券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

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长安汽车(000625)：Q1净利与销量齐增 转型蓄势增量可期

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-04-11

事件概述

公司发布2020 年业绩快报及21Q1 业绩预告：2020 年营收845.7 亿元， 同比+19.8%， 归母净利33.2 亿元， 同比+215.8%；预计20Q1 归母净利约7.0 至10.0 亿元，同比+10.9% 至+58.5%， 扣非归母净利6.0 至8.5 亿元， 同比+133.5%至+147.4%。

分析判断：

20Q4 单季营收创新高 业绩趋势向好

回顾公司20Q1-Q3 业绩表现： 1 ) 营业收入依次为115.6/212.2/230.6 亿元，同比依次-27.76%/+53.0%/+51.3%；2)归母净利依次为6.3/19.7/8.8 亿元，同比19 年(-21.0/-1.4/-4.2 亿元)扭亏； 3 ) 扣非归母净利依次为-17.9/-8.4/5.2 亿元，同比19 年(-21.6/-7.5/-6.2 亿元)逐季改善，Q3 扭亏。而据业绩快报测算20Q4 业绩：1)营收287.2 亿元，创单季历史新高，同比+12.7%，环比+24.6%；2)归母净利为-1.6 亿元，而对比19Q4、20Q3 的归母净利依次为0.15 亿元、8.83 亿元；3 )扣非归母净利为-11.5 亿元，而对比19Q4、20Q3 的扣非归母净利依次为-12.3 亿元、5.19 亿元。

20Q4 营收同、环比双增长，得益于当期自主及合资品牌的良好市场表现。但20Q4 盈利表现低于预期，主因：1)公司公告2020 年计提减值准备约17.1 亿元，而扣除20Q1-Q3 已计提减值准备对净利润的影响，预计20Q4 计提减值约11.9 亿元；2)购买新能源积分导致管理费用增加；3)受疫情对供应链的负面影响，公司降本完成情况不及2019 年。另，2020 全年公司非经常性损益65.7 亿元，20Q4 有约9.9 亿元。

总体看：1)计提减值的主要构成是为满足公司战略转型的需要；2)自主新能源汽车占比提升、合资品牌新能源车型导入以及CHN 新车型的发布，将逐渐消解新能源积分购买压力；3)疫情受控趋势下，公司降本完成情况将逐步改善。短期盈利扰动因素渐消，公司业绩趋势向上。

21Q1 盈利预增长 自主合资双驱并进

公司预计21Q1 归母净利可达7.0 至10.0 亿元，同比+10.9%至+58.5%，扣非归母净利可达6.0 至8.5 亿元，同比+133.5%至147.4%。公司21Q1 的盈利表现将有较大改善，主要受益于公司销售增长及产品结构的优化：1)自主品牌经典序列推“Plus”+高端UNI 序列，共推单车价格带上拓，盈利能力提升；2)合资业务新车投放加码，盈利能力稳步改善。

21Q1 公司整车销量总计64.11 万辆，同比19/20 年分别为+42.8%/+111.5%，具体：1)自主21Q1 累计销售39.2 万辆，同比19/20 年为+68.6%/+123.9%；2)福特21Q1 累计销量6.44万辆，同比19/20 年为+75.0%/+111.4%；3)马自达21Q1 累计销量2.93 万辆，同比19/20 年为-12.2%/+69.1%。

自主21Q1 销量比重为61.1%，环比+8.9pct，预计自主品牌将凭新品周期和高基数，贡献主要增量：1) 新车规划饱满，UNI-K 刚于3 月上市，下半年还有首款轿车亮相；2)21年经典序列总共将推9 款全新或升级车型；3)CHN 新品太首款车型或于2021 年底首发。

合资方面，福特21Q1 销量比重为10.0%，环比-3.6pct，但其销量同比增速可观，新车投放带来的产品结构改善+高毛利，后续将贡献重要增量。马自达21Q1 销量比重为4.6%，环比-2.2pct，新SUV 车型CX-30 将贡献稳定的增量。

技术驱动科技转型 高端电动智能引导品牌向上公司围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。产品层面：经典产品“Plus”化创爆款，高端UNI 序列拓展新人群，营销层面：从UNI-K 开始尝试独立渠道+线上线下融合的新模式。技术层面：技术驱动高研发投入(每年投入销售收入的5%)+同科技巨头深度合作(例如四维图新等)，在动力总成(蓝鲸NE 动力/七合一电驱系统)、自适应巡航(IACC)、智能驾驶(APA5.0/L3 自动驾驶)等方面已有突破。

同华为在高端电动智能汽车方面的合作或使公司产品和业务长期受益：1)借力科技巨头提升智能化水平(例如建立数据闭环的能力)，加速形成智能汽车所需的核心竞争力；2)合作或促进公司体系流程及业务组织架构的优化升级，满足电动智能新的开发需求，适应智能汽车时代的竞争。另外，合作或能同自主及合资业务产生协同，使公司在电动智能汽车的竞争中处于有利位置，引导品牌向上，长期获益。

投资建议

乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1)长安自主，产品周期上行量价齐升；2)长安福特底部向上，边际改善。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。

预计公司2021-2022 年营收为928.1/1,022.6 亿元，归母净利53.9/60.3 亿元，对应EPS 为0.99/1.11 元，当前股价对应的PE 为15/13 倍，维持买入评级。

风险提示

车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。