TCL科技(000100)：行业景气度高点回购 业绩长期增长信心十足
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/柳珏廷/孙远峰 日期：2021-06-21
事件概述: 公司公告，公司使用自有资金、自筹资金等方式以集中竞价交易方式回购公司股份，将用于员工持股计划或者股权激励和用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。回购股份的总金额不低于人民币15.00 亿元(含)且不超过人民币 20.00 亿元(含)，回购股份价格不超过人民币 12.00 元/股(含)，其中用于员工持股计划或者股权激励的资金总额不低于人民币 2.50 亿元(含)且不超过人民币 5.00 亿元(含)，用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券的资金总额不低于人民币 12.50 亿元(含)且不超过人民币17.50 亿元(含)。
同时公司发布新一期员工持股计划，设置的公司关键业绩指标为：2021 年归母净利润较 2020 年增长率及 2020年归母净利润较 2019 年增长率平均不低于 30%。
分析判断:
1、面板行业景气度高点回购，彰显公司对未来业绩信心十足：当前时间点 TV 面板价格上涨收敛，市场担心公司盈利能力受负面影响，行业景气度高点回购彰显公司对未来业绩增长的信心，我们判断未来 3 年公司业绩增长的动力主要自于：
1)内生和外延并举，公司产能增速全行业最快：未来公司中大尺寸面板产能来自于苏州三星 T10 8.5 代、深圳 T711 代线产能持续爬坡、广州 T9 IT 线新投入。
2)产品结构持续优化，产品价值提升：大尺寸 HVA、Mini-LED 背光等技术将会代表高端大尺寸 TV 面板成为未来 TV 面板价值提升的技术路径。公司通过下游终端产业牵引整体行业高端化升级，盈利能力有望持续提升。
2、乐观看待当前 TV 面板价格调整幅度：当前关于面板行业不利影响的噪音过大，历史数据回溯表明，面板供应决定面板价格，目前大尺寸 TV 面板投资门槛提升产业没有新增产能规划，我们判断 55 寸以上 TV 面板价格预期进入价格高位盘整区间，公司产品结构目前已经转向大尺寸，价格调整影响幅度有限。
3、面板行业竞争格局重塑周期，公司内生+外延产能步入高增长期，估值定位成长属性：TV 面板从需求量角度看未来仍会持续保持稳健，大尺寸化仍是行业大趋势，我们判断未来 TV 面板保持每年 1 寸左右的增加，对于面板产能消化客观。
从目前面板产能及产线建设情况下，京东方和 TCL 华星掌握整个产业定价权及产能扩张权，从供需周期看，未来 TV 面板供需关系会维持稳定，面板价格不会出现 16-19 年供大于求的状态，产业呈现成长属性。
4、投资建议：公司未来 3 年产能增速最快、高端化产品转型技术储备充足、经营效率最高的面板行业龙头，预计 2021-2023 年公司归母净利润约为 89 亿元、129 亿元、162 亿元，对应现价 PE 分别为 12.0、8.3、6.6倍，维持“增持”评级。
5、风险提示：TV 面板价格大幅下滑；电视需求持续放缓；小尺寸面板竞争激烈；扩张太快公司现金流紧张；中环并表商誉风险。
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