食品饮料基金持仓分析：基金食品饮料持仓历史最低，“双低”支撑向上预期逐步形成
类别：行业 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏铖，刘颜
从历史上看，基金对食品饮料行业的配置比重平均在6.2%左右，而当前这一比重已降至1.6%的最低点，同行业基本面严重不符。食品饮料板块因其避险属性，在牛市的初期表现会落后于大盘，因此我们在2014年4季度撰写《食品饮料2015年投资策略》时我们提出“牛市确立，可选与主题先行”，非酒板块先抑后扬，优先推荐白酒板块，随着白酒估值显著脱离底部，对大众品蓝筹估值形成强力支撑，并对整个大非酒板块的活跃发生作用，在“低涨幅、低配置”的基础上，大众品中期低位的判断成立，向下空间被封杀，向上空间更大，建议积极关注，不断吸纳以增强配置。一旦有基本面利好因素的出现，板块将有很大概率获得较好的超额收益。我们守正出奇的建议为坚持看好低估值蓝筹，如伊利股份、承德露露(隐含国企改革题材)、光明乳业(低市销率)，同时持续推荐活力组合三全食品、百润股份(“双高标的”、高景气行业高增长细分龙头)、洽洽食品。
观点支撑
基金持仓概述：2014年4季度基金资产总值为38,576亿，基金配置股票的总额为12,143亿，基金对于股票的配置比重从2008年1季度的68%下降至当前的33%。从基金投资股票的行业配置比重看，金融行业的比重明显提升，从2013年1季度的15%提升至2014年4季度的24%，而制造业的比重从51%下降至42%，这也反映了其间市场风格特点。
基金对食品饮料的持仓比重降至历史最低：2014年4季度食品饮料占基金持股总体比重的1.6%，为2008年以来的最低点，历史上看，基金配置食品饮料的平均比重在6.2%，最高值为2012年2季度的10.8%；基金对食品饮料的配置比重与大盘整体走势有一定的负面关系，这与食品饮料行业的避险特性有关。总体而言，牛市的前半段食品饮料配置比重下降，牛市的后半段食品饮料配置比重上升，显示食品饮料整体并非进攻性板块。以2008-2009年的“熊牛周期”为例，2008年的熊市中，食品饮料配置比重从年初的4%提升至年底的7%，但在2009年的牛市中，1季度食品饮料比重又从08年底的7%下降至2.9%，而在牛市的后半段，也即2009年底食品饮料的配置比重则从年初的2.9%提升至5.9%。
2014年基金白酒配置市值没有明显增加，大众品持仓市值大幅下降：2014年基金的白酒持股市值变化不大，但比重相对于大众品而言明显提升，大众品持仓市值大幅下降，持仓比重也下降。2014年末，基金的大众品持仓比重为56%，白酒为37%，啤酒为6%，其他行业仅占1%。基金配置的另一个特点是大市值配置比重在下降，而中小市值配置比重上升，尤其是100亿以下的小市值公司，小市值配置比重从2008年的6%提升到当前的18%，而这一特征在2014年表现尤为明显，这从侧面印证了2014年食品饮料的小票行情。
投资建议
当前食品饮料超低配置已同行业基本面严重不符，我们认为随着金融、周期估值/涨幅释放，后续食品饮料整体板块配置机会较大。食品饮料各板块轮动有规律可循，白酒、低估值大众品蓝筹、食品饮料成长股的顺序不断轮动，目前判断仍是初次轮动后期。但低估值蓝筹以及长线贯穿的国企改革主题是不变的关注。坚持看好低估值蓝筹，首推伊利股份、承德露露(隐含国企改革题材)、光明乳业(低市销率).
重点关注大概率走出独立行情的标的：我们认为2015年消费整体回暖的可能性有待观察，但创新成长和高景气细分行业需要高度重视，或将成为能走出独立行情黑马，推荐三全食品、百润股份。
同时建议重点关注转型兑现标的：加加食品、贝因美等。
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