2023年报点评：材料持续高增长，设备多元化加速

奥来德(688378)
    事件:
    奥来德4月18日发布2023年报：2023年公司实现收入5.17亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长8.16%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降5.31%。
    投资要点:
    材料持续高增长，设备多元化加速。2023年公司蒸发源设备实现收入1.99亿元，同比下降19.01%；有机发光材料实现收入3.18亿元，同比增长49.42%。有机发光材料方面，公司G’、R’、B’材料完成产线导入，现已稳定供货；封装材料方面，公司产品已实现稳定供货；PSPI材料方面，公司产品已通过部分客户量产测试，批量供货。设备方面，公司初步实现由蒸发源单一业务向产线改造及钙钛矿制备等方面的转型，同时前瞻布局高世代蒸发源，2023年子公司上海升翕完成厦门天马二期和重庆京东方三期追加蒸发源项目的合同签署，高世代线型蒸发源现已完成样机制备，正在进行性能及参数测试，钙钛矿蒸镀机已完成整体设计，正在制作样机，硅基OLED蒸镀机正处于市场推广阶段。
    材料毛利率显著提升，持续加大研发投入。2023年公司毛利率为56.46%，同比增长1.86pct，归母净利率为23.64%，同比下降0.99pct。2023年有机发光材料毛利率为50.37%，同比增长
    13.35pct，蒸发源毛利率为66.20%，同比下降3.56pct。2023年公司期间费用率为39.25%，同比增长5.58pct，其中销售费用为0.16亿元，同比增长23.70%；管理费用为0.95亿元，同比增长31.02%；研发费用为1.02亿元，同比增长13.49%；财务费用为-0.10亿元。
    盈利预测和投资评级考虑新材料国产替代的不确定性，我们下调2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024/2025/2026年实现收入7.36、11.21、16.03亿元，实现归母净利润1.89、2.69、3.94亿元，现价对应PE分别为23、17、11倍，公司近年新材料加速放量，蒸镀机中长期值得期待，维持“买入”评级。
    风险提示新材料客户验证不及预期；蒸镀机研制与市场拓展不及预
    期；高世代OLED产线建设不及预期；钙钛矿产业化不及预期；行业竞争风险；二级市场流动性风险。
   

业绩大超预期，净利率持续优化

济川药业(600566)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%。
    Q1业绩大超预期，归母实现25%增长。2024年一季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长24.90%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长19.83%，表现亮眼，大超市场预期。我们预计，Q1业绩表现超预期主要是得益于一季度以来呼吸道疾病高发，带动公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒的畅销所致。
    费用端优化带来净利率明显提升。2024年Q1公司实现毛利率81.12%，较2023年同期下降0.91pp；实现净利率35.25%，同比大幅提升6.85pp。费用端，2024年一季度公司销售/管理/财务费用率分别为41.19%/8.57%/-3.90%，分别同比-4.41pp/+0.60pp/-2.28pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新有关。
    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入102.03、110.84、119.44亿元，同比增长6%、9、8%，实现归母净利润31.14、34.30、37.30亿元，同比增长10%、10%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。
    风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；商业化进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

毛利率承压拖累业绩，智能化发展向好

箭牌家居(001322)
    事项：
    公司发布2023年报，全年营收76.5亿元，较上年同期调整后增长1.8%，实现归母净利润4.2亿元，较上年同期调整后下降28.4%。2024Q1实现营收11.3亿元，同比增2.3%，归母净利润-0.9亿元，上年同期为311万元。公司2023年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税）。
    平安观点：
    收入增长保持平稳，竞争加剧导致毛利率承压。2023年公司归母净利润同比降28.4%，主要因行业需求修复偏弱，公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，竞争加剧导致毛利率承压，期内毛利率同比降4.5pct至28.3%；期间费率同比降1.9pct至21.0%，主要因公司2023年下半年起将对经销商补贴费用改为价格折扣，导致计提的经销商补贴减少，因此销售费用同比降15.7%。2024Q1公司出现亏损，同样主要因毛利率同比降6.0pct至24.4%。展望2024年，公司将以2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标为目标，即以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于10%；且以2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于15%。
    坚持深耕零售渠道，电商与家装业务持续发力。分销售渠道看，2023年经销收入入(包括经销零售、电商、家装及工程)占比86%、直销（包括直营电商与直营工程）占比14%；，公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商渠道为核心的全渠道营销，若统计公司零售门店、电商和家装客户等渠道，合计收入占比75%（其中经销零售收入近30亿元、同比降3.5%，电商收入16亿元、同比增6.7%，家装渠道11亿元、同比增9.5%），工程渠道收入（含精装房和公共建筑工程项目）占比25%、收入同比增1.5%。截至2023年末，终端门店网点合计17,567家。
    坚定智能化方向，智能坐便器产品收入占比超20%。分品类看，公司主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2023年收入占比分别为49%、27
    10%，收入增速分别为6.6%、1.5%、-4.6%，毛利率分别为28.5%、26.6%、26.8%，同比降5.5pct、3.9pct、5.4pct。当前智能坐便器行业仍处放量阶段，据奥维云网线上推总数据，2023年智能坐便器零售额为68.4亿元，同比增长10.0%；零售量为308万台，同比增长19.7%。目前智能坐便器在我国市场普及率约4%-5%，相比日本近90%、韩国约60%、美国60%而言发展空间大。2023年公司智能坐便器收入15.6亿元，占营收比重为20%，同比增加2pct，毛利率30.3%，同比降6.1pct。公司持续加大研发投入，2023年研发投入3.4亿元，占营收比重4.5%。
    2023年经营性现金流大幅增加，2024Q1购买材料税费较多。2023年公司经营性现金流量净额11.7亿元，高于上年同期4亿元，主要因收现比提升6.7pct、付现比下降8.8pct。2024Q1经营性现金流量净额-9.4亿元，低于上年同期-5.8亿元，主要因支付购买材料和税费增加所致。2024Q1末应收账款、票据及其他应收款合计仅4.8亿元。
    投资建议：考虑地产销售、竣工面临压力，下调公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为4.3亿元、5.2亿元，此前预测为7.6亿元、9.1亿元，新增2026年预测为6.5亿元，当前市值对应PE为20倍、16倍、13倍。行业层面，短期宏观地产政策持续改善，楼市有望筑底修复，带动卫浴装修需求释放；中长期看，尽管地产规模趋于萎缩，但重装需求增长，叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间仍大。公司层面，作为国产卫浴品牌领军者，公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势，收入增长亮眼；二是终端网点门店逆势扩张，直营电商与家装渠道快速拓展。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续新房与二手房成交持续大幅下滑，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等

成长靓丽，稀缺超预期消费品

百亚股份(003006)
    公司发布2024年一季报
    24Q1实现收入7.7亿，同比+46.4%，归母净利润1.0亿，同比+28.1%，扣非归母净利润1.0亿，同比+30.6%；收入及利润持续超我们预期，利润高基数下仍然增长靓丽。
    产品结构优化，盈利能力提升
    公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。24Q1公司自由点产品实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%，其中高端系列产品收入占比持续增加，同时带动了公司毛利率提升。
    24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%和57.7%，较上年分别同增7.5pct和5.8pct。
    其中益生菌等大健康系列是公司近年来推出的核心产品，公司聚焦资源投入，已实现了大健康系列产品的快速增长，预期益生菌等大健康系列在中长期会有更大突破。
    电商打法持续升级，期待24年盈利表现
    24Q1电商渠道实现营业收入2.96亿元，同比+150.5%；23年公司自由点卫生巾销售额连续多月在抖音平台卫生巾品牌排名第一，取得较好成效。公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。24Q1公司销售费用投入2.63亿元，较上年同期增长120.7%。未来会继续保持在抖音等电商平台投入，投放策略逐渐优化，增加种草投放和内容推广，提高整体投放效率，逐步改善线上经营结构，实现有质量可持续的发展并保持较高增速。
    核心五省增长稳健，外围加速成长
    川渝云贵陕地区是公司相对优势区域，公司正有序向全国市场拓展，线下渠道现已进入广东、湖南、湖北、河北、北京及江苏等省区。
    24Q1公司线下渠道实现营业收入4.36亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+52.0%。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司大健康产品力强劲，外围省份及电商渠道打法清晰、预计延续高增长，根据24年一季报，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.2/4.0/5.0亿（24-25年前值分别为3.0/3.7亿元），PE分别25/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，外围拓展进度不及预期，线上竞争加剧等

23年业绩稳步增长，装机规模或将加速扩张

金开新能(600821)
    事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。
    点评：
    23年新增并网装机0.7GW，发电量同比增长14%
    2023年公司新增并网装机容量725.99兆瓦，其中湖北占比最高，达到45.6%；其次分别为广西、辽宁，占比分别为15.1%、13.8%。截至2023年末，公司核准装机容量6,448兆瓦；并网容量4,480兆瓦，其中光伏发电3,097兆瓦，风电1,257兆瓦，储能及生物质发电127兆瓦。从2023年运行情况来看，风电方面，新疆利用小时同比下滑168小时，而其他省份均同比提高；光伏方面，宁夏、黑龙江、浙江等9个省份利用小时同比下滑，辽宁、河北、山西等6个省份利用小时同比提高。叠加装机增长，公司2023年完成风电发电量31.84亿千瓦时，同比增长8.2%；完成光伏发电（含储能）发电量39.16亿千瓦时，同比增长17.4%。2023年公司上网电价为523元/兆瓦时，同比下降33元/兆瓦时。综合来看，2023年公司实现营收33.28亿元，同比增长7.96%。
    费用管控能力提升，23年归母净利润同比+9.54%
    从盈利能力来看，2023年公司毛利率为56.99%，同比下降了5.72pct。分电源来看，公司风电毛利率为63.89%，同比下降3.72pct；光伏为52.44%，同比下降5.65pct。公司费用管控能力有所提升，2023年公司期间费用率为31.2%，同比下降了2.84pct，主要系公司综合融资利率降低，利息费用减少。综合来看，2023年公司净利率达25.86%，同比微增；实现归母净利润8.02亿元，同比增长9.54%。
    公司规划25年核准装机突破13GW，认为电价的影响已经处于底部公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。公司不断加大电力交易数字化技术研发及应用，在功率预测、电力供需和电价预测等方面对标业内先进水平，已建立起涵盖“预测、策略、交易、营销、风控”五位一体的交易体系，过去三年有效应对了电价波动带来的挑战。综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部。
    投资建议：考虑到公司2023年新增装机容量、全国2024年1-2月风光资源同比略弱，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为10.5、12.9、16.7亿元（2024-2025年前值为11.5、14.0亿元），对应PE11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等

盾安环境：2024Q1业绩端快速增长，汽车热管理业务表现亮眼

盾安环境(002011)
    事件：2024年4月18日，盾安环境发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收113.82亿元（+11.50%），归母净利润7.38亿元（-11.50%），扣非归母净利润为8.21亿元（+78.08%）。2024Q1公司实现营收26.26亿元（+7.31%），归母净利润2.08亿元（+28.88%），扣非归母净利润为2.00亿元（+13.94%）。
    2023Q4和2024Q1收入表现稳健，汽车热管理业务增速靓丽。1）分季度：2023Q4和2024Q1公司营收分别为29.37亿元（+1.43%）、26.26亿元（+7.31%），均实现稳健增长且2024Q1增速环比提升，主因或系行业需求增长的带动。2）分业务：2023年公司制冷配件/制冷设备/汽车热管理/其他业务收入分别为84.56/16.46/4.73/8.07亿元，分别同比+8.74/+10.53/+136.54/+8.60%，其中汽车热管理业务增速靓丽，主因或系公司持续进行技术升级及产能扩张，同时积极拓展客户助力市场份额提升。3）分地区：2023年公司国内/海外收入分别为94.34/19.49亿元，分别同比+14.56/-1.63%，内销实现双位数增长，外销小幅下降短期承压。4）分渠道：2023年公司直销/经销收入分别为101.06/12.76亿元，分别同比+9.87/+26.31%，经销渠道收入实现快速增长。
    2023Q4和2024Q1净利率小幅提升，加大销售投入赋能长期发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为18.98/17.53%，分别同比+2.30/-1.91pct，其中2023Q4毛利率小幅提升或系公司产品结构优化所致，2024Q1毛利率小幅下降或系制冷配件行业价格竞争、大宗原材料铜、铝等价格高位震荡所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为6.68/7.92%，分别同比+1.88/+1.38pct，净利率与毛利率变动差异主系期间费用率影响所致。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18/2.76/4.32/0.19%和3.09/3.52/3.44/-0.03%，分别同比+0.35/+0.99/-0.17/-1.83pct和+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct，其中财务费用率大幅减少主系公司利率优化所致，销售费用率小幅提升主系公司加大市场开拓。
    持续深耕制冷领域，汽车热管理业务赋能盈利能力提升。1）制冷设备和元器件业务：公司加强对高效换热技术、流体控制技术等的研发投入，积极进行制冷元器件新冷媒适用性的布局研发；同时建立三大生产基地，深耕多联机、冷冻冷藏、热泵等行业，逐步完善产能建设。2）新能源热管理业务：2023年公司新能源汽车热管理业务单元完成新基地搬迁，持续扩大产能驱动业务高速增长；升级大口径电子膨胀阀等核心产品相关技术；凭借制冷技术基础延伸至新能源热管理技术，公司成为主机厂的可靠供方，合作客户涉及空调系统商、管路商、电池企业和商用车企等；2023年公司新能源热管理业务占比为4.15%（+2.19pct），与同时拥有高毛利表现的制冷设备业务共同赋能公司长期盈利能力提升。
    投资建议：行业端，随着空调排产积极，新能源汽车渗透率提高，有望促进上游零部件行业的市场规模扩容。公司端，作为制冷元器件龙头，公司或将凭借规模和技术优势分享行业增长红利；同时新能源汽车热管理业务快速扩张也有望拉动收入业绩提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为9.48/11.40/13.56亿元，对应EPS分别为0.89/1.07/1.27元，当前股价对应PE分别为12.40/10.32/8.67倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、汇率波动、参股公司业绩承诺的风险等。

