云图控股(002539)：填平补齐打造全产业链优势 叠加复合肥景气 业绩超预期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-03-02
事件
公司发布2021 年1 季度业绩预告，1 季度预计实现归母净利润1.74 亿-1.92 亿元，同比增长约200%-230%，净利润大幅增长主要系农产品景气带动复合肥销量和公司一体化产业链布局带来的成本下降。
点评：
农产品景气提振复合肥销量，产业链一体化布局实现降本增效。(1)公司一直强调“总成本领先”新策略，逐步往上游开发延伸出磷矿石/氨/磷铵/硫酸等产业链配套，填平补齐夯实产业链一体化成本优势。(2)根百川资讯，2021 年湖北氯基复合肥均价1963 元/吨，同比下跌3.31%，58%磷酸一铵均价2195 元/吨，同比上涨13.04%，尿素均价2013 元/吨，同比上涨16.23%，在复合肥价格下跌且单质肥价格上涨的情况下实现净利润大幅提升，明显超市场预期，印证产业链一体化布局的有效性。(3)复合肥跟随农产品呈现景气，目前全球农产品价格出现大幅上涨，全球谷物库存消费比创7 年新低，部分主粮处于一个大的补库周期，景气周期有望延续较长时期，并持续带动复合肥需求。2020 年复合肥前三季度销量200 万吨，与行业龙头差距有望逐步缩小，2021 年我们预计复合肥销量有望保持较快增长，云图凭借自身产业链优势完全有望弯道超车冲刺复合肥榜首地位。
资源型布局，打造“磷、盐、肥”全产业链企业。盐矿资源，公司拥有井盐储量达2.5 亿吨，较强的成本控制优势。硫铁矿资源，公司在遵义拥有2 亿吨硫铁矿储量。磷矿资源，公司在雷波拥有磷矿，目前1.8 亿吨在办产证，磷矿产能的投放将进一步完善磷化工产业链布局，提升公司在复合肥产业链的竞争优势。
维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2022 年实现归母净利润7.28/9.44 亿元，对应PE 分别为15X、11X。公司近期回购股份拟用于股权激励或员工持股，对长期成长负有信心，结合三年净利复合增速高达64%，建议给予高于行业的估值溢价，对应21 年给予20 倍PE，6个月目标市值146 亿，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下跌；环保政策不确定性；需求下滑风险。
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