东诚药业(002675)：业绩增长加速 核药受疫情影响较大
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱国广/刘闯 日期：2020-08-08
投资要点
事件：2020 年上半年公司实现营业收入16.5 亿元，同比增长24.08%，实现归母净利润2.2 亿元，同比增长23.05%，实现扣非净利润2.2 亿元，同比增长14.4%。
Q2 单季度业绩增长提速，销售费用略有下降：公司Q2 单季度实现营业收入9.3 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长27.9%，实现扣非净利润1.4 亿元，同比增长20.1%，业绩增速相比一季度有显著提升。公司2020 年上半年销售费用3.2 亿元，同比减少8.4%，销售费用率19.5%，同比下降6.9 个百分点；管理费用7819 万元，同比增长4.6%，管理费用率4.75%，同比下降0.88 个百分点；研发费用5108 万元，同比上升39.3%，研发费用率3.1%，同比上升0.34个百分点。
原料药业务高速增长，核药业务受疫情影响有所下滑：上半年原料药业务实现收入9.4 亿元，同比增长78.2%，原料药依诺肝素钠、肝素钠和硫酸软骨素钠取得德国汉堡卫生当局颁发的GMP 证书，氨糖硫酸软骨素保健品文号顺利获批，预计下半年原料药业务将持续高速增长。受新冠疫情影响，公司制剂业务增速有所放缓，上半年实现收入2.7 亿元，同比增长7.8%，其中重点产品注射用那屈肝素钙销售2.5 亿元，同比增长16.9%，预计随着下半年临床用药基本恢复，增速将显著提升。受新冠疫情影响，公司核药业务有所下滑，上半年实现收入4 亿元，同比下降22%，其中安迪科实现收入1.6 亿元，同比下降4%，云克实现收入1.5 亿元，同比下降35%。随着国内疫情逐步稳定，预计公司核药业务下半年将大幅回升。
国家大型医用设备配置加码，公司作为核药龙头有望显著受益： 2020年7 月31 日，卫健委对《2018-2020 年大型医用设备配置规划数量分布表》进行调整，甲类及乙类大型医用设备规划总数由调整前的22547 台增加至25218 台，其中新增数目由调整前的 10097 台增加至12768 台，其中PET-CT 规划总数由调整前710 台增加至884 台，2018-2020 新增551 台，公司作为PET-CT 诊断用核药龙头有望显著受益。
盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润分别为4.51 亿、5.73 亿和7.08 亿元，相应2020-2022 年EPS 分别为0.56 元、0.71 元和0.88 元。当前股价对应估值分别为50 倍、40 倍、32 倍。考虑到公司1、原料药业务的在新品种获批后有望继续高速增长，2、制剂和核药业务在下半年疫情稳定后的大幅回升，3、未来大型医用设备增加给核药业务带来的增量需求，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原料药价格大幅下降的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险
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