香飘飘：2024Q1利润高弹性增长，即饮成长势头正劲

香飘飘(603711)
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报，其中2023年全年实现收入36.25亿元，同比+15.90%，归母净利2.80亿元，同比+31.04%，扣非净利2.31亿元，同比+32.76%；其中2023Q4实现收入16.47亿元，同比+3.06%，归母净利2.77亿元，同比-4.2%。2024Q1实现收入7.25亿元，同比+6.76%，归母净利0.25亿元，同比+331.26%，扣非净利同比+382.6%。
    2023年收入符合预期，2024Q1收入表现稳健。全年分产品看，公司冲泡/即饮分别实现收入26.86/9.01亿元，分别同比+9.37%/+41.16%，冲泡在推新提速+终端势能加强的推动下实现稳健增长，2023年公司围绕行业健康化趋势进行植物奶产品升级，推出“如鲜”、“鲜咖主义”新品，试销反馈良好。同时2023年即饮增长亮眼，主因新品铺货顺利推进，动销表现较优。公司全年净增经销商199家至1531家，其中预计专职即饮的经销商新增200余家，新品兰芳园冻柠茶上市首年实现税前收入2亿元，增长势头较强。2024Q1公司收入增长6.76%，冲泡/即饮同比增长5.5%/10.1%，Q1公司地推活动增加较多，货折冲减收入，实际整体出货增速预计高于报表收入增长。同时3月考虑冲泡库存优化问题，发货节奏略有放缓，Q1收入+Δ预收为7.11亿元，同比+13.8%，销售收现同比+16.7%。
    2023年毛利率提升明显，2024Q1盈利高弹性增长。2023年公司毛利率同比+3.73pct至37.53%，其中冲泡毛利率同比+4.03pct至44.68%，即饮同比+6.73pct至18.41%，毛利率提升与规模效应提升，以及奶粉、植脂末等原材料价格下降有关。全年公司销售/管理/财务费用率为23.7%/6.3%/-1.8%，分别同比+5.8/-1.1/-0.6pct，销售费用率提升较多，主因公司配合新品推广加大地推及广告投放力度，全年市场推广费/广告费分别同比+87%/+89%，同时2023年公司单独成立即饮事业部，新增近500名销售人员导致员工薪酬提升。公司通过控制中后台费用的方式保证盈利水平的稳定，管理费用及财务费用均有效压缩，全年净利率同比+0.9pct至7.73%。2024Q1公司毛利率同比+2.6pct至33.6%，预计与销售拉动下产能利用率逐步提升有关，同时销售费用/管理费用分别同比-2.8/-0.3pct，净利率同比+2.6pct至3.5%，即饮减亏趋势明显。
    即饮第二曲线发展势头正劲，带动盈利高弹性增长。展望2024年，公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜，收入预计稳定双位数增长。冲泡业务净利率常年保持在16%以上，是较稳定的现金流业务，可为新品的发展提供坚实支撑。今年为公司顺利调整即饮内部管理架构后的第一年，预计将继续围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品，通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场，为后续的全国化扩张做准备，全年预计即饮收入延续高弹性增长。此外，今年随即饮业务销售规模逐步提升，带动产能利用率向上恢复，即饮业务盈利有望稳步减亏，看好盈利水平高弹性恢复。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入42.06/48.01/54.29亿元，同比增长16%/14%/13%，实现利润3.54/4.50/5.38亿元，同比增长26%/27%/19%，对应PE20/15/13X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价21.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；即饮旺季动销不及预期；内部管理调整变动；网点开拓不及预期。

一季度开门红表现稳健，产品结构持续优化

金徽酒(603919)
    事件：金徽酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
    公司业绩表现稳健，产品结构持续优化。公司一季度业绩稳定增长符合预期，开门红表现稳健。2024年第一季度300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，分别占比17.9%/51.7%/30.4%，同比+6.3/+1.5/-7.8pct，公司产品结构持续优化，300元以上产品增速超预期主因公司在大客户运营方面持续投入成效凸显，金徽18、金徽28逐步放量；100-300元产品受益于省内消费升级以及春节返乡人数增加而稳健增长，柔和H3、五星在家庭聚会餐饮中占比较高，100元以上产品占比从年初的67.4%提升至69.6%。分区域看，公司省内/省外分别实现营收8.48/2.18亿元，同比+22.6%/13.2%，公司在省内市场通过一县一策精准运营，在核心市场不断进行深化，在成长性市场取得纵深的突破，省内市场的占有率快速提升。经销商方面，省内/省外经销商数量分别达283/609个，分别净增+11/+17个。
    公司蓄水池充足，2024年目标稳健。2024Q1公司毛利率为65.40%，同比+0.43pct，产品结构优化下毛利率略有增长。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.98%/7.91%/0.82%/-0.61%，同比+0.15/+0.68/-0.50/-0.30pct，费用率较为稳定，净利率20.39%，同比+0.11pct。公司经营性现金流净额为3.43亿元，同比+46.6%。合同负债6.31亿元，同比增加2.04亿元，同比+47.7%，环比增加0.56亿元，环比+9.7%，2024Q1营业收入+合同负债合计达17.06亿元，同比+29.2%，蓄水池充足，为全年业绩持续释放奠定基础。2024年公司目标实现营业收入30亿元、利润4亿元。公司在产品端将持续优化产品结构，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，加大金徽28、金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品的销售，在区域方面坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，精细化运营市场，夯实省内基地市场，省外通过西北一体化的运营策略，聚焦资源打造样板市场。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为20.03%/17.39%/15.98%，归母净利润增速分别为25.27%/24.52%/21.17%，EPS分别为0.81/1.01/1.23元，对应当前股价PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，一年目标价21.87元，维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

23年业绩承压，定远二期项目进展顺利

金禾实业(002597)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收53.11亿元，同比-26.75%；归母净利润7.04亿元，同比-58.46%。
    代糖市场价格回落，23年公司业绩承压。2023年公司业绩不佳，主要原因是2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。具体分业务来看，（1）食品添加剂：2023年食品添加剂营收为28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为54.40%。毛利率为32.76%，同比-15.01pct。（2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为33.35%，毛利率为10.21%，同比-4.35pct。
    甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。根据百川盈孚数据，2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为8.3万元/吨，同比下降26%；乙基麦芽酚均价为6.5万元/吨，同比下降27%；三氯蔗糖均价为16.7万元/吨，同比下降56%；安赛蜜均价为4.8万元/吨，同比下降35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。2024年4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函，大幅上调甲乙基麦芽酚价格，甲基麦芽酚上调至9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至7.5万元/吨。公司盈利有望逐步修复。
    定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。公司定远二期项目第一阶段投产在即，公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。项目建设完成后将助力公司业绩增长。另外，公司积极开发新型甜味剂产品，2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。
    盈利预测及投资建议：由于2023年甜味剂市场价格大幅下跌，公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为8.05亿、9.89亿、11.89亿，对应当前PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

2023年四季度利润高增，算力需求释放注入成长动能

浪潮信息(000977)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利1.30元（含税）。
    平安观点：
    公司单四季度利润实现高速增长。根据公司公告，收入端：2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，其中单四季度，实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，维持了2023年三季度以来的正增长。分业务来看，2023年，公司服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.41%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。利润端：2023年，公司实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%，其中单四季度，实现归母净利润9.96亿元，结束了2022年四季度以来的负增长，同比实现了84.47%的高速增长。
    公司单四季度盈利能力有所提升。2023年，公司实现毛利率10.04%，较上年下降1.14个百分点，其中单四季度，实现毛利率11.05%，较上年同期提升2.51个百分点，较2023年前三季度提升1.38个百分点，公司2023年四季度盈利能力有所提升；2023年，公司实现归母净利润率2.71%，其中单四季度实现归母净利润率5.61%，较上年同期提升2.42个百分点。费用端，2023年，公司期间费用率为7.73%，较上年下降0.23个百分点，期间费用率有所下降。
    公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于AIGC浪潮带来的算力需求释放。2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在AIGC领域
    深度布局。1）算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台。公司最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，公司同时发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。2）算法方面：2023年公司发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。3）AI软件基础设施(AIInfra)方面：公司开发了大模型智算软件栈OGAI，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务，降低技术门槛和成本。4）数据基础设施方面：2023年，公司在业界率先发布了生成式AI存储解决方案，助力生成式AI应用在各行各业走向落地。2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，计算力方面，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司作为球服务器行业龙头，有望受益于AIGC带来的算力需求释放。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元（前值为21.92亿元）、26.05亿元（前值为27.63亿元）、31.72亿元（新增），EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月19日收盘价的PE分别约为24.6、20.3、16.6倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC算力和算法等层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。

拓展营销渠道，丰富产品品类

扬州金泉(603307)
    公司发布2023年年报
    23Q4收入1.78亿元，同减33.4%；归母净利0.27亿元，同减7.5%；23年收入8.46亿元，同减25.0%；归母净利2.28亿元，同减4.9%。
    公司拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利6700万元（含税）；分红率29.41%。
    分品类，帐篷收入4.64亿元，同减20.9%，毛利率35.2%，同增7pct；睡袋收入1.2亿元，同减57%，毛利率32.9%，同增1.9pct；服装收入1.81亿元，同减0.7%，毛利率26.4%，同增6pct；背包收入0.41亿元，同减14.7%，毛利率16.3%，同增1.6pct。
    分地区，国外收入8.04亿元，同减27.4%，毛利率33.6%，同增6.3pct；国内0.35亿元，同增120.3%，毛利率5.7%，同减13.4pct。
    毛利率32.5%，同增5.1%，净利率27.3%，同增6.1pct
    23年公司毛利率32.5%，同增5.1pct，净利率27.3%，同增6.1pct，盈利能力保持稳定。公司降本增效，23年期间总费用率2.3%，同减0.7pct。其中，销售费率1.1%，同增0.4pct；管理费率4.3%，同增1.4pct；财务费率-6.1%，同减2.9pct；研发费率3.0%，同增0.4pct。
    积极拓展营销渠道，注重新品研发
    围绕“老客户新项目、新客户新项目”，与老客户在新品研发方面开展深度合作，满足老客户的产品创新需求，同时在澳洲、北美洲地区成功开发新的客户资源，为今后的业绩提升做储备。
    稳步推进募投项目，实现转型升级
    公司根据募投项目规划，新建越南PEAK公司智能化生产车间，添置自动化生产线设备，优化生产管控流程，实现生产制造管理升级。公司于2016年开始布局海外生产基地，目前已在越南广治省和广南省规划建设了两大生产基地。公司充分利用当地的劳动力成本优势、税收优惠政策优势、地理位置优越等优势，建立了与客户的深度合作。海外生产基地满足了客户的多重选择需求，提升了公司在户外用品制造领域的竞争力。
    成功完成股权收购，丰富产品品类
    公司于2023年9月成功收购江苏省阿珂姆野营用品有限公司50.50%的股权，此次收购助力公司掌握充气帐篷的人才、技术、市场等资源，丰富了公司的帐篷品类，扩充了产能，进一步提升了公司的市场份额与竞争力。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    2023年，公司继续深耕主营业务，不断开拓创新，降本增效，虽然受到户外行业品牌端去库存化影响，营收有所下降，但盈利能力保持稳定。我们预计公司24-26年归母净利分别为2.7/3.1/3.6亿元，EPS分别为4.04/4.65/5.44元/股，对应PE分别为11/9/8x。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策波动的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；信用风险；流动性风险等。

高分红，核心客户稳健，国内品牌建设提速

麒盛科技(603610)
    公司发布2023年财报
    23Q4实现收入7.2亿，同增30.0%，归母净利润0.2亿，同增113.5%，扣非归母净利润0.4亿，同增152.5%；
    23年收入31.0亿，同增16.5%，归母净利润2.1亿，同增625.2%，扣非归母净利润2.5亿，同增78.6%。
    23年毛利率36.7%，同增5.1pct，净利率6.6%，同增5.7pct。
    23年公司拟分红3.53亿，分红比例172%，对应当前股息率8.4%。
    核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展
    23年智能电动床收入25.2亿，同增13.5%，毛利率35.7%，同增5.1pct；床垫2.3亿，同增23.4%，毛利率46.6%，同增8.6pct；
    配件及其他收入2.39亿，同增79.7%，毛利率43.3%，同增16.7pct。
    公司大客户合作稳定，24年初公司与TSI将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与SSB续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势；
    此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场，23年欧洲客户订单回暖明显。
    国内门店拓展，品牌建设提速
    23年境外收入27.7亿，同增15.5%，毛利率35.8%，同增5.5pct；境内收入2.2亿，同增55.1%，毛利率54.5%，同增11.5pct。
    23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设109家；24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会，普及公司产品，拓展潜在消费群，提高消费者对品牌的认知度。
    产能全球布局，保障供应链安全
    1）国内：23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶，24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产100万套传感器及2.4w张电动床的数据服务中心；
    2）越南设计产能约60万张，目前基本保持满负荷生产；24年1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积9.1万平，总投资约2000万美元），预计每月可实现全工序生产8万套智能床；
    3）墨西哥设计产能约50万张，产能仍有爬坡空间。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进，根据23年业绩，我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为2.69/3.15亿元），对应PE分别为16/13/11X。
    风险提示：海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等

软磁粉芯盈利稳定，芯片电感高增长趋势已确立

铂科新材(300811)
    年报业绩：23年公司实现营收11.59亿元，yoy+8.7%；归母净利润2.56亿元，yoy+32.5%；扣非净利润2.39亿元，yoy+29.6%。其中，Q4实现营收3.04亿元，yoy-5.5%，环比+11.7%；归母净利润0.67亿元，yoy+8.6%，环比+22.1%。
    软磁粉芯盈利稳定，芯片电感供需两旺
    营收端：粉芯营收同比持平，芯片电感放量明显。软磁粉芯23年实现营收10.26亿元，同比持平，主要受光伏去库影响；销量3.07万吨，yoy+1%，NPV、NPC占比提升，平均销售单价3.34万元/吨，yoy-0.6%。芯片电感于23Q3开始大规模交付，产销量保持高速增长，23年实现营收1亿元，yoy+406.5%。软磁粉末实现营收0.27亿元，yoy+34.39%，取得较大增长。
    利润端：芯片电感贡献主要利润增量。粉芯/芯片电感/软磁粉末毛利率分别为39%/42.2%/53.8%，粉芯yoy+1.2pct，主要系原材料成本下降，芯片电感大规模量产元年毛利率可观，伴随规模效应与新产品拓展，毛利率仍有提升空间。费用方面，研发费用yoy+15.88%，主要系23年6月铂科新感成立以来，研发人员数量增长近一倍，研发投入增加，粉芯与芯片电感多个产品取得研发突破，研发成效显著。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为39.6%/22.1%，yoy+2pct/+3.9pct。
    现金流：23年经营现金流净额1.61亿元，由负转正（22年-517w），主要系公司加大应收账款回款管理力度，运营效率提升，且芯片电感回款以现金结算为主，公司预计现金流将持续改善。
    双赛道成长动力不减，持续受益高算力
    软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，同时产品线不断丰富，新品GPV、GPC将于24年推向市场，此外铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展，公司有望持续受益光伏、车桩及UPS等领域的增量市场。
    芯片电感：金属软磁芯片电感小型化+耐大电流核心优势突出，更加符合高算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。订单方面，公司取得英伟达等多家国际知名芯片厂商的验证认可和批量订单，多个在研项目也将于24年陆续实现量产；产能方面，公司已顺利实现500万片/月的产能目标，24年将根据市场需求继续扩充到1000-1500万片/月。我们预计芯片电感有望在24年保持高速增长，为公司业绩贡献核心增量。
    投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.74/6.18亿元，对应当前股价PE分别为29/22/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

2023年归母净利7.34亿，高盈利能力延续

科思股份(300856)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023营收24亿元，yoy+36%；归母净利7.34亿元，yoy+89%；扣非归母净利7.15亿元，yoy+89.1%。其中，23Q4营业收入6.3亿元，yoy+21.3%；归母净利2.0亿元，yoy+47.3%。24Q1营业收入7.1亿元，yoy+21.1%；归母净利2.2亿元，yoy+37.2%。
    营收端，分业务看2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收20.7/3.1亿，yoy+43.7%/6.8%。
    成本端，2023年毛利率为48.8%，同增12.2pct。高盈利能力延续，防晒产品市场需求持续增长及公司市场地位的稳步提升下，公司整体产能利用率提升+以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，赋能营收及毛利增长。
    财报亮点：
    ①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2023年报，公司及子公司拥有172项授权专利，其中发明专利46项。
    ②产品结构丰富。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。
    投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑公司新品产能释放预计推动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计24-25年归母净利润由8.8/10.9亿提升至9.3/11.7亿，对应PE14/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

