金科股份(000656)：销售端表现靓丽 融资端持续优化
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：袁豪 日期：2021-05-26
4M21 销售额653 亿元，目标完成率26%，21 年计划同比+12%。2021 年1-4月，公司销售金额653 亿元，按克而瑞数据同比+58%，全年目标完成率达26.1%；销售面积623 万平，按克而瑞数据同比+33%；销售均价约1,0482 元/平米，按克而瑞数据同比+19%。2021Q1，公司拿地金额达182亿元，同比+67%，新增计容建面395 万方，同比+31%，楼面均价4,609 元/平米，同比+28%；拿地/销售金额比37%、拿地/销售面积比83%；拿地/销售均价比45%。20 年末，公司总可售面积约7,100 万平，相当于20 年销售的3.2 倍，并形成“二三线为主，一四线为辅”的全国化均衡布局。
21 年，公司销售目标2,500 亿元，同比+12%，计划新开工2,900 万平，同比-2.2%，计划竣工2,600万平，同比+30.3%。公司土储丰富且拿地积极赋予公司21 年较强销售弹性，高计划竣工增速保证21 年业绩稳步增长。
持续优化债务结构，降低融资成本，三条红线指标维持绿档。21 年3月，公司发行22 亿元/6.3%/4年期公司债，发行利率较18 年公司债发行利率下降0.9pct。21 年5 月，公司拟发行3.25 亿美元/6.85%/3 年期境外美元债，此次发行金额较19 年境外美元债上升0.25亿美元，发行期限增加1 年，发行利率下行1.525pct，公司持续优化债务结构，降低融资成本，延长债务久期。2021Q1 末，公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为81.1%、70.0%，同比分别-2.2pct、-4.2pct；净负债率达82.2%，同比-50pct，现金短债比达1.2 倍，公司“三条红线”指标维持“绿档”，有望推动公司后续评级逐步提升，并推动公司融资成本的进一步下降。
发布5 年发展战略规划，追求高质量发展和多元化发展。近期，公司发布《公司发展战略规划纲要(2021-2025 年)》，明确高质量发展战略。公司计划力争到2025 年总销售规模4,500 亿元以上，年复合增长率15%以上，并力争冲击更高目标。此外，公司近期选举新一届董事会成员，选举周达为董事长，杨程钧为公司总裁，公司新领导班子将着力提升公司的盈利能力和永续经营能力，有望推动公司步入高质量发展通道。
投资建议：销售端表现靓丽，融资端持续优化，维持“买入”评级。16 年以来，金科股份推出多元激励，积极拿地扩张，通过多手段提周转、控杠杆，实现高质量成长，如高销售增速、高权益比、高销债比、高销售/业绩比、高拿地增速、高预收款等高质量指标确保后续结算资源丰富。近期金科股份发布新五年计划，力争5年销售翻番至4,500 亿元，同时打造多元“地产+”业务提升永续经营能力，预计将推动公司买入高质量发展阶段。我们认为公司未来业绩增速稳定，我们维持公司2021-2023年每股盈利预测为1.52/1.87/2.16 元，同比增速15.2%/23.6%/15.5%，目前21PE 仅4.1 倍，并20A股息率高达7.3%，维持目标价10.26 元，维持“买入”评级。
风险提示：房地产调控政策超预期收紧，市场销售去化率不及预期。
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