万华化学(600309)：聚氨酯量价齐升 公司盈利快速增长
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨翼荥 日期：2021-04-11
业绩
2021 年4 月10 日，公司发布一季报，一季度实现营业收入313.12 亿元，同比增长12.86%，归母净利润66.21 亿元，同比增长380.82%。
分析
聚氨酯及石化业务量价齐升，带动公司整体盈利大幅提升。一季度公司营收及盈利环比持续改善，营业收入较去年四季度环比增长29.38%(其中聚氨酯9.23%，石化68.27%，精细19.37%)。一方面由于公司烟台MDI 装置技改新增50 万吨产能逐步投产释放，带动公司聚氨酯产销量持续提升，1 季度聚氨酯产品销量同比提升53.80%(环比4.91%)，整体营收及盈利大幅增长；另一方面公司乙烯装置在2020 年11 月份成功开车，今年1 季度开始贡献完整业绩，石化产品产量同比提升83.60%(环比24.24%)，带动公司石化业务产品大幅增长，两大核心业务实现量、价的双重提升，带动公司整体业绩的大幅增长。
聚氨酯业务低成本扩能，公司将充分享受成本及规模的双重优势。1 季度由于海外疫情以及极端天气的影响，海外尤其美国装置生产受到较大影响，行业供给大幅受挫，而疫情逐步恢复带来下游需求持续提升，行业供需情况大幅改善，产品价格大幅上行。公司一方面秉持一贯的利润最大化的竞争策略，有序的通过技改产能释放供给，在持续良好的市场供需结构的基础上，扩大公司的市场占比，形成价、量的双重提升。而公司通过技改扩充产能，整体投资2.84 亿元，大幅拉低了产品的折旧成本，伴随装置开工的持续提升，公司的生产成本获得了进一步降低；同时由于海外装置受到极端天气及检修影响，公司产品出口预期将有进一步的提升，同时叠加国内外疫情的逐步恢复，在原有需求的基础上，冷链运输、猪舍保温、环保板材的需求将进一步释放，带动产品需求，公司在行业整体供给偏紧的状态下，拥有充足产能，市场占有率将进一步提升，公司将充分享受成本和规模的双重利好。
投资建议
公司技改扩充聚氨酯产能，乙烯项目投产，后续仍将有福建、宁波聚氨酯项目持续扩充，福建石化项目建设，带动公司长期发展，预测公司2021-2023年归母净利润为193.28、214.28、230.21 亿元，当前股价对应PE 为17.37、15.66、14.58 倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险
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