产品结构持续升级，现金流增速优于收入

金徽酒(603919)
    核心观点
    事件：公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营业总收入10.76亿元，同比+20.41%；实现归母净利润2.21亿元，同比+21.58%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
    300元以上产品增速较高，产品结构持续升级。分产品看，2024Q1公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，100元以上产品收入占比提升7.9pct至69.6%。300元以上价位小基数下实现较快增长，主要系省内金徽28年品牌认可度提升、金徽18年在政商务场景放量较快；100-300元价位带受益于春节期间宴席场景的拉动，柔和H3、五星等产品表现较好；百元以下价格带以产品聚焦和价格升级为主，销量同比降低，但二星、光瓶陈酿价格已有提升。
    省内市场品牌势能凸显，省外市场坚持开拓。分区域看，2024Q1省内/省外分别实现收入8.48/2.18亿元，同比+22.55%/13.23%，收占比分别为79.6%/20.4%。省内增速高于省外，主因春节旺季中公司作为省内龙头品牌优势凸显，渗透率进一步提升，省内高端化进程在前期市场培育下取得突破。全年看，公司将继续倾斜资源做省外市场的开拓，费用先行，突破陕西、宁夏、青海等环甘肃核心市场。
    结构升级带动净利率小幅提升。产品结构改善下毛利率同比+0.46pct，改善幅度较小主因旺季赠酒等活动力度较大，吨价有所承压。2024Q1公司销售费用率18.0%，同比+0.15pct；管理费用率7.9%，同比+0.69pct；受益于结构升级，净利率同比+0.2pct至20.6%。今年公司费投将更加精细化，省内市场规模效应逐步体现，在保证经销商积极性的情况下预算已有所缩减，加大品牌露出和省外开拓的费用。截至一季度末，公司合同负债6.31亿元，较年初+9.67%，春节旺季公司动销流速较快，省内库存控制较为良性。
    现金流优于收入，回购计划稳步推进。2024Q1销售收现12.38亿元，同比+33.05%；经营性现金流净额3.43亿元，同比+46.60%，优于收入增速。2024年3月公司发布公告拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，截至一季度末已通过集中竞价的方式回购股份403,700股，已回购资金总额777.70万元（计划回购1-2亿元）；回购计划稳步推进中，长期伴随激励计划的推出，公司经营管理积极性有望进一步激活。
    风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2025年营业收入30.1/35.9亿元，同比+18.2%/+19.4%；归母净利润4.1/5.1亿元，同比+23.4%/+26.3%；当前股价对应2024/2025年24.2/19.1倍P/E，维持“买入”评级。

2023年报点评：通用照明及车灯业务加速复苏，盈利有所改善

佛山照明(000541)
    核心观点
    营收稳健增长，四季度盈利修复。公司2023年实现营收90.6亿/+3.4%，归母净利润2.9亿/+26.1%，扣非归母净利润2.7亿/+23.7%。其中Q4收入22.6亿/+1.1%，归母净利润0.5亿/+856.6%，扣非归母净利润0.4亿/+1379.9%。公司拟每10股派发现金股利1.2元，现金分红率为64.5%。
    通用照明复苏增长，新兴照明应用持续发力。根据中国照明电器协会的数据，2023年我国照明行业景气度有所好转，规上企业营业收入同比增长约2%。公司2023年通用照明收入同比增长6.2%至33.3亿，H1/H2分别+4.6%/+8.1%，下半年实现加速增长。参考公司及国星光电的外销情况，预计照明业务外销小幅下滑，内销实现双位数左右的增长。在持续优化渠道，拓展海洋照明、动植物照明、健康照明等新兴照明市场的带动下，公司照明业务稳中有进。2023年10月公司公告拟收购上海亮舟，进军船用照明领域，后续公司有望持续布局照明行业的细分市场，为公司发展注入动力。
    车灯业务下半年加速增长，静待定点放量。公司2023年车灯收入增长5.8%至18.3亿，H1/H2分别+2.3%/+8.8%。南宁燎旺2023年收入增长1.7%至15.9亿，预计公司车灯模组业务实现40%以上增长。公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，考虑到车灯定点到后续量产出货需要较长时间周期，预计后续车灯业务有望迎来加速发展。
    国星光电业务有所拖累。国星光电2023年实现营收35.4亿/-1.1%，归母净利润0.9亿/-29.4%，扣非归母净利润0.4亿/-12.6%。受到LED封装行业需求及竞争的影响，国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累。若减去国星光电对公司利润的影响，公司通用照明+车灯归母净利润共2.7亿/+33.1%。照明主业毛利率明显改善，盈利能力修复。公司2023年毛利率同比+1.3pct至18.8%，Q4毛利率+2.4pct至19.2%。受到原材料成本下降等影响，公司主要业务毛利率有所修复，通用照明业务毛利率+2.9pct，LED封装/车灯业务毛利率分别+1.5/+1.5pct。公司在新兴领域的费用投入加大，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.5/-0.0pct。2023年公司归母净利率+0.6pct至3.2%，Q4归母净利率+1.9pct至2.3%，盈利明显修复。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到国星光电的盈利情况及车载业务的发展，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.0/5.7亿（前值为4.4/5.1/-亿），增速为40%/23%/14%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

公司年报点评：23年业绩快速增长，24年一季度有所承压

佳禾食品(605300)
    投资要点：
    事件。公司4月18日披露2023年年报，23年公司实现营业收入28.41亿元（YOY=17.04%），实现归母净利润2.58亿元（YOY=123.39%）。24年一季度实现营收5.41亿元（YOY=-15.61%），实现归母净利润0.46亿元（YOY=-27.71%）。
    23年收入/利润保持快速增长，24年一季度业绩有所承压。23年公司营业收入实现28.41亿元（YOY=17.04%），毛利率同比增长5.69pct至17.97%，毛利额同比增长71.23%至5.11亿元。此外公司期间费用率同比增长0.62pct至6.69%（其中销售费用率同比提升0.36pct，管理费用率同比减少0.21pct，研发费用率同比减少0.09pct），此外所得税率同比提升1.11pct，因此最终归母净利润同比增长123.39%至2.58亿元，对应归母净利润率同比增长4.32pct至9.07%。
    24Q1来看，公司营收同比减少15.61%，此外毛利率同比增长17.95%，因此毛利额同比减少10.72%，此外期间费用率整体增长3.08pct（销售费用率提升2.27pct，管理费用率提升1.24pct，研发费用率提升0.12pct）。此外所得税率同比减少2.03pct，因此最终归母净利润同比减少27.72%（对应归母净利润率同比减少1.41pct）。
    23年咖啡快速增长，24年一季度其他产品表现优异。分产品表现来看：（1）23年粉末油脂实现营收19.26亿元（YOY+10.07%），24Q1粉末油脂实现营收3.13亿元（YOY-35.18%）。近年来，公司全面实现0反非氢化，契合当前消费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势，带动茶饮行业产品升级和健康发展。（2）23年咖啡实现营收2.61亿元（YOY+22.20%），24Q1咖啡实现营收0.45亿元（YOY-18.61%）（3）23年植物基实现营收1.06亿元（YOY+20.80%），24Q1植物基实现营收0.22亿元（YOY-9.61%）。2023年公司成功推出了“非常麦”有机燕麦系列，并成功走向海外，销售额呈现出积极的增长态势，这一成果不仅为品牌国际化战略打下了坚实的基础，也为公司的长远发展注入了新的动力。（4）23年其他产品实现营收3.61亿元（YOY+41.18%），24Q1其他产品实现营收9.75亿元（YOY+51.04%）。
    23年分渠道来看，生产企业模式同比增长49.16%至7.73亿元，连锁模式同比增长6.23%至15.17亿元，经销模式同比减少0.13%至2.43亿元，其他模式同比增长3.42%至1.22亿元。经销商数目变化来看，23年底公司合计经销商562名（23年新增69名）。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.69/35.30/39.16亿元，归母净利润分别为2.62/2.88/3.19亿元，对应EPS分别为0.65/0.72/0.80元/股。结合可比公司估值情况，继续给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价16.25元/股，给予“优于大市”评级。
    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。

主营产品价跌拖累2023年盈利，静待煤炭新增产能释放

广汇能源(600256)
    核心观点
    广汇能源是我国唯一一家同时具有煤炭、天然气、石油资源的民营企业。广汇能源拥有新疆本土以及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，公司以能源产业为经营中心，是国内目前唯一一家同时具有煤炭、石油、天然气三大化石能源资源的民营企业。煤炭方面，公司具有马朗煤矿、东部矿区两大矿山等待产能释放落地；煤化工方面，公司提质煤项目及荒煤气制乙二醇项目负荷率不断提升；天然气方面，公司拥有国内稀缺的LNG接收转运站，LNG周转量及贸易量不断提升；原油方面，公司在哈萨克斯坦斋桑油气田拥有56口井，其中油井31口、气井25口，斋桑油气田稠油开发项目有序推进。公司在煤炭、天然气、原油均呈现扩张态势，将带动公司盈利能力向上。
    煤炭、天然气、石油新项目稳步推进，静待产能释放带动公司营收利润上行。公司积极推进三大煤炭矿山产能释放，预计马朗煤矿将于今年下半年贡献增量。天然气板块，公司南通港吕四港区LNG接收站及配套项目6#20万立方米储罐于2024年4月10日进入试运行阶段，LNG转运能力有望持续提升。原油方面，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨。2023年煤炭、天然气价格下行，煤化工装置轮检拖累公司盈利水平。根据公司2023年年报，公司实现营业收入614.75亿元，同比增加3.48%，实现归属于上市公司股东的净利润51.73亿元，同比下降54.4%。2023年公司煤炭平均售价为475元/吨，同比下降16.6%，吨煤平均毛利润为165元，同比下降34.6%，2023年公司煤炭销售毛利率同比下滑9.52pct。公司天然气平均售价为6236元/吨，同比下降14.3%，天然气板块毛利率同比下滑12.76pct。受煤化工生产装置轮检影响，公司煤化工产品销量同比下降12.5%，毛利率同比下降11.09pct。
    2023年计划派发现金红利0.7元/股（含税），以2024/4/19股价计算股息率高达8.79%。公司承诺连续三年（2022-2024年）以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股（含税）”，公司长期持续的高股息政策凸显出公司具备长期配置价值。
    风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司2023年12月月报点评中预计公司2023-2025年营收分别为635/816/911亿元，归母净利润分别为61/99/119亿元，在综合考虑马朗煤矿的投产进度、煤炭价格波动以及天然气价差收窄的影响后，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为607/692/790亿元，归母净利润分别为55/69/80亿元。（下调依据以及业务拆分详见正文部分）。
    广汇能源在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，公司若能充分利用LNG接收站拓展转运接卸业务，将持续增厚公司天然气板块盈利。预计石油业务将于2025年后释放产能，实现销售增长。考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，我们维持“买入”评级。

行业景气度向上，公司处于高增长轨道

中际旭创(300308)
    业绩简评
    2024年4月21日，公司发布2023年年报及2024年一季报：
    1）23年实现营收107.18亿元，同增11.16%；实现归母净利润21.74亿元，同增77.58%；综合毛利率32.99%，同增3.44pct。
    2）23Q4实现营收36.88亿元，同增32.80%，环增21.85%；实现归母净利润8.78亿元，同增136.26%，环增28.67%；毛利率35.37%，同增2.61pct，环增1.83pct。
    3）24Q1实现营收48.43亿元，同增163.59%，环增31.32%；实现归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%；毛利率32.76%，同增3.21pct，环增-2.61pct。
    经营分析
    业绩维持高增，单季度营收持续向上：公司营收连续四季度环比增长，主要系AI趋势下国内外算力激增，海外客户持续追加订单，公司产品中800G/400G等高速率产品出货量显著增加。
    业务拆分和分析如下：
    1）需求端：云厂商资本开支有望重回上行周期，并且在结构上向AI或网络基础设施倾斜。根据公司23年报转引Factset一致预期，24年海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）资本开支将同比增长27.2%至1938.3亿美元。在算力升级及需求增长等因素的驱动下，行业有望迎来快速上升期。
    2）供给端：募投项目持续扩充产能，1.6T等新技术前瞻布局。公司持续推进苏州、铜陵以及海外生产基地建设，高端光模块产品产能爬坡顺利。公司在OFC2023上展出1.6T可插拔光模块，预计24年下半年部分重点客户将开始部署1.6T光模块，并且在25年规模上量。基于不同的网络架构，25年也将有更多客户部署和上量800G。同时公司持续布局硅光、相干、LPO、LRO、CPO等前瞻技术，相关产品处于研发或验证阶段。
    3）经营情况：23年公司实现净利润21.74亿元，全资子公司苏州旭创实现净利润23.85亿元，接入网光模块和光组件产品以及汽车光电子业务相对承压。23年毛利率和净利率持续向上，24Q1短期承压，主要系产品结构上800G/400G等高端产品占比显著提高，短期因产品年度降价影响毛利率。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年归母净利润为48.58、71.45、88.91亿，对应PE为28/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    云厂商Capex不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；

2023年报&2024年一季报点评：行业下滑经营承压，高分红高股息

浙江美大(002677)
    核心观点
    经营有所承压。公司2023年实现营收16.7亿/-8.8%，归母净利润4.6亿/+2.7%，扣非归母净利润4.4亿/+3.0%。其中Q4收入4.1亿/-5.7%，归母净利润1亿/+26.9%，扣非归母净利润0.8亿/+31.8%。2024Q1实现营收2.7亿/-19.4%，归母净利润0.8亿/-23.3%，扣非归母净利润0.8亿/-22.9%。公司拟每10股派发现金红利7.5元，现金分红率为104%，对应股息率为7.5%。受地产影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023年我国住宅销售面积同比下降8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降23.4%，集成灶需求受到一定波及。奥维云网数据显示，2023年我国集成灶零售额同比下降4.0%至249亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至42亿，销量下降10.5%。
    公司主要品类收入有所下滑。公司2023年集成灶收入下滑7.0%至15.2亿，H1/H2同比分别-6.0%/-7.9%；橱柜收入下滑26.0%至0.35亿元，H1/H2同比分别-27.6%/-24.6%；集成水槽、电蒸箱等其他品类收入下滑22.9%至1.1亿，H1/H2同比分别-13.8%/-30.6%。
    积极调整渠道，强化双品牌运营。1）公司2024年变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股60%。未来公司将主导电商平台渠道，发挥公司线下资源优势和电商代运营机构运营能力，实现线上线下相互促进、互为引流，拓展新增量。2）在线下渠道，公司2023年新增一级经销商16家，新增营销终端200个；累计拥有一级经销商2000多家，营销终端4700多个。线下网点布局保持领先。同时，公司积极开拓KA、下沉、工程、家装及社区等渠道，扩大渠道覆盖面。3）天牛子品牌持续推进，截至2023年累计签约一级经销商近300家，开设门店200个。
    2023年盈利有所改善，2024Q1费用投入加大。公司2023年毛利率同比+3.0pct至47.1%，期间费用率同比-1.4pct，归母净利率同比+3.1pct至27.8%。2023年在原材料成本下降及费用率优化下，盈利能力有所提升。公司2024Q1毛利率-0.8pct至46.2%，销售费用率+1.0pct至7.0%，或主要系公司积极推出以旧换新等促销活动；管理/研发/财务费用率分别+1.0/+0.2/-0.7pct。Q1归母净利率同比-1.5pct至28.3%，仍维持较高的盈利水平。
    风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.7/4.8/4.9亿（前值为5.0/5.5/-亿），同比增长1%/2%/2%，对应PE为14/14/13倍，维持“买入”评级。

