禾丰牧业(603609)：北方复产加速饲料超预期 生猪养殖持续加码-公司首次覆盖报告
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈雪丽 日期：2020-08-08
公司是国内大型农牧企业，综合实力居前，首次覆盖，给予“买入”评级公司创立于1995 年4 月，是国内大型农牧企业，核心业务主要为饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖，同时涉足动物药品、养殖设备、国际事业、宠物医疗及食品加工等相关领域。公司近年来稳步扩张，业绩连续5 年增长并创历史新高。在非洲猪瘟的大环境下实现逆势增长，2020 年上半年公司实现营业收入98.48 亿元(+27.45%)，归母净利润6.06 亿元(+68.80%)。公司饲料业务产品丰富、结构良好，2020 年有望受益于补栏带来的猪料销量超预期；禽产业方面，2019 年公司白羽肉鸡养殖及屠宰总量分别为4.21 及5.24 亿羽，体量排名全国前列，产业链从种鸡到屠宰及肉制品加工，一体化程度高；猪产业方面，2019年实现生猪出栏27 万头，未来猪价高位区间业绩弹性有望释放。基于以上观点，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为16.10/16.82/17.16 亿元(其中生猪养殖业务利润为3.54/3.74/3.43 亿元)，EPS 分别为1.75/1.82/1.86 元，当前股价对应PE 分别为9.7/9.3/9.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
东北复产进度优于全国，猪料销量或超预期
2020 年上半年全国生猪存栏量同比下滑2.2%，黑龙江、辽宁、吉林生猪存栏量同比分别增长14.5%、15.8%、9.3%。公司业务以东北居多，2020 年东北地区生猪养殖复产情况领跑全国，公司猪料业务或将超预期，将有效带动公司全年饲料销量实现高增速。
生猪出栏量持续增长，猪价高位震荡释放业绩弹性2019 年公司生猪出栏量27 万头(含控股及参股企业)，2020 年争取实现60 万头生猪出栏(含控股及参股企业)。价格方面，2020 年由于全国能繁母猪处于缓慢恢复状态，生猪价格高位震荡时间或被拉长，公司有望享受较高盈利。
风险提示：原料成本上涨；疫病及自然灾害风险；饲料、生猪销量不及预期。
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