福斯特(603806)半年报业绩点评点评:福斯特20H1光伏胶膜量利双升 电子材料进展超预期
类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-08-08
投资要点
事件:公司发布2020 年中报,上半年实现营业收入33.76 亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润4.56 亿元,同比增长14.58%。其中Q2 实现营业收入18.67 亿元,同比增长36.89%,环比增长23.74%;实现归母净利润3.01 亿元,同比增长65.43%,环比增长94.61%,总体符合预期。
毛利率改善叠加精细化管理推动业绩增长:2020H1 公司毛利率为21.39%,同比上升1.92pct,其中Q2 毛利率21.02%,同比上升0.42pct,环比下降0.83pct;2020H1 净利率为13.51%,同比上升0.15pct,其中Q2 净利率16.14%,同比上升2.78pct,环比上升5.88pct。我们认为,公司毛利大幅改善主要得益于(1)胶膜产品结构改善及电子材料规模化,20H1 公司综合毛利率同比提升1.9 个百分点至21.39%;(2)精细化管理持续提升,20H1 三费率仅2.5%,同比下降1.2 个百分点。
胶膜量价齐升,毛利率将持续改善:公司Q2 胶膜销量20368 万平方米,同比增长30%,环比增长19%,单价8.19 元/平方米,环比增长2.1%,同比增长9.9%。公司后续胶膜业务将持续实现量利双升:1)公司八月底将有7000 万平产能投放,并且预计未来三年每年将投放1.5-2亿平胶膜产能,22 年达到15 亿平米,较19 年实现翻倍增长;2)公司产品结构持续改善,年初预计POE+白膜占比30%,目前占比40%,后续还将持续提升;3)二季度公司光伏树脂成本为11.55 元/KG,但市场价已跌破10 元/KG,预计Q3 开始公司光伏树脂成本将逐步体现降价红利,进一步提升公司胶膜毛利率。
电子材料规模化效应凸显,未来可期:20H1 公司电子材料实现营业收入7600 万元,同比增长192.3%,毛利率16.1%,同比提升10.3 个百分点,规模化后毛利率提升明显。感光干膜19年年底0.5 亿平,预计20 年底达到2.16 亿平米,未来规划5~6 亿平,未来将成为公司第二大支柱业务。
盈利预测与投资评级:我们预计20-22 年归母净利12.16/16.19/20.41 亿元,同比增长27.1%/33.1%/26.1%,对应 EPS 为1.58/2.10/2.65 元,给予2021 年40 倍PE,目标价84 元,维持“买入”评级。
风险提示:政策不达预期,竞争加剧等