弘亚数控(002833)：十年展翅高飞雁 历经千帆再出发
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗政/刘卓 日期：2021-02-26
十年稳健增长，铸就国产板式家具设备第一品牌。公司主营板式家具机械专用设备，立足高性能封边设备，持续拓展裁板锯、多排钻、加工中心等多品类，并顺应高端装备智能化的时代趋势，多措并举提升自动化、智能化整线的交付能力。公司自主研发的智能优化数控裁板锯、高效自动多排钻、新型高速封边机等产品均获得高新技术产品认证，曾多次主导参与起草行业标准，销售网络遍布全球50 多个国家和地区。公司自2006 年成立以来发展迅速，2011 年到2019 年，公司营收复合增速26.51%，净利润复合增速达到28.79%，并于2018 年超过竞争对手成为本土规模最大的板式家具设备品牌。公司现金流稳健，回款能力较强，应收账款周转率接近30，现金收入比超100%，国内市占率已经超过10%，未来持续成长可期。
剑指全球350 亿市场，市占率稳步提升。根据我们的测算，全球板式家具设备市场规模约350 亿，国内市场约110 亿，且未来5 年保持稳定增长。
目前国内板式家具设备行业较为分散，CR3 约31%，其中德国Homag市占率约14%，公司约占9%，南兴股份约占8%。在中低端市场，公司传统机型价格稳中有降，并持续推出更高性价比的产品，且受益行业整合的大趋势，公司在中低端市场的占有率有望持续攀升；另一方面，消费升级需求促国内高端定制家具市场持续扩容，公司内生外延多措并举不断提升产品品质，与国际龙头的差距逐步缩小，伴随着中国制造业比较优势的愈加突出，公司在国内市场进口替代+海外市场加速渗透已经是大势所趋。
慢即是快，对内持续修炼，对外加速整合。公司多年来研发投入保持快速增长，2019 年公司研发投入4959.63 万元，同比增长7.85%，持续领先国内同行。基于自身已经具备的行业公司，公司加速外部资源整合，2018年收购Masterwood 切入高端板式家具加工中心，2020 年参股中设机器人，增强公司在自动化、智能化方向的推进能力；收购亚冠精密和丹齿精工，向产业链上游延伸，进一步降本提效；参股普瑞特，横向布局涂装设备业务。我们认为，公司最大的特色之一的就是持续发展，达到了“慢就是快”的效果，厚积薄发，水滴石穿地完成对传统行业竞争格局的颠覆。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020 年至2022 年净利润分别为3.48亿元、4.65 亿元和5.91 亿元，相对应的EPS 分别为1.61 元/股、2.15元/股和2.73 元/股，对应当前股价PE 分别为32 倍、24 倍和19 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
股价催化剂：家具行业回暖加快，国产替代取得重要进展等。
风险因素：下游需求复苏不及预期风险、全球疫情反复风险、可转债发行进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策变动风险、原材料价格波动风险等。
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