业绩高增长，持续高研发拓展新产品

振华风光(688439)
    事件
    2024年4月19日，公司发布23年年报，实现营收13.0亿（同比+66.5%），归母6.1亿（同比+101.5%）；其中Q4实现营收3.2亿（同比+58.2%），归母2.1亿（同比+180.6%）。
    点评
    军用模拟芯片需求持续旺盛，公司积极发挥核心产品竞争优势，持续推进技术创新和新品布局，拓展mcu、射频微波、时钟、隔离器、抗辐照等新品，积极开发新客户，全年实现新品订货近60余款，新增用户60余家，产品销量快速增长。公司24年预计营收增长15%，利润总额增长10%，关联销售预计4771万（同比+19.5%），预计稳健增长。
    毛利率有所下降，内部控费净利率提升。公司23年毛利率74.5%（同比-2.9pct），主要由于税收政策调整及部分产品降价。23年归母净利率47.1%（同比+8.2pct），持续优化内部管理效率期间费用率下降显著，23年管理费用率7.1%（同比-3.4pct），销售费用率3.6%（同比-1.9pct）。
    持续高研发投入，提升一体化解决能力。公司23年研发费用率11.8%（同比+0.5pct），持续维持高研发投入，建立贵阳、成都、西安、南京四大研发中心，科研技术人员占比提升至40%。公司基于核心芯片和先进封装能力拓展产品谱系和应用场景，目标打造一体化集成电路产业生态，提供系统解决方案。
    产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产2.3亿（较期初+179.2%），封测一期建设项目完成投产，MES系统建设项目完成验收，产能扩充生产效率提高，支撑长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内军用模拟IC领先企业，军用模拟IC赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.0/9.1/11.5亿元，同比增长15.5%、28.4%、27.0%，对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

2023年报和2024年一季报点评：净利润保持20%以上增长，资产质量优异

杭州银行(600926)
    核心观点
    营收正增长，净利润增速在20%以上。2023年全年营收350亿元（YoY,6.33%），归母净利润144亿元（YoY,+23.15%）。全年加权平均ROE为15.57%，同比提升1.48个百分点。2024年一季度营收97.6亿元（YoY,3.50%），归母净利润51.3亿元（YoY,+21.1%）
    资产质量优异，2023年大力度计提信贷减值损失，但降低了债权投资信用减值损失计提。由于大基建类贷款占比高，公司资产质量长期保持优异。2024年3月末不良率0.76，测算的2023年不良贷款生成率小幅反弹至0.48%，仍处于非常低的水平。同时，2023年末公司关注率0.40%，逾期率0.62%，且逾期与不良贷款比例为82.3%。
    由于不良生成略有反弹，因此公司加大了不良处置和计提力度。2023年公司核销不良24.5亿元，同比增长了116%。全年贷款信用减值损失同比增长89.7%，由于债权投资信用减值损失同比下降57.0%，因此2023年信用减值损失总额同比下降了18.1%，净利润实现了20%以上的增长。2024年3月末末公司拨备覆盖率551.2%，处在高位。
    贷款持续高增，2024年一季度净利息收入仅微降。2023年全年利息净收入同比增长2.5%，2024年一季度净利息收入同比下降1.9%，主要受益于规模快速扩张。2023年全年贷款扩张14.9%，2024年一季度单季贷款扩张7.9%。负债成本管控优异，净息差降幅处在较好水平。2023年全年净息差1.50%，同比收窄19bps，较前三季度收窄6bps。资产端，叠加宏观经济复苏缓慢以及LPR下调等因素，全年贷款收益率同比下降36bps，投资收益同比下降11bps。负债端，公司持续强化负债管控，全年计息负债利率同比下降4bps，其中存款计息负债利率同比下降了7bps。
    手续费及佣金收入下降，其他非息收入实现较好增长。2023年非息净收入同比增长14.9%，占营收比重同比提升至33.1%。其中，手续费及佣金净收入同比下降了13.5%，其他非息收入同比增长39.6%，主要是公司金融资产产生的投资收益增加。2024年一季度该趋势延续，非息净收入同比增长13.8%。
    投资建议：公司区域优势显著，规模持续高增，资产质量优异，安全边际高。在巩固对公优势的基础上，大零售金融和科创金融业务持续发力，预计业绩有望继续实现较好增长。我们维持2024-2026年归母净利润174/209/244亿元的预测，对应的同比增速为21.1%/20.1%/16.6%，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

Q1量价双降业绩承压下行，高股息仍具吸引力

潞安环能(601699)
    投资要点
    潞安环能于2024年4月18日发布2023年报及2024年一季度报告：
    2023年，公司实现营业收入431.37亿元，同比减少20.55%；归母净利润79.22亿元，同比减少44.11%；扣非归母净利润78.89亿元，同比减少45.11%；经营活动产生的现金流量净额为88.52亿元，同比减少73.79%。基本每股收益2.65元，同比减少44.09%；加权平均ROE为16.37%，同比减少17.61个百分点。
    2023年第四季度，公司实现营业收入101.24亿元，同比减少29.33%，环比减少9.04%；归母净利润6.52亿元，同比减少86.69%，环比减少66.96%；扣非归母净利润6.47亿元，同比减少87.36%，环比减少67.22%；经营活动产生的现金流量净额为-4.30亿元；基本每股收益0.22元/股，同比减少86.59%，环比减少66.67%。
    2024年第一季度，公司实现营业收入86.59亿元，同比减少27.19%，环比减少12.32%；归母净利润12.88亿元，同比减少61.90%，环比增长18.81%；扣非归母净利润12.85亿元，同比减少61.73%，环比增长18.99%；经营活动产生的现金流量净额为-15.65亿元；基本每股收益0.43元/股，同比减少86.59%，环比减少66.67%。
    煤炭业务：量价双弱压制业绩，产能核增对冲安检趋紧影响
    产销量方面：安检趋严，Q1产销量下滑。2023年公司原煤产量为6046万吨，同比增长6.26%，其中混煤产量为2955万吨（同比-1.19%），喷吹煤产量为2180万吨（同比+6.76%）；商品煤销量为5498万吨，同比增长3.85%，其中混煤销量为2941万吨（同比-0.89%），喷吹煤销量为2162万吨（同比+6.03%）。2023年Q4原煤产量为1584万吨（同比+19.91%，环比+5.04%），其中混煤产量为739万吨（同比+9.74%，环比+7.83%）、喷吹煤产量为577万吨（同比+20.96%，环比-0.68%）；商品煤销量为1457万吨（同比+1.86%，环比+9.71%），其中混煤销量为738万吨（同比+8.94%，环比+10.59）、喷吹煤销量为613万吨（同比-10.54%，环比+8.04%）。山西省发布《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，要求相关部门对负责监管煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治开展情况进行全覆盖检查。受安检趋紧影响，2024Q1潞安环能原煤产量为1324万吨（同比-9.93%，环比-16.41%），其中混煤产量为645万吨（同比-16.88%，12.68%）、喷吹煤产量为485万吨（同比-3.77%，环比-15.96%）。
    价格与利润方面，2023年公司吨煤价格为728元/吨，同比减少21.82%；吨煤成本348元/吨，同比减少3.28%；吨煤毛利为380元/吨，同比减少33.49%。2023Q4吨煤价格为651元/吨（同比-29.43%，环比-9.48%），吨煤成本为360元/吨（同比+46.09%，环比+1.23%），吨煤毛利为292元/吨（同比-56.91%，环比-19.93%）。2023Q4潞安环能吨煤价格下滑，成本上涨，导致业绩承压下行。2024Q1吨煤价格为689元/吨（同比-20.67%，环比+5.87%），吨煤成本为378元/吨（同比+7.62%，环比+5.03%），吨煤毛利为312元/吨（同比-39.84%，环比+6.89%），2024Q1吨煤价格上涨，带动盈利能力季度环比改善。
    积极推进产能核增，对冲“安检趋紧”影响。潞安环能正积极推进现有矿井产能核增，黑龙关煤业生产能力由90万吨/年核增至120万吨/年、黑龙煤业生产能力由120万吨/年核增至150万吨/年、慈林山煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年，合计核增120万吨/年，煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治对公司产量影响有望减弱。
    2023年现金分红比例60%，股息配置价值仍高。潞安环能于2024年4月18日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布拟派发现金红利47.53亿元，现金分红比例达到60%，以4月19日收盘价23.82元为基础，测算股息率达到6.67%，配置价值仍较强。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑“三超”和隐蔽工作面专项整治对潞安环能产销量压制影响，我们下修公司2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为428.43、444.66、457.43亿元，实现归母净利润分别为75.85、82.38、87.75亿元（2024-2025年原预测值为98.10、111.16亿元，新增2026年盈利预测值），每股收益分别为2.54、2.75、2.93元，当前股价23.82元，对应PE分别为9.4X/8.6X/8.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。

业绩稳健增长，经营进展有序

金徽酒(603919)
    事项：
    金徽酒发布2024年一季报，实现营业收入10.8亿元，同比增长20.4%，归母净利2.2亿元，同比增长21.6%。
    平安观点：
    结构升级，中高端以上收入占比提升。分产品看，1Q24公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营业收入1.91/5.51/3.24亿元，分别同比+86%/+24%/-4%，300元以上的产品占比达17.8%，同比+6.3pct。1Q24公司省内/省外分别实现营业收入8.48/2.18亿元，分别同比+22.5%/+13.2%。1Q24公司经销/直销（含团购）/互联网销售分别实现营收10.06/0.27/0.32亿元，分别同比+19.4%/+31.3%/+57.7%。
    盈利能力稳定，合同负债亮眼。1Q24公司毛利率65.4%，同比+0.4pct。1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.0%/7.9%/0.8%/-0.6%，分别同比+0.2/+0.7/-0.5/-0.3pct，基本保持稳定。1Q24公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct。截至1Q24公司合同负债为6.3亿元，同比/环比分别+2.0/+0.6亿元，经销商打款意愿较强。
    提质增效重回报，维持“推荐”评级。公司注重投资者回报，截至4月18日，公司通过集中竞价回购股份40.4万股，占总股本的0.0796%，金额为777.7万元（计划回购金额1-2亿元）。展望未来，得益于甘肃省整体消费升级，公司产品结构有望持续向上，长期省外成长空间可期。我们维持2024-26年盈利预测4.1/5.2/6.4亿元。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

Q1延续景气趋势，持续看好新业务放量成长

顺络电子(002138)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收12.59亿元，yoy+22.86%，实现归母净利润1.70亿元，yoy+111.26%。
    点评：24Q1经营突破传统行业淡季，公司各相关产品产能利用率延续前势，持续处于健康状态，存货周转率和供应链管理水平提高，一月份业务销售创历史新高，实现2024良好开局：1）收入&收入结构：2024Q1实现营收12.59亿元，yoy+22.86%。分产品线来看，信号处理收入5.37亿元，yoy+27.87%；电源管理收入4.10亿元，yoy-0.07%；汽车电子或储能收入1.90亿元，yoy+93.42%；陶瓷和PCB等收入1.22亿元，yoy+26.82%；2）毛利：2024Q1销售毛利4.65亿元，yoy+41.05%，对比24Q1销售收入增长22.86%，毛利增长速度超过销售增长速度。整体毛利率为36.95%，yoy+4.77pct，毛利率同比上升的原因主要为精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升；3）费用率：2024Q1公司销售/管理/研发费用分别为2.0%/5.5%/8.5%，yoy+0.0pct/+0.2pct/-0.2pct；4）净利润：2024Q1实现归母净利润1.70亿元，yoy+111.26%，扣非归母净利润1.58亿元，yoy+156.73%。净利率为15.65%，yoy+5.84pct，净利率较去年同期明显上升。
    公司提前布局通讯领域，高端市场同步发力。我们预计，公司通讯业务领域的早期布局及新产品市场的扩大，结合海内外高需求，将显著提升公司市场地位和拓展全球市场。1）通讯业务领域：2023消费电子行业增长放缓，公司布局手机终端、通讯基站等各类通讯模块，大量新产品放量上市，并且通讯类产品产能利用率延续23年H2态势，公司占行业头部客户的市场份额持续提升，一月份销售额创历史单月新高。2）高端新产品：公司提前布局高端LTCC器件产品，一体成型功率电感系列产品。
    公司跨越电感领域，多元化产品和市场发展战略进一步推动新兴产业领域业务发展：1）汽车：公司目前在汽车电子产品领域主要关注“三电一化”（电池、电机、电控和自动化）的应用，其产品广泛应用于智能驾驶、智能座舱和新能源汽车等领域，变压器、多品类功率电感和功率磁性器件等已实现批量供应。公司产品的单车价值量，理论上从几百元至三千元不等，随新产品和技术不断发展，其产品单车价值量预期将持续上升。2024Q1公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入1.90亿元，yoy+93.42%，相关产品销售取得重大进展；2）新能源：公司新能源产业涉及光伏、储能等领域专业元器件、陶瓷件，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，光伏与储能市场仍属于增量市场，公司成功开发专用新型大功率元器件，生产经营继续优化，奠定未来发展；3）数据中心：公司自2020年以来，已将数据中心和服务器等定位为战略市场，并成功供应相关领域的顶级企业。随着数据中心和人工智能的需求不断增长，公司凭借前瞻性的市场布局和持续的产品创新，不断增强其在电源管理领域的市场地位。其中公司提供的多种功率类电感产品，除通讯领域外，还服务于全球AI、数据中心领域领先客户；4）精细陶瓷：公司长期专注于氧化锆精细陶瓷的核心技术，包括粉体技术和工艺技术的研究与开发，已积累丰富的经验并建立完整的供应链和自动化智能制造平台，支持精细陶瓷新产品的持续开发与批量供应。公司的精细陶瓷产品已广泛应用于智能穿戴设备、结构件、新能源汽车零部件等领域，并与多家国内外知名企业保持深入的开发合作，技术领先；5）模块模组业务：通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。
    投资建议：考虑到23年年报业绩、公司费用率及下游通讯、消费电子景气度影响，将24/25年归母净利润由9/11.8亿下调至8.3/10.5亿，预计26年归母净利润分别为12.8亿，维持“买入“评级
    风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率

价格回落业绩承压，一体化布局收获可期

华友钴业(603799)
    事项：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收663.04亿元，yoy+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，yoy-14.25%；归母扣非净利润30.93亿元，yoy-22.25%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利10元（含税）。2024年一季度公司实现营收149.63亿元，yoy-21.7%；实现归母净利润5.22亿元，yoy-48.99%。归母扣非净利润5.68亿元，yoy-42.97%。
    平安观点：
    主营产品出货量提升，全年营收实现逆势正增。2023年公司锂电正极前驱体出货量近15万吨，同比增长约31%。正极材料出货量约9.5万吨，同比增长约5%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂出货量超过1.3万吨，同比增长32%。在全年产品价格整体偏弱运行背景下，主营产品销量增长带动公司营收实现逆势正增。
    印尼项目陆续实现达产，在建项目持续推进。印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月开始部分产线投料，于2024年一季度末基本实现达产。华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；华翔5万吨镍金属量硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产。广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。
    减值计提较为充分，2024业绩有望迎来复苏。由于2023年钴、镍、锂产品价格的波动，价格下跌导致了原材料和未售产品出现了一定程度的减值，公司2023年计提存货减值准备3.68亿元。随着全球镍、钴、锂高成本过剩产能逐步出清，金属价格有望回暖。印尼各冶炼项目稳产后，公司锂电材料一体化布局优势加速凸显，全球市场竞争力预计持续提升，2024公司业绩有望迎来复苏。
    投资建议：金属价格及锂电材料受下游景气度影响较大，预计公司2024-2026年营业收入为835.09、105.07、112.76亿元（原24-25预测值为932.69、1161.39亿元），归母净利润为38.73、57.59、71.84亿元（原24-25预测值为60.18、78.45亿元）。对应PE为13.1、8.8、7.1倍。随着公司印尼项目放量，终端需求景气度见底回升，预计公司一体化优势将逐步显现，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

