，公司拥有大功率压裂柱塞泵核心技术，料将充分受益。(2)国内电驱普及速率与北美进展值得重点跟踪。国内：根据《国内电驱压裂经济性和制约因素分析》(童征，展恩强，刘颖等)，电驱压裂设备在国内已得到一定应用；西南油气田规划“十四五”期间从国家电网多个变电站输出6 回110 千伏专线和64 回35 千伏专线，将可满足73 套全电动压裂机组和140 套钻机同时作业的需求。新疆油田和长庆油田也规划进行变电站建设、线路改造和增容工作。随着电网建设逐步到位，电驱设备快速普及与公司市占率提升值得期待。北美：降本增效需求与ESG 理念推动新型压裂逐步壮大，2020 年的疫情冲击与油价暴跌加速了这一进程，目前北美前五大油服厂商纷纷布局新型电驱或涡轮压裂。
自2020 年11 月，北美第一大油服公司哈里伯顿在Permian 盆地已完成电驱作业340段，全球完井设备龙头NOV 也于2020 年10 月推出其电驱压裂车队Ideal eFrac。2019年，公司为北美知名油服厂商BJ Services 提供涡轮直驱压裂设备，实现国内油气装备行业在北美高端市场的历史性突破。今年公司在北美地区涡轮和电驱压裂设备的进一步突破值得期待。
风险因素：油价长期低迷的风险；国内油公司上游勘探开发低于预期的风险；核心零部件供应受制于欧美的风险；北美市场业务进展不及预期。
投资建议：公司拥有核心技术，在周期淬炼下已具备全球化竞争力。我们坚定看好公司在新技术革命替代、品类及市场扩张上的巨大机遇。我们看好公司长期发展前景，调整2020 年归母净利润预测至16.9 亿元，维持2021/22 年归母净利润22.0/28.5 亿元预测，现价对应2020/21/22 年PE 为24/19/14 倍。维持公司“买入”评级。
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