中航光电(002179)：2020净利润增长34.4% 期待十四五军民齐头并进
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：花超 日期：2021-02-26
事件：
2021 年2 月25 日，公司发布2021 年业绩快报：实现营收103 亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润14.4 亿元，同比增长34.4%。
点评：
1)受益军工行业高景气，2020 净利润增速及净利率均为近五年最高水平。
2020 年实现营收103 亿元(同比增长12.5%)，净利润14.4 亿元(同比增长34.4%)，净利率13.96%(同比增长1.27pct)。营收相较往年增速有所放缓，结合半年报我们认为主要系民品或受到新能源汽车、通讯等行业影响有所下滑。而2020 年净利润增速则显著高于营收，且净利率和净利润增速均为近五年最高水平，我们认为主要系防务领域需求较好，毛利率水平更高的军品占比提升致使公司盈利能力提升。根据公司公告，防务领域全力保障配套交付，稳步提升市场项目占有率；通讯领域站稳5G 市场，工业、医疗等领域订单增长明显；新能源汽车领域重点客户重点新项目数量大幅提升。我们认为随着防务领域持续受益军工行业高景气、民品业务逐渐恢复，预计公司十四五增长可期。
单季度看，2020Q4 实现营收26.4 亿元(同比增长16.41%)，实现归母净利润3.4 亿元(同比增长41.7%)，收入和净利润同比增速保持在较高水平，环比有所下降。主要原因系，一方面，历史情况看Q4 业绩一般低于或者与Q3 业绩持平，2020 年或因军品收入确认加速使得这一现象更加明显。另一方面，根据公司投资者关系记录表，2019 年研发投入绝对值(9.2 亿)和占比达到了历史高点，2020 年研发投入的绝对值还会继续提升，前三季度生产任务较重导致研发费用有所下滑，保守计算Q4 研发投入达3.3 亿元以上，为近五年单季度研发投入最高，或影响单季度净利润。
2)防务领域核心受益十四五高景气。公司防务领域产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及其装等几乎所有军品市场。预计随着我国武器装备更新换代需求加速释放，信息化程度提高带动连接器系统需求不断增长，公司作为我国高端连接器的领军企业，同时作为军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。公司业绩增速为近五年最高水平，也验证我们对于行业高景气的判断。
3)新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，军民齐头并进。电子产业发展迅速，连接器产品、技术更新不断，预计至 2025 年全球连接器行业将迎来以 5G、数据中心等为代表的新一轮产业发展机遇。目前公司通讯业务产能已基本全部利用。前期公告拟建设的华南产业基地，满足公司“十四五”业务增长和集团化发展的需求，规划提升通讯、新能源汽车等领域产品的研发制造能力。项目建成达产后，预计年销售收入可达 40亿元，净利润2.8 亿元，有力支撑公司实现军民齐头并进。
4)股权激励助力长期发展。2021 年1 月17 日，公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均，2019 年净资产收益率为15.23%(行业平均5.71%)，17-19 年营收复合增速19.99%(行业平均11.36%)，营业利润率13.58%(行业平均8.76%)，显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020 年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予，我们认为公司十四五快速发展可期。
投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商。受益军工行业高景气带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进，新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展，产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们预计2020-2022 年净利润分别为14.39、19、23.15 亿元，对应当前股价的PE 分别为54、41、34 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G 通讯等民品业务拓展不及预期
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