金徽酒2024年一季报点评：高端产品收入+86%，产品结构升级持续

金徽酒(603919)
    事件
    公司公告2024年一季报。2024Q1，公司实现总收入10.76亿元（+20.41%），归母净利2.21亿元（+21.58%），扣非归母净利2.22亿元（+22.48%）。
    产品结构持续升级，省内持续保持较快增长
    1）300+元产品收入同比+86%。2024Q1，公司300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.48%/+24.13%/-4.20%，在用户工程和消费者培育持续推进下，公司300+元产品高速增长。
    2）省内收入同比+23%。2024Q1，公司省内/省外收入分别为8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23%，省内结构升级和市占率提升逻辑不变，持续保持较快增长。从经销商数量看，24Q1末，公司省内/省外经销商数量分别为283/609个，较年初分别净增11/17个；我们推算，24Q1公司省内/省外经销商平均规模分别为283.02/33.72万元，同比+2.92%/+1.82%。
    3）经销、直销保持较快增速，互联网渠道快速增长。24Q1，公司经销/直销（含团购）/互联网销售收入分别为10.06/0.27/0.32亿元，同比+19.35%/+31.33%/+57.72%，经销、直销渠道保持较快增速，互联网渠道快速增长。
    毛利率继续提升，总费用率较稳定
    1）产品结构优化，毛利率继续提升。2024Q1，公司毛利率为65.40%，同比+0.43pct，归母净利率为20.55%，同比+0.20pct。
    2）总费用率较稳定。从费用率看，2024Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+0.69/-0.50/-0.30pct至17.98%/7.91%/0.82%/-0.61%。
    3）信用减值损失有所增加。24Q1，公司信用减值损失/收入为0.64%，同比+0.57pct。
    公司省内基本盘稳固，全国化加速
    1）双轮驱动，持续提升省内市占率。公司省内实施品牌引领下的深度运营，BC联动开拓大客户资源，通过一县一策精准运营，加大成长性市场开发，促进产品结构升级，持续提升省内市场占有率。
    2）全国化提速，布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场的同时，积极拓展西北市场，新开发华东市场、北方市场，并发力互联网市场。2024年以来，公司在省外市场采取聚焦战略，集中资源重点突破；并复制省内经验，在陕西地区推动用户工程，BC联动拓展大客户资源，有望带动省外保持较快增长。
    3）费用率存优化空间，利润率有望提升。公司目前处于扩张阶段，前期费用投入较高，随着省外收入体量逐步增大，参考同行费用率情况，公司费用率存在优化空间，有望推动公司利润率上行。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元，增速22.97%/22.15%/21.44%，对应4月19日PE分别为24/20/16X（市值98亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

华致酒行2023年报点评：Q4收入增52%，期待盈利回升

华致酒行(300755)
    事件
    公司公告2023年报。2023年，公司实现总收入101.21亿元（+16.22%），归母净利2.35亿元（-35.78%），扣非归母净利1.79亿元（-46.86%）。23Q4单季，公司实现总收入18.68亿元（+52.11%），归母净利0.04亿元（-65.96%），扣非归母净利0.03亿元（+183.42%）。公司拟每股派发现金红利0.116元，分红率为20.10%。
    23Q4收入增长提速
    1）白酒收入增长稳健。2023年，公司白酒、葡萄酒、进口烈性酒、其他产品收入分别为93.95、4.87、1.43、0.96亿元，同比+20.02%、-19.86%、-4.42%、-22.25%，白酒收入增长稳健。
    2）23Q4收入增长提速。23Q4，公司收入同比+52.11%，环比前三季度增长提速（23Q1、Q2、Q3收入分别同比+5.32%、+16.62%、+13.35%）。
    利润率受名酒批价波动短期影响
    1）从毛利率看：2023年，公司毛利率为10.75%，同比-3.29pct；23Q4，毛利率为9.64%，同比-4.40%，22Q4以来部分名酒批价波动、公司产品结构变动对毛利率有影响。
    2）从净利率看：2023年，公司归母净利率为2.32%，同比-1.88pct，23Q4，公司归母净利率为0.23%，同比-0.81pct，主要受毛利率下降影响，但公司23年非经收益（主要为政府补助）有所增加、销售费用率有所优化：a）政府补助增加：23年公司其他收益（主要为政府补助）为0.62亿元，而去年同期为0.28亿元，其他收益/收入同比+0.29pct。
    b）销售费用率改善：23年公司销售费用率同比-0.50pct至6.44%，主要来自销售相关人员职工薪酬下降，销售相关人员职工薪酬/收入同比-0.64pct，从人数看，2023年末，公司销售人员为1350人，同比-29.98%。
    3）从周转看：23年末，公司存货为33.55亿元，同比-2.18%；公司预付款项为17.92亿元，同比-34.60%。
    蓄势而“蛰”，静待复苏
    1）短期来看：24年以来五粮液对大单品普五控量挺价，并于24/2/5上调出厂价，有望推动普五批价逐步企稳回升；公司作为五粮液的“六星级运营商”，普五批价回升有望带动公司名酒利润率回升。
    2）中期来看：公司推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，对销售增量有帮助。
    3）长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.83/3.39/4.03亿元，增速20.39%/19.51%/19.03%，对应4月19日PE分别为24/20/17X（市值68亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

23年营收高速增长，业务积极扩张

博硕科技(300951)
    业绩简评
    公司于2024年4月21日公司披露2023年报和2024年一季报，2023年实现营收16.87亿元，同比+44.20%；实现归母净利润2.56亿元，同比-16.33%；24年Q1公司实现营收2.41亿元，同比-8.18%；实现归母净利润0.60亿元，同比-18.43%。23年营收高速增长，受行业景气度下滑影响，利润表现承压。
    经营分析
    持续加大研发投入，积极拓展新业务领域。公司2023年研发费用达1.04亿元，同比+54.05%，在消费电子下行周期内，公司积极布局第二、第三增长曲线，动力电池气凝胶及消费电子自动化组装及检测设备将成为后续公司业绩成长的主要动力。展望未来，看好公司消费电子、新能源、医疗大健康领域新产品顺利放量而带动业绩持续成长。
    公司功能性器件客户结构持续优化，产品积极横向扩张为公司打开成长空间。电子产品功能性器件具备定制属性强、产品更新快、规模优势显著和客户粘性强的特点。公司目前大客户为富泰华工业（深圳）有限公司，23年占总收入比例为57.01%，相比于22年同期66.37%的占比有所下降，收入结构持续优化。此外，公司布局医疗大健康领域电子产品功能性器件，有望为公司带来新的发展机遇。目前，公司功能性器件应用领域包括手机、PC、智能穿戴、智能家居、智能安防、医疗健康。
    公司自动化设备有望受益于产线转移及终端产品升级。2023年公司智能自动化装备领域实现收入6.77亿元，同比+86.12%，贡献较大收入增量。受内地生产成本不断上升及大客户全球供应链战略影响，大客户计划将部分产线转移至印度、东南亚等地，带动全新设备需求。此外，每年终端客户新品对于自动化组装及检测设备定制化属性强，自动化组装及检测设备会根据新品进行更新或更换，看好公司消费电子组装及检测设备业务的持续发展。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.19、4.09、4.53亿元，同比+24.69%、28.18%、10.76%，公司现价对应PE估值为13.79、10.76、9.71倍，维持买入评级。
    风险提示
    客户集中度过高、消费电子产品出货量不及预期、汽车电子产品出货量不及预期、自动化设备及夹治具需求不及预期的风险。

产品结构持续优化，2024Q1延续2023年复苏态势

颀中科技(688352)
    事件描述
    近日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收16.29亿元，同比+23.71%；归母净利润3.72亿元，同比+22.59%；扣非后归母净利润3.40亿元，同比+25.29%。2024Q1，公司实现营收4.43亿元，同比+43.74%；归母净利润0.77亿元，同比+150.51%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比+169.05%。
    事件点评
    2023年收入逐季改善，产品结构持续优化。根据SIA数据统计，2023年下半年全球半导体行业销售额有所回升，其中2023年第四季度销售额为1460亿美元，较2022年第四季度增长11.6%。受益行业复苏，公司2023收
    入逐季改善，单季度收入从2023Q1的3.08亿元增长到2023Q4的4.82亿元。2023年毛利率35.72%，同比2022年的39.41%下降3.69pcts，主要系2022H1高基数影响。产品结构持续优化，公司AMOLED在2023年的营收占比约20%，呈逐步上升趋势；非显示驱动芯片封测收入占比7.97%。
    2024Q1延续2023年复苏态势。2024Q1收入和归母净利润虽然环比因季节性因素有所下滑，但同比均实现了高增长，增速分别为43.7%和150.5%，延续了2023年以来的复苏态势。2024Q1毛利率33.8%，同比2023Q1的28.5%提升5.3个百分点。库存处于合理水平，一季度存货周转天数124.57天，较2023Q1的150.80天和2023年年报的132.32天下降明显。随着二、三季度的下游电视等消费电子备货旺季的到来，我们预计公司业绩有望继续实现稳步向上。
    紧抓产业转移趋势，持续布局非显示业务。近年来，随着产能持续扩张，中国大陆面板厂商逐渐占据多数全球市场份额，并奠定全球面板制造中心的行业地位。面板产业的崛起带动了中上游的全套产业链发展，显示驱动芯片
    产业加速向大陆转移。公司是中国大陆地区领先的显示驱动封测厂商，有望持续受益DDIC产业转移趋势。非显示业务是未来公司优化产品结构、营收增长和战略发展的重点，公司将在已有技术的基础上继续深耕，布局非显示类业务后端制程，延伸技术产品线。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营收分别为19.49、25.59、33.65亿元；归母净利润分别为4.71、7.51、9.34亿元；EPS分别为0.40、0.63、0.79元。对应公司2024年4月22日收盘价9.68元，公司2024-2026年PE分别为24.4、15.3、12.3倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    技术升级及人才流失风险。如果公司新开发的产品质量未能得到客户认可，或研发项目无法顺利实现商业化，将可能面临订单流失、市场地位下降的风险。未来一段时间，专业人才相对缺乏仍将成为制约行业发展的重要因素之一。若公司核心技术人才流失，将对公司的研发生产造成不利影响。

资产质量平稳，负债管控有效

建设银行(601939)
    投资要点：
    建设银行发布2023年年度报告：公司2023年实现营收7697.36亿元，同比-1.79%。其中，净利息收入6172.33亿元，同比-4.11%；手续费收入1157.46亿元，同比-0.29%；其它非息收入367.57亿，同比+53.12%。归母净利润3326.53亿元，同比+2.44%。
    净息差承压，负债成本管控优异。2023年净息差同比收窄31bp至1.7%，仍为同业领先水平。净息差下滑主要受生息资产收益率同比下滑21bp的影响，降幅大于同业，主要是资产中按揭占比较高，受存量按揭利率下调和去年多次LPR下调的冲击更大。计息负债成本率较上半年微升2bp，其中存款成本率持平，负债成本上行幅度小于同业，主要是因为存款利率下调的同时，建行主动调节负债结构，如在总负债中，买入返售金融资产较上年减少613.49亿元，降幅为5.89%，占总负债的比例同比下降0.46pct.至2.55%；同业负债的占比同比下降0.2pct.至9.1%，卖出回购的占比下降0.1pct.至0.67%。
    对公信贷高增。2023年贷款同比增长12.6%，其中对公贷款同比增长18.4%；个人贷款同比增长5.3%，主要增长点来自消费贷和经营贷，同比分别增长42.7%、87.2%，个人住房贷款同比负增长。2023年存款保持12.3%的高增速，个人存款贡献度继续上升，客户储蓄意愿增强、定期化趋势持续，存款活化率同比下降4.8pct。
    资管业务拖累中收，非息表现亮眼：2023年全年手续费及佣金净收入同比-0.29%，增速较前三季度-0.33pct.。中收整体受资管业务拖累，资产管理业务收入106.80亿元，较上年减少55.05亿元，降幅34.01%，主要是理财及信托产品受规模下降影响收入有所下降。其他非息表现亮眼，同比增长53%。2023年公司其他非息收入367.57亿元，较上年增加127.51亿元，增幅53.12%。其中，投资收益168.87亿元，较上年增加22.44亿元；汇兑收益32.47亿元，较上年增加27.52亿元，主要是受汇率波动影响，外汇业务相关收益同比增加；公允价值变动损失36.15亿元，较上年减少88.07亿元，主要是受市场变化影响，部分金融资产投资买卖收益增加，且以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资类资产重估收益增加。
    资产质量延续平稳态势。2023年末，公司不良贷款率1.37%，较上年下降1bp；关注类贷款占比2.44%，较上年下降8bp。拨备覆盖率239.85%，环比三季报下降3.46pct.。拨贷比3.28%，环比三季报的3.33%下降了5bp，风险抵补能力保持同业前列。2023年减值损失同比减少177.8亿元，主要是金融投资和表外资产回冲136亿元，而贷款减值损失较2022年增加49.41亿元，保持审慎严格的减值计提政策。
    投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.35/1.39/1.44元/股，现价对应5.40/5.24/5.08倍PE，0.56/0.51/0.46倍PB，综合考虑公司稳健发展态势和严谨的资产质量管理，给予公司2024年0.75-0.8倍PB，对应合理估值区间9.81-10.46元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：实体需求修复不及预期，资产质量大幅恶化，政策落地不及预期。

公司深度报告：深度系列二：完全煤电一体可期，或比肩长江电力

新集能源(601918)
    完全煤电一体可期，或比肩长江电力。上调至“买入”评级
    公司加速推进煤电一体化布局，在原本煤炭高比例年度长协带来的业绩稳定性基础上，有望实现业绩的更高稳定性。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润24.4/27.1/31.9亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%，EPS分别为0.94/1.04/1.23元，对应当前股价PE分别为9.7/8.8/7.4倍。看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升。上调至“买入”评级。
    煤炭业务：年度长协占比高，稳定盈利的压舱石
    公司煤矿核定产能2350万吨，各矿井可采年限均超50年，当前年度长协煤占比约85%，煤炭业务收入具有较高的稳定性和可持续性。与可比公司横比，公司充分享受安徽省长协价格相对较高的优势，吨毛利维持在200元水平，盈利稳定性更加突出。随着煤价趋于平稳，供需矛盾缓解，人工成本的增长将更加良性，煤炭业务盈利能力或更加稳健。
    电力业务：火电装机容量高增长，增厚业绩未来可期
    未来三年电力业务进入高速发展期，4座在建控股电厂合计装机容量5960MW，是目前在产控股电厂装机容量近3倍，其中利辛电厂二期有望于2024年10月投运，其余电厂将于2026年中投运，2027年公司可实现所有电厂全年满负荷发电，我们测算，对应2023年销量，内销煤占比有望提升至94%，参控股电厂煤炭消耗占比110%。公司电力业务具有煤炭成本稳定和电价高的优势，当前利辛电厂一期盈利能力稳定，电价体制改革落地后，2023年度公司度电毛利达到0.093元，为历史最高水平，配合5200小时/年的利用小时数，公司电厂效益显著。我们认为，随着在建电厂投运，公司将实现煤电一体化，业绩稳定性显著提升，并有望复制现有电厂盈利模式，贡献显著的业绩增量，兼具稳定性及成长性。
    煤电一体化加快布局，成长与未来稳定性助力提估值
    煤电一体化落地后，稳定性有望比肩长江电力、中国神华。对比长江电力，公司收入端背靠安徽强劲电力需求，类比长江电力水电输往沿海发达省份，公司火电供需量价均有望保持稳定；成本端依托长协内销煤，电厂收入对应源头成本实际为公司自有煤炭开采成本，稳定性不逊长江电力坝体折旧成本；投资端现有在运火电厂ROE高于公司整体ROE，且运营稳定、盈利模式可复制，类比长江电力于上下游投资水电站，在建电厂投运后有望提升公司盈利能力。对比中国神华，公司年度长协煤比例更高，在建电厂投运后，煤电一体化程度有望高于中国神华，因而盈利稳定性有望比肩甚至超过中国神华。目前，公司虽处电厂建设投资期，但已逐年提高分红，且资产负债率持续降低，货币资金显著增加，归母净利润良好，未分配利润持续增加，现金流及财务状况可充分满足在建电厂资本支出，预计随着电厂建成投运，公司资本支出将显著下降，分红率有望保持较快增长，股息率有望持续提升，在未来更高稳定性和有望提高分红的加持下，估值提升可期。
    风险提示：煤价超预期下跌，电价超预期下调，火电厂建设进度不及预期，宏观经济复苏不及预期。

