基础化工行业：低库存、高开工率，钾肥价格将迎大反弹
类别：行业 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：梁斌
07-08年，氯化钾产品价格一度上涨到1000美元/吨，也是市场上最耀眼的明星投资品种，但随着次贷危机及高盈利带来的产能投放，钾肥价格一落千丈，13年，钾肥联盟BPC解体，钾肥价格加速赶底跌至300美元/吨，但随着下游需求释放，14年氯化钾产销量有望达到创纪录5800-6000万吨。我们认为低库存和高开工率将带来15年钾肥价格的大反弹。
低库存是钾肥价格反弹的前提
根据IFA及相关化肥专业机构的统计数据，全球大部分地区的钾肥库存已经低于历史同期水平，以需求量最大的北美市场为例，截至14年底，北美的钾肥库存仅147.5万吨，低于13年年底的305万吨的量，也低于5年历史同期274.7万平均库存量；根据potashcorp和Mosaic的数据，14年全球的氯化钾需求量在5800-6000万吨，比需求量最高的11年还高出300万吨，较13年5360万的出货量高出近600万吨；从最新的出口数据来看，14年中国氯化钾进口量803万吨，较13年增加200万吨的量；同时北美的钾肥需求量在农产品价格较低的不利条件下仍实现大幅增长，而目前北美地区渠道也非常的低，我们认为低库存将推动氯化钾价格反弹。
高产能利用率，将推高15年全球钾肥价格
根据我们统计的全球钾肥行业产能和产量数据，当前全球氯化钾的产能利用率近90%，14年全球钾肥的产能利用率在85%水平，我们研究过历史上历次钾肥价格上涨时的行业产能利用率发现，当钾肥行业的产能利用率达到90%左右时，钾肥价格将会出现较大的弹性，比如07-08年钾肥大牛市行业的产能利用率达到97.9%和91%，11年钾肥反弹时其产能利用率在90%作用，因而，我们认为在高产能利用率的形势下，15年钾肥将会有较高的价格弹性。
乌钾矿透水事故将加剧行业供需紧张
14年11月底，世界最大钾肥生产商乌拉尔公司旗下的彼尔姆地区的Solikamsk-2矿山受卤水倒灌影响，被迫停产，Solikamsk-2矿山产能占乌拉尔公司总产量比重高达23%，而乌拉尔公司钾肥供应量占全球总供应量6%，根据最新的评估结果，预计损失惨重可能被关停，考虑其新增产能增加影响，公司预计15年的有效运行产能将从14年的1300万吨下降到1100万吨，净产能减少200万吨，公司14年钾肥产量为1210万吨，因而，我们预计15年乌钾的钾肥产量将下降200万吨，至1000万吨左右；Potash前期宣布，预计15年公司的有效运行产能将从14年9万吨，增加到10.9万吨；钾肥行业其他公司在15年基本上无产能扩张，因而，从总的产能数据来看，15年实际运行的氯化钾产能要低于14年，根据我们的统计15年实际运行的氯化钾产能在6800万吨左右，预计产能利用率将达到90%。
15年钾肥价格有望大反弹，建议积极配置钾肥股
鉴于我们对钾肥库存的观察及对钾肥产能投放的研究，我们认为15年价格将会引来一波较大的反弹，目前国内从事钾肥生产的上市公司主要有盐湖股份、金谷源，对应氯化钾产能350万吨和160万吨，其中盐湖股份产量在420万吨；另外，东凌粮油收购中农钾肥100万吨氯化钾在建产能也值得关注。从产能股本弹性来看，氯化钾价格每涨100元/吨，将分别增厚盐湖股份和金谷源EPS0.21和0.08元，钾肥价格上涨将明显增厚上市公司业绩。同时我们预计春节前后的钾肥谈判较14年305美元/吨的价格有明显涨幅，这将进一步刺激钾肥价格上涨。鉴于产能弹性，我们重点推荐盐湖股份、金谷源和东凌粮油，同时建议关注冠农股份。
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