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韦尔股份(603501)：Q4业绩高速增长 高像素产品助力成长

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴若飞/杨一飞 日期：2021-01-20

事件：

公司发布2020年年度业绩预增公告，预计公司2020 年实现归属于上市公司股东的净利润为24.5 亿-29.5 亿，同比增加426.17%到533.55%，实现扣非净利润20 亿-25 亿元，同比增加498.44%到648.05%；Q4 单季度实现净利润7.23 亿-12.23 亿元，实现扣非净利润4.14 亿-9.14 亿元。

点评：

手机业务持续发力，高像素产品占比持续上升。根据Yole 数据显示，2017 年全球智能手机CIS 出货量达41.32 亿颗，预计2023 年将达66.05亿颗，复合增长率达8%；2017 年全球智能手机CIS 市场规模达93.6 亿美元，预计2023 年将达165.35 亿美元，复合增长率达16%。其中高像素CIS 渗透率持续提升，据我们统计，2019 年4000 万像素摄像头颗数占比为13.8%，2020 年上升至18.3%。我们预计今年高像素摄像头也将继续向中低端机型渗透，公司48M 和64M 产品逐步导入客户机型主摄，高阶像素产品出货量有望大幅增长。

车载CIS 份额全球领先，受益ADAS 渗透率提升。受ADAS(高级驾驶辅助系统)应用的驱动，车载摄像头数量与性能将持续提升。目前，大部分ADAS 配置5-8 个摄像头，随着ADAS 的不断升级以及向自动驾驶的演进，某些高端车型将配置10 个以上的摄像头。此外，车载CIS 的性能也在不断提升，像素已从0.3M 向2M、3M 升级，未来在高敏感度、高动态范围、传感器融合的升级趋势下，CIS 将满足夜间视觉、交通标志识别、盲点监测等需求，价值量将进一步提升。根据Yole 数据显示，2017 年全球车载CIS 出货量达1.21 亿颗，预计2023 年将达3.43 亿颗，复合增长率达19%；2017 年全球车载CIS 市场规模达7.34 亿美元，预计2023 年将达18.07 亿美元，复合增长率达16%。公司早年深度布局车载图像传感器，在车载CIS 份额上仅次于安森美半导体位列第二，随着ADAS 渗透率的提升，公司车载CIS 业务有望高速增长。

维持“买入”评级。由于公司高阶像素产品出货量加速提升，我们调高2020-2022 年EPS 至3.07/4.33/5.80 元，对应PE 为102.69/72.71/54.31 倍，同时调高目标价，维持“买入”评级。

风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。