中小盘信息更新：一季度营收延续高增长，看好公司长期发展

德赛西威(002920)
    2024年一季度营收延续高增长趋势，利润实现稳健增长
    2024Q1公司实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，得益于下游市场的加速开拓与客户结构优化，营收延续高增长趋势；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长27.23%。受分红后财务费用增加影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润22.08/30.06/37.34亿元（原值为22.13/30.33/37.78亿元），对应EPS分别为3.98/5.42/6.73元/股，对应当前股价的PE分别为29.5/21.7/17.5倍，公司是智能汽车核心零部件供应商，在汽车智能化潮流下有望深度受益，维持“买入”评级。
    下游市场竞争激烈，导致公司盈利能力小幅承压
    2024年一季度国内车企价格竞争持续升温，成本压力向上游供应链传导，公司盈利能力承压。报告期内，公司毛利率为19.34%，同比下降1.75pct，净利率为6.90%，同比下降1.37pct，盈利能力小幅承压。在费用方面，公司期间费用率为12.96%，同比-1.15pct，费用管控能力进一步加强；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/1.78%/9.26%/0.64%，同比-0.18/-0.57/-0.83/+0.43pct，其中财务费用同比增长325.99%，主要是由于汇兑损失增加。另外公司在报告期内计提存货跌价准备增加，资产减值损失0.29亿元，挤压公司利润。预计随着规模效应的显现，公司的盈利能力有望逐步企稳回升。
    把握时代趋势赋能汽车智能化，智能汽车龙头未来成长可期
    公司在汽车智能化领域深耕多年，业务端，智能座舱、智能驾驶产品已在技术、质量、市场、规模等方面全面领先，并陆续步入放量区间；此外，公司和英伟达等头部芯片厂商合作经验丰富，受益于芯片产品的快速迭代，并且有望配套头部芯片公司拓展到更多智能化前沿领域。研发端，公司保持高水平研发投入，2024Q1研发费用5.23亿元，同比增长30.10%，同时积极打造全球研发体系，保持产品竞争力，根基持续稳固。市场方面，公司已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，国际市场持续开拓，迈向全球打开成长空间。
    风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

业绩符合预期，《小倩》五一档上映在即，《哪吒2》年内可期

光线传媒(300251)
    事件：光线传媒（300251.SZ）于2024年4月20日发布2023年年度报告与2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入15.46亿元，同比增长104.74%；营业成本9.29亿元，同比增长52.13%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长158.62%；基本每股收益0.14元，同比增长158.33%。2024年第一季度公司实现营业收入10.70亿元，同比增长159.33%；营业成本5.54亿元，同比增长79.67%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长248.01%；基本每股收益0.15元，同比增长275.00%。
    2023年毛利率为39.89%，销售费用率为0.32%，管理费用率为6.93%，研发费用率为2.06%，归母净利率为27.03%。光线传媒23Q4-24Q1毛利率分别为46.02%/48.24%，销售费用率分别为0.27%/0.07%，管理费用率分别为9.40%/2.19%，研发费用率分别为2.79%/0.78%，归母净利率分别为8.15%/39.66%。
    分业务来看，光线传媒电影/游戏及其他2023年营业收入分别为12.86亿元/2.60亿元（占比83.20%/16.80%，yoy+116.81%/+60.86%）；营业成本分别为7.58亿元/1.71亿元（占比81.63%/18.37%，yoy+47.21%/+78.74%）；毛利分别为5.28亿元/0.89亿元，毛利率分别为41.02%/34.29%。
    点评：
    23年业绩扭亏为盈，24Q1业绩符合预期，分红比例较高。光线传媒23年营收15.46亿元，同比+104.7%，实现近四年营收突破。归母净利润4.18亿元，同比扭亏为盈，位于业绩预告区间下限。公司公告每10股派息0.70元，现金分红2.04亿元，占2023年归母净利润的48.8%，分红比例较高。投资收益方面，权益法下确认天津猫眼投资收益1.54亿元，共计确认投资收益6145万元，22年同期为-6653万元。24年一季度业绩表现主要因为公司参与投资、发行的影片《大雨》和《第二十条》票房表现出色，其总票房约为24.66亿元。公司营业成本与营业收入变化趋势保持一致，随着主要成本项目电影行业回暖，营业成本也随优质供给内容增多而合理增高。同时，费用方面控制有效，23年销售费用同比-16.77%，研发费用同比+70.30%，公司近三年降低营销费用而重视研发；24Q1期间费用及费用率环比显著下降，均超过-50%。
    动画电影供给大年，《小倩》定档五一，《哪吒2》年内进展可期，24年业绩确定性较强。2023年上映影片数量和票房表现稳健恢复，占营收主体的电影业务收入同比增长116.8%至12.86亿元。公司出品电影《第二十条》在2024年春节档上映后，口碑和票房表现良好，连续实现逆跌。公司在真人电影领域有多部影片储备，《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《"小”人物》《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映，为公司带来新增长点。动画电影方面，公司旗下新厂牌光线动画制作的首部中国神话宇宙动画系列《小倩》已定档2024年4月30日五一档上映，是今年来国内首部以聊斋为题材的动画电影。美术设计上，《小倩》将极致的东方美学运用到人物、布景、服饰、剧情中，有望得到较好的口碑认可度；其次，《哪吒之魔童降世》的续集《哪吒之魔童闹海》在积极制作中，预计将于年内上映，前作赢得中国影史动画电影票房桂冠，该续作市场期待度高，票房表现可期。除电影业务外，2024年光线传媒在网剧市场也将迎来新增长点。继年初网剧《大理寺少卿游》播出后，古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计于年内播出，网剧储备有《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等。另外，随Sora等AI新质影片生产力崭露头角，公司积极拥抱AI技术，预计AI技术将助力动画电影产能提升，实现降本增效。AI技术的发展为动画电影产能提升提供加持，有望助力公司实现提效。
    投资建议：光线传媒作为国内头部影视公司，尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。外部投资绑定优质业内动画团队，24年为公司电影片单大年。我们预计光线传媒2024-2026年营业收入分别为23.71、29.11、34.93亿元，同比+53.4%、22.8%、20%；有望实现归母净利润分别为10.17/12.33/14.21亿元，同比+143.4%、21.3%、15.2%。截至2024年4月19日，对应PE分别为28.56/23.55/20.44x，维持“买入”评级。
    风险因素：电影总票房表现不及预期、光线上映电影表现不及预期

23年报+24Q1点评：Q1归母净利同比+29%，多梯次布局持续推进

贝斯特(300580)
    主要观点：
    事件概况
    贝斯特于2024年4月19日发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润2.63亿元，同比+15.13%；24年一季度实现归母净利润0.69亿元，同比+29.4%。
    24Q1营收同比+11%稳健增长，三梯次业务持续推进
    行业层面来看，2023年中国汽车市场呈现“低开高走，逐步向好”的特点，根据汽车工业协会数据，2023年我国汽车销量达3009万辆，同比+12%，其中新能源汽车销量达到949.5万辆，同比+37.9%。公司2023实现营收13.43亿元，同比+22.42%，24Q1实现营收3.43亿元，同比+11.21%，归母净利达0.69亿元，同比+29.4%。公司整体实现稳健增长。公司围绕三梯次战略布局，持续推进各梯次业务。
    1）第一梯次业务含精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业务，是公司稳健发展的压舱石。2023年公司凭借“机加+铸造+智能装备”三大产业互联互动的核心竞争力，进一步提升了公司在细分市场占有率。2023年，公司涡轮增压业务实现营收10.14亿元，同比+15.7%，在公司总体营收中占比达75.5%，核心传统涡轮增压业务维持稳健增长。2023年公司工装夹具业务表现亮眼，实现营收达到0.936亿元，同比+77.8%。
    2）第二梯次布局新能源汽车零部件业务。公司对标业内优秀企业，以前瞻科学的规划，及巩固、沿用公司在原有业务中取得的技术，开辟公司差异化竞争路线。2023年公司在新能源汽车零部件实现营收1.51亿元，同比+65%，新能源汽车零部件实现量价齐升。同时公司在2023年推进加快对安徽贝斯特的建设步伐，预计于2024年年中竣工试生产并于2024年下半年产能逐步爬坡，产能进一步提升有望持续助力公司扩大新能源汽车零部件领域业务布局。
    3）第三梯次布局“工业母机”、“人形机器人”等领域，全面布局直线滚动功能部件。2023年公司子公司宇华精机完成了高精度滚珠丝杠副、直线导轨副等产品的首台套下线，宇华精机的行星滚柱丝杠业务也处于样品阶段。公司紧抓机遇导入“工业母机”、“人形机器人”等新赛道有望未来为公司业绩增长提供稳健助力。
    24Q1盈利能力同比提升，持续加强研发创新
    利润率层面，公司2023年整体毛利率达34.46%，同比+0.19pct，2024Q1毛利率继续提升达35.47%，同比23Q1提升4.85pct，2024Q1公司净利率达20.24%同比23Q1提升2.8pct，公司盈利能力提升。2023年公司投入研发费用0.74亿元，同比+26.64%，拥有高效的研发团队近200人。截止2023年底，公司累计有效专利授权130项，其中发明专利42项，实用新型专利88项。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为17.07/21.39/26.76亿元（2024/2025年前值16.92/21.29亿元），归母净利润分别为3.46/4.36/5.54亿元（2024/2025年前值3.63/4.67亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.02/1.29/1.63元（2024/2025前值1.07/1.37元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为24/19/15倍。考虑公司作为精密零部件领先企业，积极切入新能源汽车、工业母机丝杠领域成长空间广阔，精密加工优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险。2）汽车行业周期波动影响以及行业政策性风险。3）产品价格下降风险。

23年业绩符合预告，24年一季度主业贡献加大

小商品城(600415)
    公司发布2023年年报以及2024年一季报：23年全年实现营收113.00亿元同比+48.30%，主要系本期二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大所致；归母净利润26.76亿元同比+142.25%，符合业绩预告水平。23Q4实现营收33.94亿元同比+161.24%，实现归母净利润3.60亿元同比+169.8%；24Q1实现营收26.81亿元同比+26.42%，实现归母净利润7.13亿元同比-41.66%，主要系本期投资收益、资产处置贡献同比大幅减少，实际主业表现优秀。
    营收端：分业务看，公司23年市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售分别实现营收30.74、6.02、4.67、67.92亿元，分别同比+81.16%、43.37%、79.30%、37.22%。贸易服务收入增长主要系Chinagoods平台等信息服务收入同比增加所致。
    毛利率端：公司23年毛利率为26.50%，同比+11.18pct，主要是22年实施减租政策导致，24Q1毛利率为39.05%，同比+8.02pct。
    费用端：公司23年期间费用率为8.38%，同比-3.35pct。其中，销售费用率为2.13%，同比-0.47pct；管理费用率为4.95%，同比-2.00pct；财务费用率为1.11%，同比-0.85pct；研发费用率为0.19%，同比-0.04pct。24Q1期间费用率为6.26%，同比-2.25pct。
    义乌市场已经形成强大的产业集群支撑，进出口数据持续突破。2024年1-2月，义乌
    市进出口总值达1166亿元，同比+47.3%；其中出口1027.7亿元，同比+41.0%；进口138.3
    亿元，同比+119.9%。同期，对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元，同比+56.6%，占同期义乌市进出口总值的65.1%，拉动义乌市进出口增长34.7个百分点。
    市场租金动态调整，积极开展数字化市场建设。公司结合义乌指数，建立了一套行业评价体系。根据上述定价模型，23年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。同时，公司二区东新能源市场开业，新增建筑面积13.1万平方米，一至三层新增商位650余间，线下市场进一步扩容。
    Chinagoods平台持续突破，YiwuPay赋能跨境全链条。1）Chinagoods平台2020年10月上线，23年服务在线贸易额超人民币650亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。同时，上线第四方服务平台首页及服务专区；推出小商AI、数字人、AI智能商品发布、智能扣图等，受到市场商户广泛好评。2）Yiwupay业务23年2月上线，截至23年底，累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币，已经成为全球支付服务的重要力量。
    24Q1主业迈入量价齐升的新发展阶段，数字建设势不可挡。24Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比+160.2%，景气度高于2019年及2023年同期水平。市场经营毛利率进一步提升。ChinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增GMV达到110亿元，同比+37.5%。YiwuPay平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务，其跨境人民币业务增长尤为迅猛，Q1完成的跨境交易额超过62亿人民币。
    投资建议：2024年公司将加速建设传统市场、数字市场，推动新业态繁荣发展，以“一
    带一路”沿线国家和地区为重点，深化品牌出海计划。我们预计公司24-26年归母净利
    润分别为27/32/37亿，对应17/15/12xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求不及预期、国际贸易政策变化风险、数字化转型不及预期。

APL-1702 NDA在即，期待商业化放量

亚虹医药(688176)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入1375.3万元，研发投入3.6亿元（+49.5%），货币资金与交易性金融资产约23.3亿元，资金储备充足。
    APL-1702Ⅲ期临床达到主要研究终点，NDA在即。APL-1702（希维她）是集药物和器械为一体的光动力治疗产品。APL-1702的国际多中心Ⅲ期临床试验获得成功，在主要疗效终点方面，APL-1702治疗组的应答率较安慰剂对照组的应答率提高了89.4%（41.1%vs.21.7%，p=0.0001），表现出显著的疗效。公司正在积极准备向国家药品监督管理局药品审评中心递交APL-1702的上市申请，并积极准备与美国FDA讨论在美国市场上市的Ⅲ期临床方案。
    APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗MIBC取得积极的有效性信号。
    APL-1202（唯施可）是全球首个在抗肿瘤领域进入关键性/Ⅲ期临床试验的口服、可逆性MetAP2抑制剂，APL-1202联合替雷利珠单抗新辅助治疗肌层浸润性膀胱癌Ⅱ期临床试验期中分析结果积极，pCR率相较于替雷利珠单抗单药治疗组大幅提升。APL-1202联合替雷利珠单抗预计将于2024年第三季度读出Ⅱ期试验的顶线数据。同时，公司计划在中国晚期膀胱癌人群中开展APL-1202联合免疫检查点抑制剂的临床研究。
    加强泌尿生殖领域产品协同，成立妇女健康事业部推动APL-1702的营销。公司围绕泌尿生殖领域、乳腺癌引入培唑帕尼片（商品名：迪派特）和马来酸奈拉替尼片（商品名：欧优比），两款药物均为口服片剂，服用方便，且已纳入医保报销。迪派特、欧优比分别于2023年10月及2023年12月上市并开始销售，至报告期末取得928.9万元销售额的成绩。成立妇女健康事业部，以专注于做好APL-1702在中国市场的营销和扩大在妇女健康领域的管线，更好地满足妇女健康患者的未满足临床需求。
    盈利预测：随着APL-1702、APL-1706和仿制药的落地及放量，我们预计公司2024-2026年收入分别为2、3.7和6.2亿元。
    风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

