恒力石化(600346)：加大可降解塑料布局力度 化纤高景气利好聚酯产业链
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚/杨林 日期：2021-01-20
事项：
近日，公司子公司营口康辉石化年产60万吨PBS类生物可降解塑料项目正式签约，公司进一步加大在可降解塑料产业的布局力度。
国信化工观点：
1)塑料污染治理政策持续推进，可降解塑料有望成为国内需求增长最快的市场。公司作为国内聚酯行业的龙头企业，在聚酯类产品生产方面积累的丰富的经验，PBS 类生物可降解聚酯塑料，与PET/PBT 等聚酯类产品的生产过程有类似之处。去年12 月25 日，恒力石化子公司康辉石化年产3.3 万吨PBS 类生物可降解聚酯新材料项目投产成功，本次进一步加大布局力度，公司有望在市场空间巨大的可降解塑料市场中占得先机。
2)全球经济复苏，涤纶库存持续下行，聚酯行业景气度有望持续。近期各类化纤品种的库存水平都有不同幅度的下降，反映了下游纺织服装行业对化纤的需求旺盛。公司是国内涤纶长丝和工业丝的龙头企业，具有民用丝163 万吨、工业丝20 万吨、 聚酯切片65 万吨、聚酯薄膜20 万吨、工程塑料16 万吨的生产能力，聚酯行业的整体盈利水平的提升，将有效改善公司的盈利状况。
3)大乙烯和PTA 项目投产后，公司加大下游布局力度，发展进入新阶段。公司150 万吨/年乙烯项目在去年7 月转固并实现商业运营，另外新建500 万吨/年PTA 装置已经在三季度顺利投产，当前公司PTA 产能已上升至1160 万吨。随着公司的“原油-炼化-化纤”产业链一体化的逐步完善，上游原材料端已经得到了有效保障，后续公司在下游聚酯端将持续有新增产能扩产，届时公司一体化的产业链将持续增强盈利能力。
4)投资建议：作为国内率先投产的民营炼化项目，公司逐步打造产业链一体化的战略布局非常清晰，投产后的超强及稳定的盈利能力也验证了炼化-化纤一体化产业链的竞争优势。我们看好公司持续完善产业链，盈利能力稳步增强，预计公司20-22 年归母净利润135/155/175 亿元，同比+35/15/13%，EPS 为1.92/2.20/2.49 元，当前股价对应PE 为19.9/17.3/15.4，维持“买入”评级。。
风险提示：国际油价大幅波动；化纤需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。
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