光明乳业(600597):一季度业绩高增 期待新品持续发力
类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤 日期:2021-05-04
事件:4 月29 日,光明乳业发布2021 年一季报。报告期内,公司实现营业收入69.86 亿元,同比+36.07%;实现归母净利润0.99 亿元,同比+28.59%。公司业绩整体符合市场预期。
产品创新推动下,收入高增长。公司21Q1 业绩增长较快,主要来自20Q1 基数较低,以及公司产品的不断创新。1)分产品看,公司Q1 液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营收39.50/20.79/6.38 亿元,同比+41.92%/+13.38%/+85.44%。2021 年光明产品不断创新,上市致优A2β-酪蛋白鲜牛奶,如实系列酸奶,莫斯利安星厨甜品系列新口味等,不断为业绩提供增长点。2)分地区看,21Q1 上海/外地/境外业务分别实现营收19.00/34.34/15.90 亿元,同比变动+34.93%/+50.76%/+12.20%。公司持续开拓外地市场,推出新鲜全国化战略新品新鲜牧场,采用esl 技术,保质期延长至15 天,大幅增加运输半径,公司鲜奶规模进一步扩大。3)分渠道看,直营/经销商分别实现营收18.45/50.20 亿元,同比+26.41%/+39.80%。截至21Q1,公司在上海/外地分别拥有361/2761个经销商,较2020 年底分别减少55/305 个。
净利率略有下降。1)21Q1 公司的综合毛利率为22.48%,同比-10.12pct。主要系会计政策变更,运输费用调至营业成本。2)21Q1 销售费用率为17.27%,同比变动-9.15pct,同样系会计政策的影响。2021 年公司加大品牌建设,冠名了央视大型文化综艺节目,还冠名赞助了“莫奈与印象派大师展”,将美与高品质不断融合。3)管理费用率为2.56%,同比-0.35pct。4)综合来看,21Q1 净利率为1.23%,同比-1.70pcts。
持续夯实奶源布局。高品质的稳定奶源是发展低温鲜奶的基础。2021 年3 月,公司拟定增募集资金不超过19.30 亿元,用于4 个奶源牧场建设、金山种奶牛场扩建及补充流动资金。此次投资的牧场主要位于安徽、宁夏和黑龙江,离公司各生产基地较近,覆盖面积较广,有效缩短原奶运输时长,募投项目全部达产后公司将增加3.1 万头奶牛,据公司测算5 个项目每年将贡献1.4 亿元净利润。此次投资保障了公司新鲜战略在全国范围内的实施,有利于增强公司竞争实力。
盈利预测、估值与评级:公司加快产业链融合,低温奶行业第一的地位持续提升。
维持公司2021/2022/2023 年归母净利润预测为6.73/7.54/8.54 亿元,折合2021-2023 年EPS 为0.55/0.62/0.70 元,当前股价对应21-23 年PE 为34x/30x/27x,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题。