制冷主业持续精进，汽零快速放量

盾安环境(002011)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收113.8亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润7.4亿元，同比-12%；实现扣非净利润8.2亿元，同比增长78.1%，其中归母净利润同比下滑主要原因在于公司2022年公司为盾安控股提供担保的担保义务解除后进行了预计负债冲回，导致的高基数效应。单季度来看，Q4公司实现营收29.4亿元，同比增长1.4％；实现归母净利润2亿元，同比增长43.1%；实现扣非后归母净利润2亿，同比增长126.8%。2024年Q1公司实现营收26.3亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比28.9%；实现扣非净利润2亿元，同比13.9%。
    冷配份额逐步提升，积极发展汽车热管理业务。分产品来看，公司2023年制冷设备/制冷配件/汽车热管理/其他业务分别实现营收16.5亿元/84.6亿元/4.7亿元/8.1亿元，分别同比增长10.5%/8.7%/136.5%/8.6%；分地区来看，内外销分别实现营收94.3亿元/19.5亿元，分别同比+14.7%/-1.6%。公司聚焦主营业务，制冷配件业务新客户突破取得成效，市场份额逐步提升，积极发展新能源汽车热管理业务，产品现已覆盖主流车型，实现市场份额提升。
    制冷配件毛利率改善明显，费用率维持稳定。公司2023年毛利率同比提升2.3pp至19.2%，其中制冷设备/制冷配件毛利率分别为24.7%/19.4%，分别同比+0.7pp/+2.6pp，我们推测制冷配件毛利率改善一方面源于大宗原材料价格下行，另一方面是由于公司产品结构性改善；费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/3%/0.3%/3.8%，分别同比+0.4pp/+0.2pp/-0.7pp/+0pp，其中销售费用率有所增长系公司加大市场开拓力度所致；排除非经常性损益影响，公司净利率为7.2%，较2022年同期提升2.7pp。
    24Q1家用空调高景气度，毛利率结构性下降。公司2024年Q1毛利率同比下降1.9pp至17.5%，考虑到2024年Q1家用空调排产表现较好，推测是家用占比提升带来的毛利率结构性下降。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/3.5%/0%/3.4%，分别同比+0.1pp/+0.3pp/-0.7pp/-0.3pp，费用率有所下降。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升1.4pp至7.9%。
    把握以旧换新机遇，产品结构升级改善盈利能力。2024年国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动该方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。公司作为制冷元器件行业的龙头企业，积极把握以旧换新机遇，加强技术研发投入，持续改善产品结构，提升盈利能力。
    盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务稳健发展，通过产品结构升级持续提升盈利能力，积极发展新能源汽车热管理核心零部件业务。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.06元、1.21元，维持“持有”评级。
    风险提示：外销增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等风险。

2023年年报点评：业绩高于预告区间中枢，24年催化值得期待

黄山旅游(600054)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收19.3亿元，同比2019年增长20.1%；归母净利润为4.2亿元，同比实现扭亏为盈，较2019年增长24.3%；毛利率为54.0%，同比2019年下降2.0个百分点；净利率为23.6%，同比2019年提升1.0个百分点。
    可比口径下，公司索道业务营收及毛利率较疫情前增长显著。2023年公司索道业务营收为7.0亿元，同比2019年增长26.3%；毛利率为88.52%，同比2019年提升1.3个百分点，主要系黄山客流同比2019年增长30.7%。景区业务营收为2.6亿元，同比2019年增长24.2%，毛利率为45.9%，同比2019年减少37.7个百分点；旅游服务业务营收为4.3亿元，同比2019年下降1.8%，主要是因为太平湖和花山迷窟景区业务从原旅游服务业务剥离，并入景区业务。酒店业务营收为2.8亿元，同比2019年下降39.7%，主要是因为2021年餐饮业务从酒店业务剥离单独列项。徽菜业务营收为2.0亿元，同比增长84.6%，毛利率为16.2%，同比增加1.9个百分点。
    池黄高铁开通在即，有望催化黄山客流增长。集团母公司制定2024年黄山风景区客流目标为500万人次，同比增长9.3%。2024年4月18日，池黄高铁临时调度所撤销，切回中国铁路上海局集团有限公司调度指挥中心，标志着池黄高铁即将开通运营。池黄高铁的开通，将大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动，实现客流增长目标。
    “大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023年12月14日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年，大黄山地区生产总值达到14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350个，总投资超过3000亿元。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2、6.2、7.1亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

2023年年报点评：海外业务盈利高增，工程传动潜力可期

禾望电气(603063)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5亿元，同比增长88.2%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长105.7%。2023年第四季度公司实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润1亿元，同比增长49.7%。
    盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为35.8%/13.5%，同比增长5.5/3.9pp，主要系公司成本控制能力增强以及规模化效应所致；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.3%/0.7%，分别同比-0.7pp/+0.5pp/+0.1pp，其中管理费用率增长主要系股份支付增加，公司业务扩大导致管理成本增加。此外，公司2023年研发费用率为8.6%，同比提升1.1pp，高研发投入稳固竞争优势。
    风光储平稳增长，氢能技术储备完善，海外业务量利双升。公司新能源产品布局完善，2023年新能源电控业务实现收入30亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.2%，同比增长7.5pp。公司深耕电力电子技术多年，风电变流器市占率行业领先，光伏覆盖全系列组串式/集中式发电系统，储能变流器已通过多项认证，步入快速增长期。公司基于风光储大功率电力电子平台开发氢能业务，目前可以提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可完美搭载0-1500V碱性（ALK）或PEM电解槽，提供多种并网制氢方案，伴随行业放量有望迎快速增长。此外，公司2023年海外业务收入1.2亿元，同比增长104.6%，毛利率为47.1%，同比增长19.6pp，出海节奏加快，有望贡献新业绩增量。
    工程传动毛利率维持高位，发展潜力可期。2023年公司工程传动业务实现收入4.8亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比增长1pp。公司在定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发多电压、功率等级的变频器，产品广泛适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等领域，公司产品技术行业领先，有望支撑公司整体盈利稳中有升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为52.2亿元、65亿元、76.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.7%/25.6%/16.4%。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期风险；氢能业务拓展不及预期风险。

2024年一季报点评：短期经营压力，全球布局明确

安琪酵母(600298)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入34.8亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润3.2亿元，同比下滑9.5%。
    国内收入下滑，海外带动增长。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入24.5亿元（+5.4%）、4亿元（-17.6%）。2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入21亿元（-4.5%）、13.7亿元（+16.7%）。国内经营仍有压力，国外增速相对领先。公司经营面向全球，在国内、全球酵母市占率分别约55%、18%，出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地，公司有望进一步扩大在全球的份额。
    盈利能力承压。1、一季度毛利率24.7%，同比下滑0.7pp。新榨季糖蜜及能源价格整体下降，且公司已积极攻关自产水解糖工艺，原料端压力减缓。2、费用率方面，销售费用率4.8%，同比下降0.4pp；管理费用率3.7%，同比增加0.4pp；研发费用率4.1%，同比增加0.3pp；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp，主要由于利息费用增加。3、一季度净利率9.5%，同比下降1.4pp。
    产能稳步推进，成本企稳下降。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元，EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元，对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

2024年一季报点评：电商+外围渠道增长亮眼，成长动能充足

百亚股份(003006)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营收7.7亿元，同比+46.4％；实现归母净利润1亿元，同比+28.1%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+30.6%。Q1收入利润超预期，收入连续4个季度单季度增长超过30%，增长动能延续。
    毛利率继续优化，营销推广保持较高投放。24Q1毛利率为54.4%，同比+7.5pp，受益于公司益生菌等高毛利单品占比持续提升，毛利率持续改善。总费用率为39%，同比+9.8pp，公司对品牌推广、电商推广等方面保持投放，销售费用率同比增长较快，24Q1公司销售费用率为34.4%，同比+11.6pp；管理费用率为2.7%，同比-1.2pp；财务费用率为-0.1%，同比-0.1pp；研发费用率为2%，同比-0.5pp。综合来看公司24Q1实现净利率为13.4%，同比-1.9pp，24Q1净利率优于2023年全年水平。随着公司电商渠道及外围省份品牌力稳固，复购率提升，公司销售费用投放效率优化，盈利能力有望逐步回升。
    自由点品牌高速增长，产品结构持续优化。24Q1公司自由点品牌实现营收7.0亿元，同比+54.6%。一季度公司持续加大中高端系列产品的市场推广力度，以益生菌为主的大健康系列产品在电商渠道及外围省份的收入占比较快提升，带动客单价和毛利率上行。2024年公司将进一步升级益生菌系列产品，增强产品力，形成大健康系列的品牌势能。随着公司大单品持续迭代，产品力有望助推电商渠道及外围省份品牌力扩张。
    电商渠道保持亮眼增长，线上线下协同效应持续显现。2024Q1公司线下渠道实现营业收入4.4亿元，同比+16.7%，其中核心区域以外省份的营业收入较上年同期增长52%，外围省份拓展节奏加快；2024Q1电商渠道实现营业收入3亿元，同比+150.5%，电商渠道保持高速成长，其中抖音、天猫、拼多多等各渠道增长均在三位数以上。公司通过聚焦抖音渠道的品牌推广及流量获取，品牌知名度不断提升，并外溢到其他电商平台增加成交，形成电商平台之间的协同效应，复购率稳步提升，品牌力逐渐稳固。随着公司品牌势能提升，电商渠道有望赋能线下，助力线下外围省份的渠道建设和新客户获取。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.72元、0.93元、1.18元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。

贝福替尼有望快速放量，创新管线稳步推进

贝达药业(300558)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入24.56亿元（+3.35%），归母净利润3.48亿元（+139.33%），扣非后归母净利润2.63亿元（+768.85%）。2024年一季度实现营业收入7.36亿元（+38.40），归母净利润0.98亿元（+90.95%），扣非后归母净利润0.9亿元（+390.39%）。
    贝福替尼有望快速放量，恩莎替尼一线NDA获FDA受理。2023年，赛美纳二线治疗适应症、一线治疗适应症、伏美纳获批上市，公司上市产品达到5款，其中4款产品进入国家医保目录，赛美纳二线治疗适应症和伏美纳肾癌适应症为首次纳入医保；贝美纳一线适应症NDA获美国FDA受理；公司自研的CDK4/6抑制剂BPI-16350“联合氟维司群对比安慰剂联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的HR+/HER2-的局部晚期、复发或转移性乳腺癌受试者”的Ⅲ期临床于2023年4月完成受试者入组。
    战略合作成果显著，禾元生物重组人白、伏美纳眼科适应症值得期待。伏美纳眼科适应症境外授权项目EYP1901Ⅱ期临床数据良好，新型治疗方案显示出有竞争力的治疗潜力；贝美纳一线治疗适应症上市申请已获美国FDA受理。2023年5月，公司与C4s签署《许可与合作协议》，以1000万美元首付款取得在中国（包括香港、澳门和台湾地区）开发、制造和商业化CFT8919的独家权利，并可获得前述区域以外约定比例的销售提成；以2500万美元认购C4T增发的556.8万股普通股。2024年2月，公司战略投资项目禾元生物顺利完成植物源重组人血清白蛋白在肝硬化低白蛋白血症患者中的Ⅲ期临床。
    早期临床稳步推进，EGFR/C-MET双抗联用贝福替尼有潜力成为EGFR阳性NSCLC一线治疗。2023年初至今，10个候选药物/适应症IND获批。自研的TEAD抑制剂BPI-460372获中美双批准进入临床，赛美纳术后辅助适应症IND于2月获批并于3月完成首例受试者入组，其他包括MCLA-129和赛美纳联合用药“用于具有EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者”、EYP-1901玻璃体内植入剂“拟用于病理性近视脉络膜新生血管（pmCNV）适应症”、CFT8919片“拟用于EGFR突变的局晚期或晚期NSCLC患者”、HIF-2α抑制剂BPI-452080、首个自研大分子BPB-101双抗、CD73核苷酶抑制剂BPI-472372、Pan-EGFR抑制剂BPI-520105、IDH1/IDH2双抑制剂BPI-221351的IND均获得NMPA批准。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为4.5亿元、5.8亿元、7.4亿元，对应PE分别为33、26、20倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼贡献增量，在研管线顺利推进，贝福替尼等新药上市贡献未来业绩增量。维持“持有”评级。
    风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。

2023年业绩承压，直线导轨迅速增长

恒而达(300946)
    投资要点
    事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 5.4 亿元，同比增长 12.3%；归母净利润为 0.9亿元，同比降低 8.4%。Q4单季度来看，实现营收 1.4亿元，同比增长 27.6%，环比增长 1.6%；归母净利润为 0.15亿元，同比下降 37.2%，环比下降 26.8%。
    巩固核心产品优势，新兴业务快速增长，总营收平稳增长；原材料价格低位运行，但新兴产品尚未实现规模化，综合毛利率略有提升。2023 年公司刀具板块稳健增长，智能数控装备同比增长 38.1%，滚动功能部件收入同比增长 391.1%，带动总营收平稳增长。2023年公司综合毛利率为 29.9%，同比增加 1.1个百分点，受益于原材料价格低位运行，但受新兴业务未实现规模效应，毛利率仅小幅增长。Q4单季度公司综合毛利率为 31.7%，同比增加 1.3个百分点，环比增加 2.7 个百分点。
    全年期间费用率略有提升，受税收政策影响，净利率有所下降。2023年公司期间费用率为 11.5%，同比增加 1.9个百分点；Q4单季度为 18.8%，同比增加 4.7个百分点，环比增加 8.6个百分点，主要系研发费用率同比增加 5.8个百分点、环比增加 5.3个百分点。2023年公司净利率为 16.1%，同比下降 3.6个百分点，主要系税收政策使得 2022 年所得税大幅减少；Q4 单季度净利率为 11.2%，同比减少 11.5 个百分点，环比减少 4.3 个百分点。
    直线导轨大批量出货，滚动功能部件有望成为增长新引擎。滚动功能部件是常用且重要的传动部件，广泛应用于数控机床、工业机器人等各类机械设备，根据《金属加工》杂志，2022年预计我国滚动功能部件市场规模 330亿，但高端产品严重依赖进口。公司在金属材料与热处理研究及产业化应用方面拥有二十余年的技术经验积累，2021 年以来积极推进滚动功能部件项目产业化，2023年直线导轨产品实现销售收入 2182.6万元，同比增长近 4倍。随着公司直线导轨产品规格、系列、型号不断丰富，市场认可度不断提高，产能持续释放，滚动功能部件将成为公司增长新引擎。
    盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.1、1.3、1.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 23%，维持“持有”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险

金徽酒24年一季报点评：省内引领消费升级趋势

金徽酒(603919)
    主要观点：
    公司发布2024一季报：
    24Q1：收入10.76亿（+20.4%），归母2.21亿（+21.6%），扣非2.22亿（+22.5%）。
    业绩符合市场预期。
    收入端：省内引领升级趋势
    产品结构升级明显。24Q1公司300以上/100-300/100以下分别同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，其中金徽18年/柔和H3/柔和H6预计贡献主要增量。金徽18年定位商务宴席，省内主要竞品为剑南春，通过前期产品导入与消费者培育，金徽18年现处于快速放量阶段，预计Q1增速超过80%；柔和H3/H6承接省内大众宴席升级需求，增长稳健。整体来看，24Q1公司100以上产品占比同比提升7.8pct至69.6%，产品结构升级明显。
    省内势能延续，省外蓄势待发。24Q1公司省内/外营收分别同比+22.4%/+13.2%。省内通过渠道精耕及品牌建设，延续向上势能，持续抢占竞品份额，我们预计公司前期培育的河西地区逐渐进入放量阶段，看好公司省内市占率从30%+逐步提高至40%-50%。省外聚焦重点市场，公司成立省外营销公司持续推进西北一体化，逐步总结可异地复制的产品推广模式，环甘肃西北市场仍有较大发展空间。
    盈利端：费用投入持续未来可期
    Q1结构升级带动毛利率提升，净利率同比稳定。24Q1毛利率65.4%，受产品结构升级带动，同比+0.43pct。销售/管理/研发费用率分别同比变动+0.15/+0.68/-0.50pct，公司当前仍处于省内产品升级导入+省外市场开拓阶段，费用投放预计仍将高举高打。24Q1公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct，保持稳定。
    投资建议：省内引领消费升级趋势，维持“买入”
    我们的观点：
    公司经营稳健，省内向上持续培育300元以上价格带，提高品牌知名度，向下引领大众宴席消费升级趋势，叠加持续精耕渠道网络，预计省内市占率稳步提高。省外聚焦重点市场，总结可复制模式，推进西北一体化，发展前景广阔。
    盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入30.49/36.39/42.96亿元，同比+19.7%/+19.4%/+18.0%；实现归母净利润4.01/5.07/6.52亿元，同比+22.0%/+26.4%/+28.7%；当前股价对应PE分别为26.88/21.27/16.53倍，维持“买入”评级。
    风险提示：

