福斯特(603806)半年报业绩点评点评：福斯特20H1光伏胶膜量利双升 电子材料进展超预期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2020-08-08
投资要点
事件：公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入33.76 亿元，同比增长13.35%；实现归母净利润4.56 亿元，同比增长14.58%。其中Q2 实现营业收入18.67 亿元，同比增长36.89%，环比增长23.74%；实现归母净利润3.01 亿元，同比增长65.43%，环比增长94.61%，总体符合预期。
毛利率改善叠加精细化管理推动业绩增长：2020H1 公司毛利率为21.39%，同比上升1.92pct，其中Q2 毛利率21.02%，同比上升0.42pct，环比下降0.83pct；2020H1 净利率为13.51%，同比上升0.15pct，其中Q2 净利率16.14%，同比上升2.78pct，环比上升5.88pct。我们认为，公司毛利大幅改善主要得益于(1)胶膜产品结构改善及电子材料规模化，20H1 公司综合毛利率同比提升1.9 个百分点至21.39%；(2)精细化管理持续提升，20H1 三费率仅2.5%，同比下降1.2 个百分点。
胶膜量价齐升，毛利率将持续改善：公司Q2 胶膜销量20368 万平方米，同比增长30%，环比增长19%，单价8.19 元/平方米，环比增长2.1%，同比增长9.9%。公司后续胶膜业务将持续实现量利双升：1)公司八月底将有7000 万平产能投放，并且预计未来三年每年将投放1.5-2亿平胶膜产能，22 年达到15 亿平米，较19 年实现翻倍增长；2)公司产品结构持续改善，年初预计POE+白膜占比30%，目前占比40%，后续还将持续提升；3)二季度公司光伏树脂成本为11.55 元/KG，但市场价已跌破10 元/KG，预计Q3 开始公司光伏树脂成本将逐步体现降价红利，进一步提升公司胶膜毛利率。
电子材料规模化效应凸显，未来可期：20H1 公司电子材料实现营业收入7600 万元，同比增长192.3%，毛利率16.1%，同比提升10.3 个百分点，规模化后毛利率提升明显。感光干膜19年年底0.5 亿平，预计20 年底达到2.16 亿平米，未来规划5~6 亿平，未来将成为公司第二大支柱业务。
盈利预测与投资评级：我们预计20-22 年归母净利12.16/16.19/20.41 亿元，同比增长27.1%/33.1%/26.1%，对应 EPS 为1.58/2.10/2.65 元，给予2021 年40 倍PE，目标价84 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
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