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三安光电(600703)：国产化合物半导体制造平台蓄势待发

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/唐泓翼 日期：2021-01-20

后摩尔时代，化合物半导体迎来成长周期

后摩尔时代的到来，以III-V 族元素组成的化合物半导体开始崭露头角。受益于5G、新能源变革及数字化浪潮等新需求趋势，下游各应用领域对高频高速、大功率电力电子器件以及新能源功率器件等需求大幅提升，化合物半导体迎来较好的创新升级机遇，GaAs/GaN/Sic 等第三代半导体加速成长。预计2023年化合物市场规模可超600 亿美金，整体复合增速超过6.3%。

三安集成化合物半导体技术平台蓄势待发

三安光电在LED 龙头业务稳步提升基础上，经过多年沉淀在化合物器件集成领域以三安集成为核心打造了化合物应用的三大平台。借由LED 化合物半导体的经验及基础，公司以核心化合物半导体材料GaAs、GaN、SiC 为基础形成微波射频、电力电子、光通信等三大技术平台。

在GaAs 等射频通信器件代工等国内稀缺领域进行沉淀，具备国产替代条件；同时收购北电新材夯实SiC 衬底基础。布局长沙、泉州等研发制造基地，提供产能拓展，最终形成从衬底到器件的闭环式化合物半导体产业链，为公司储备新的成长点。

LED 行业景气度逐步回暖，MINI LED 有望驱动公司LED 板块向上加速随着国内疫情良好控制，LED 行业景气度逐步回升，行业存货及盈利率水平显现明显改善趋势。在此背景下，公司LED 板块季度营收创阶段新高，盈利能力呈现向上拐点，公司已连续2 个季度扣非净利润环比增长，经营状况提升显著，未来随着MINI LED 需求启动，有望推动公司LED 业务向上加速。

国内稀缺的化合物半导体平台，给予“买入”评级公司作为全球LED 芯片龙头，进一步布局产业升级，打造化合物半导体制造平台。随着LED 业务回升及化合物半导体加速成长，我们预计20~22 年公司净利润13.80/22.58/30.92 亿元，同比增长6.30%/63.57%/36.95%，对应PE113/69/50 倍，给予“买入”评级。

风险提示

三安集成客户验证不及预期；主要客户受中美关系影响，订单不稳定造成营收波动。国产替代不及预期。