全球负极材料龙头地位稳固 正极材料业务规模持续提升

贝特瑞(835185)
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收251.19亿元，同比下降2.18%；实现归母净利润16.54亿元，同比下降28.42%；实现扣非归母净利润15.80亿元，同比下降2.59%；实现整体毛利率17.66%，较2022年上升了1.83Pct。
    事件点评：
    公司降本增效成果显著，现金流状况改善明显。2023年，公司实现综合毛利率17.66%，较2022年提升了1.83Pct；实现正极材料业务毛利率10.15%，较2022年提升了2.46Pct；实现负极材料业务毛利率24.36%，较2022年提升了3.85Pct。此外，公司通过不断升级精益管理体系，强化存货管控，加大应收账款回收力度，提高资金周转效率和营运能力，显著改善公司现金流状况，实现经营现金流净额52.60亿元，较2022年增加了55.49亿元，公司资产负债率截至2023年末为53.21%，较2022年下降了10.54Pct，上述举措为公司在面对产业周期波动时提供了更强的抵御能力。
    正极材料营收大幅增加，占比首超负极材料。2023年，公司销售正极材料4.10万吨，实现营收123.12亿元，同比增长19.52%，占总营收49.01%，截至2023年末，公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计于2024年陆续建成投产。目前，公司已形成了覆盖华南、华东、华北、中西部地区等境内主要新能源产业集群区域的产能布局，同时积极推进印尼、摩洛哥等海外基地建设。2024年，公司将打造多元化产品布局，积极开拓新客户；同时稳步推进摩洛哥项目建设，构建海外供应链体系；并积极捕捉布局锂资源、回收业务的投资机会，优化资源布局。
    负极材料份额全球领先，石墨化自供率持续提升。2023年，公司负极材料业务实现销量36.19万吨，对应收入122.96亿元，同比下降15.96%，全球负极材料市场占有率约为22%，实现连续14年出货量位列全球第一。截至2023年末，公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年。此外，公司积极推进石墨化自供率的提升，保证公司供应链的稳定性和产品质量。2023年，子公司四川瑞鞍、山东瑞阳负极项目相继投产，山西瑞君和云南贝特瑞石墨化产线预计于2024年陆续建成投产。未来，公司将持续进行产品迭代升级和降本，提升产品竞争力，积极推进海外布局建设，加大市场开拓力度。
    加快推进全球化战略，海外布局持续深入。负极材料领域，公司在印尼投资建设的年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到16万吨/年。正极材料领域，公司摩洛哥年产5万吨锂电池正极材料项目已于2024年4月开工。此外，在上游资源领域，公司与澳大利亚Evolution就其权益下的Chilalo石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。
    前瞻性布局多项新型电池材料，引领产品技术创新，构筑公司长期竞争优势。硅基负极领域，公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到2000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1500mAh/g以上。截至2023年末，公司硅基负极材料产能5000吨/年，出货量行业领先。钠电池领域，公司发布了比容量可达350mAh/g和首次充放电效率达90%的钠离子电池负极材料“探钠350”以及比容量可达145mAh/g和压实密度大于3.4g/cc的钠离子电池正极材料“贝钠-O3B”，目前公司钠电正负极材料已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单，具备了量产供货条件。未来，公司力求打开生物基硬碳负极材料和氧化物层状结构正极材料的广阔市场，加速钠离子电池的规模化应用，同时加快推进高容量产品量产进度，通过高附加值产品提高公司盈利能力。此外，公司在氢燃料电池以及固态电池领域均实现技术突破。
    投资建议：
    我们下调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为18.83/22.73/26.49亿元（2024-2025前次预测值为27.55/33.63亿元），EPS分别为1.69/2.04/2.37元，当前股价对应PE分别为11.47/9.50/8.15倍。考虑到公司作为全球负极龙头企业，高镍三元正极材料业务规模化效应逐步显现，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动的风险；产品技术更新的风险；市场竞争加剧的风险。

2023年收入同比增长20%，拟扩建CMOS探测器用传感器产能

奕瑞科技(688301)
    核心观点
    2023 年收入同比增长 20.31%， 扣非归母净利润同比增长 14.43%。 公司 2023年实现营业收入 18.64 亿元， 同比增长 20.31%； 归母净利润 6.07 亿元， 同比降低 5.27%； 扣非归母净利润 5.91 亿元， 同比增长 14.43%。 单季度看，2023 年第四季度实现营业收入 4.67 亿元， 同比增长 4.87%； 归母净利润 1.75亿元， 同比增长 30.94%； 扣非归母净利润 1.00 亿元， 同比降低 10.47%。 公司收入增速放缓， 主要系下游齿科及锂电需求承压， 医疗业务保持稳健增长。
    毛利率持续提升， 公允价值变动损益拖累归母净利润增长。 公司 2023 年归母净利润下滑， 主要系持有联影医疗和珠海冠宇股票、 以及冠宇转债产生公允价值变动损益-0.76 亿元（去年同期为正收益 0.51 亿元） ， 拖累利润增长。盈利能力方面， 2023 年公司毛利率/ 净利率/ 扣非净利率分别为57.84%/32.45%/31.73%， 同比变动+0.50/-8.78/-1.63 pct。 期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 5.21%/5.46%/14.09%/-1.22%，同比变动-0.40/-0.39/-1.32/+2.78 pct， 销售/管理/研发费用率有所降低，财务费用率提升主要系利息费用增加， 汇兑损益减少。
    射线源等新核心部件完成基础布局， 拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能。 公司 2023 年在高压发生器、 组合式射线源、 闪烁体、 PD 等核心部件及核心材料实现收入近 1 亿元， 同比翻倍增长。 90kV/130kV/150kV 微焦点射线源进入量产阶段， 180kV 微焦点射线源完成研发。 公司在部分医疗 CT 二维准直器实现客户导入， 进入量产销售阶段， 医疗 CT 探测器 GOS 闪烁体取得研发突破，实现小批量生产。 公司 4 月 20 日发布公告， 拟对奕瑞合肥子公司投资不超过 11 亿元， 资金来源为公司自有资金或自筹资金， 用于实施“新型探测器用 X 射线传感器扩产项目” ， 提升 X 射线传感器产能至满足 15 万台 CMOS 探测器需求。 CMOS 探测器的材料性能是非晶硅探测器的千倍数量级， 图像更清晰、 更灵敏、 更低噪声， 在医疗高端动态领域具有较大需求潜力， 公司拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能， 有利于开拓高端市场。
    风险提示： 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期； 技术被赶超风险。
    投资建议： 公司是国内数字化 X 射线探测器龙头， 卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域， 在国产替代大趋势下成长空间广阔。 考虑到股权激励费用和公允价值变动损益的影响较大， 我们小幅下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为8.11/10.56/12.69 亿元（2024-2025 年前值 9.63/12.02 亿元） ， 对应 PE 为24/18/15 倍， 维持“买入” 评级。

2023&24Q1点评：2023年门店调整&拓展新业态投入拖累Q4利润，24Q1高基数下稳健增长

家家悦(603708)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收177.6亿元，同降2.31%，归母净利润1.36亿元，同增127.04%，扣非归母净利润0.99亿元，同增275.56%，经营活动现金流净额16.14亿元，同增20.5%。分季度看，2023Q1-2024Q1分别实现营收49/42/48/39/52亿元，同比-4%/-2%/+4%/-8%/+6%，归母净利润1.37/0.46/0.24/-0.72/1.47亿元，同比+5%/+9%/+72%/同比减亏/+7%，扣非归母净利润1.34/0.38/0.19/-0.93/1.36亿元，同比+8%/+22%/+820%/同比减亏/+1%。其中，2023Q4呈净亏损，我们预计主要由于：1）原超市业态部分门店闭店及调整，2）拓展折扣及零食店新业态前期投入；2024Q1公司收入、利润均实现稳健增长。
    点评：
    2023年度公司拟每10股派发现金红利1.90元（含税），预计现金分红总额1.2亿元（含税），分红率88%。
    至2023年末，公司发行可转换公司债券募集资金净额6.3亿元，累计投入2.9亿元；向特定对象发行股票项目募集资金净额4.0亿元，累计投入3.6亿元。所有募集资金后续将继续用于连锁超市改造、威海物流改扩建、商河智慧产业园（一期）、羊亭购物广场等募投项目。
    深耕山东，强化区域品牌力及拓展新业态。公司发挥供应链能力和规模优势，持续进行业态创新，2023年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，2023年内新开门店110家，其中直营81家，加盟29家；其中新业态悦记零食店56家，好惠星折扣店7家。2024Q1新开门店20家，其中直营12家，加盟8家，截至24Q1期末共有门店1065家，其中直营店999家，加盟店66家；分业态，综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家；24Q1新业态零食店、折扣店分别净开店14家、1家。
    分产品，2023年生鲜/食品化洗/百货分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%，毛利率分别为17.71%/19.85%/35.58%，同比+0.53/+0.47/+0.81PCT。强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力，2023年自有品牌和定制产品占比13.5%，较2022年的13.2%有所提升。
    分销售模式，2023年自营/联营/供应链销售分别实现营收159.0/2.0/2.5亿元，同比-0.7%/-3.3%/-49.5%，毛利率分别为18.68%/100%/7.77%，同比+0.27/同比持平/+5.46PCT。
    盈利能力方面，2023、2024Q1盈利性均同比改善。2023年综合毛利率23.88%，同比提升0.63PCT，销售/管理/财务费用率18.85%/2.12%/1.36%，同比+0.19/+0.12/-0.2PCT，销售净利率0.76%，同比提升0.66PCT。24Q1综合毛利率24.04%，同比-0.62PCT，销售/管理/财务费用率16.92%/1.86%/1.24%，同比-0.18/-0.1/-0.12PCT，销售净利率2.94%，同比+0.12PCT。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为196/205/213亿元，同增10%/4%/4%，归母净利润分别为2.54/3.04/3.22亿元，同增87%/19%/6%，EPS分别为0.40/0.48/0.50元，对应4月22日收盘价PE分别为26/22/21X，维持“增持”评级。
    风险因素：外拓区域及新业态发展不及预期，CPI下行，区域竞争加剧。

蓝晓科技2023年报点评：吸附材料毛利率大增，逐峰而上向远方

蓝晓科技(300487)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收24.89亿元，同比增长29.62%；实现归母净利7.17亿元（扣非7.23亿元），同比增长33.35%（扣非同比增长47.63%），2023年利润分配方案为10派5.68元（含税）；2024Q1实现营收6.31亿元，同比增长25.99%；实现归母净利1.69亿元，同比增长26.35%。
    吸附材料毛利率大幅提升推动盈利能力持续提升。2023年公司毛利率、净利率分别为48.67%、28.99%，同比+4.68pct、+1.15pct，期间费用率13.03%，同比+0.10pct，ROE(加权)23.12%，同比+0.49pct。2024Q1公司各项指标则整体稳中延续小幅提升态势。2023年公司吸附材料收入15.56亿，同比增长13.45%，同时毛利率大幅提升7.16pct，我们判断，主要是得益于生命科学等高壁垒领域收入占比提升所致。2023年公司经现净额6.99亿元，同比减少7.52%，收现比77.02%、净利润现金含量93.35%，现金流状况相对较好；2024Q1公司经营现金流状况有所转差主因为本期承兑汇票到期减少以及职工薪酬增加。2024Q1公司剔除预收账款后的资产负债率23.46%，同比+5.52pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.66、1.93，债务风险较小。
    创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。
    生命科学：2023年板块收入4.4亿元，同比增长40%，是吸附材料销售增长最快的领域。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。
    水处理和超纯化：2023年板块收入5.13亿元，同比增长22%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。
    节能环保：2023年板块收入1.8亿元，同比增长37%，是公司吸附材料中增速较快的领域，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。
    盐湖提锂及金属：2023年公司盐湖提锂大项目收入5.2亿元，同比增长85.16%；新增合同金额近5亿元，继续领跑市场。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个项目已投运；公司目前中试项目约120个，为持续形成订单提供潜力。与此同时，以盐湖提锂为代表，公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。
    公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素，吸附法湿法冶金的地位将持续提升。
    估值分析与评级说明：预计公司2024~2026年净利分别为9.81亿元、12.69亿元、15.21亿元，对应PE分别为24.96倍、19.30倍、16.10倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

24Q1业绩亮眼，安防手套&新材料产能布局驱动未来成长

恒辉安防(300952)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收9.77亿元，同比+9.39%；归母净利润1.06亿元，同比-13.05%；基本每股收益0.73元。23Q4，公司实现营收2.82亿元，同比+35.51%；归母净利润0.13亿元，同比-37.92%。24Q1，公司实现营收2.38亿元，同比+27.69%；归母净利润0.22亿元，同比+76.34%。
    23Q4利润率承压，24Q1实现改善。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为25.13%，同比+0.08pct。23Q4，公司毛利率为21.08%，同比-13.37pct，环比-13.79pct。24Q1，公司毛利率为22.44%，同比+0.16pct，环比+1.36pct。
    费用率：2023年，公司期间费用率为13.01%，同比+1.53pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16%/4.66%/5.1%/0.09%，同比分别变动+1.04pct/-0.73pct/-0.21pct/+1.43pct。24Q1，公司期间费用率为12.05%，同比-2.22pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.76%/5.46%/3.29%/-0.46%，同比分别变动+0.59pct/+0.4pct/-0.23pct/-2.97pct。
    净利率：2023年，公司净利率为11.36%，同比-2.73pct。其中，23Q4单季公司净利率为4.88%，同比-4.7pct，环比-15.56pct。24Q1，公司净利率为10.36%，同比+3.74pct，环比+5.49pct。
    安防手套产品结构持续优化，新产能投放驱动未来成长。2023年，公司功能性安防手套实现9.4亿元，同比+6.38%，毛利率25.6%，同比+1.14pct，平均单价60.49元/打，同比+1.34%。公司持续研发创新强化产品力，高端产品占比持续提升，23年前三季度特种纤维类产品在功能性安防手套中占比达到46.77%，较2022年全年提升4.32pct。同时，公司年产7,200万打项目加快推进，24年料将贡献业绩增量，其中第1条PU生产线已投入量产，第2条PU生产线及第1条丁乳生产线试车结束后将投入运营；越南1,600万打项目正稳步推进。
    新材料业务发展前景广阔，开辟第二、第三成长曲线。公司拓展战略新材料业务，在同安防手套主业协同基础上，开辟第二、第三成长曲线。2023年，超高分子量聚乙烯纤维实现营收0.29亿元，二期12,000吨项目已正式启动。同时，公司与北京化工大学签订《战略合作框架协议》，拟建设年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目，未来有望在手套、轮胎、鞋材等领域应用。
    投资建议：公司为全球安防手套龙头，产能扩展、内销投入持续成长，并布局超高分子量聚乙烯纤维、可降解聚酯橡胶两大新材料业务，产能落地有望实现快速增长。预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.33/1.94/2.71元，对应PE为15X/11X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，市场拓展不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。