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木林森(002745)：世界级品牌融合中国制造 LED行业老将新征程的

类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：莫文宇/杨洋/谢尔曼/钟智铧/蔡少东 日期：2021-05-26

木林森：品牌、渠道、制造一体化布局木林森为国内较早涉足LED 封装领域的企业之一，逐步成长为一家集LED 封装与LED照明品牌业务为一体的综合性企业。木林森拥有我国最大的LED 封装规模，早期产品主要定位中低端，现今逐步往中高端领域渗透。2012 年开始布局下游照明市场，积极布局国内渠道，木林森完成世界知名LED 厂商欧司朗旗下独立照明品牌LEDVANCE(朗德万斯)的并购交割，其在照明领域的市场地位上升至全球市场。木林森未来将运用朗德万斯的技术和渠道优势，扩大LED 灯具品类，提供健康照明产品和智慧化产品，进一步强化北美市场并打开中国市场，塑造高端品牌形象。

照明行业空间广阔，品牌与渠道重要性凸显

据中国产业信息网数据，亚太、北美和欧洲三大照明市场的占比合计为91.30%。近年来LED 市场发展取得了长足的进步，全球范围内LED 照明渗透率呈现加速增长态势，据高工产研LED 研究所(GGII)预计，2021 年全球LED 照明渗透率将达66%。除了通过承接朗德万斯封装业务提升公司主营业务收入外，此次收购还有利于公司开拓海外版图，并将产业链向下游光源、灯具业务进行延伸。目前我国照明市场仍比较分散，市场份额虽有向优势品牌集中的趋势，但尚未形成具有绝对优势的领军企业。未来，拥有较强设计能力、品牌影响力和渠道优势的厂商将在竞争中将占据更大的优势。

强大制造能力保证，向更高端产品延伸

回顾公司发展历程，木林森业务重心实现从LED 原材料的生产制造，转到LED 的封装测试，再到成品应用的自动化制造。在此期间，公司充分利用产业链协同效应和规模效应降低成本，形成竞争优势。高附加值的UV LED 将成为公司业绩增长的新引擎，目前公司已形成多项技术优势。Mini LED 是木林森重点布局的赛道之一，其竞争优势在于Mini-LED 产品的系统性覆盖。身为一家LED 封装龙头企业，公司在Mini-LED 灯珠封装上拥有高质量、低成本、大产能的优势。在新型封装材料与工艺上突破了焊膏封装的极限，实现了更小间距尺寸的高良率、高产能的Mini-LED 模组封装。现今，木林森从传统封装业务向Mini LED 成品生产业务转型，高附加值产品将带来巨大营收增量。

盈利预测及估值

我们预计公司2021-2023 年将分别实现销售收入217.27 亿元、260.72 亿元和299.83亿元，归属母公司净利润分别为13.06 亿元、17.02 亿元和21.07 亿元，估值具有相对优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

1. 并购整合、渠道拓展不及预期；

2. Mini LED 渗透不及预期。