中环股份(002129)：2021Q1业绩超预期 G12硅片产销逐月增长
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/马瑞山 日期：2021-04-11
事件：公司发布2021 年一季报业绩预告，预计实现营业收入70-76 亿元，同比增长54.99%-68.27%；预计实现归属于上市公司股东的净利润4.7-5.5 亿元，同比增长86.27%-117.97%，超出市场预期。
2021Q1 公司光伏G12(即210mm 尺寸)硅片产销逐月增长，盈利能力和市场竞争力逐月提升。2020 年底公司单晶总产能达55GW，其中G12 占比约40%。
公司全球首创的光伏G12 硅片属于平台型技术，产品优势正开始显现。由于产业技术降本趋势持续，公司加速了在生产过程中全流程的工业4.0 的应用和升级，产品良率及质量逐步提升，同时产业配套及210mm 生态联盟逐步完善，大尺寸高功率产品也开始逐渐受到产业认可和广泛应用。我们预计公司2021 年Q1 硅片出货中G12 占比月度环比呈现提升态势，最终体现在单瓦盈利的提升。
12 寸晶圆取得积极进展，继续保持功率半导体领先提升先进制程能力。公司2021 年8 英寸将实现总产能70 万片/月，12 英寸将实现产能17 万片/月。中国12 英寸硅片主要依赖进口，国产化率10-15%，8 英寸硅片也只有少数厂商可以供应，国产替代空间广阔。公司在12 寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商。2021 年，公司将加大内蒙古、天津、江苏基地投资和资产结构调整，公司正有序推动公司产品对各类芯片的覆盖，后续将在半导体领域取得持续进步。
TCL 科技入主后新机制使公司决策加速，效率提升有助于提升盈利。TCL 科技将通过自身的资金、管理优势、产投联动能力赋能中环股份。在新体制和机制下优势初步显现，使得公司决策流程更短、速度显著加快，运行效率更高，市场反应更加敏捷，助力公司业绩提升。使公司在光伏及半导体材料及功率半导体器件领域保持竞争力。
维持“买入”评级：根据公司G12 硅片出货情况和盈利能力，我们上调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润28.23/36.46/46.04 亿元(上调37.30%/上调32.64%/上调25.46%)，对应EPS 分别为0.93/1.20/1.52 元，当前股价对应21 年PE 为31 倍。考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，公司推出的技术革新产品G12 大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，公司估值有望持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。
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