洽洽食品(002557)：春节延迟影响Q4业绩 店中店续航坚果增长
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-02-26
业绩简评
2021 年2 月25 日，公司发布2020 年度业绩快报：2020 年度公司实现营业收入52.89 亿元，同比增长9.35%；实现归母净利润7.90 亿元，同比增长30.89%。
经营分析
Q4 增速放缓，主要系春节旺季延后：公司Q4 营收增速为1.25%，增速明显放缓。主要系2021 年春节相比去年有所推迟，旺季的销售收入主要体现在2021 年1 月份。调研反馈，2021 年春节期间公司动销情况良好，产品周转较优，预计2021Q1 营收增速有望同增近30%。
利润端增速亮眼，主要系销售费用率改善：公司Q4 利润增速为28.06%，全年利润端增速明显优于营收端，我们认为主要系销售费用改善明显，2020年前三季度销售费率为11.08%，同比下降3.37pct。
新品动销良好，推进坚果店中店：2020 年7 月公司推出新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片，目的主要是开拓新人群和新场景，已经取得较好的市场认可度和较高的重复购买率，市场反馈不错。店中店是公司目前重点推进的项目，已有三百多家，主要集中在重点城市和具备标杆性的终端。店中店主要是以品牌宣传为主，结合售卖，通过营养师推广的方式做好消费者的品类教育。整体来看店中店会带来收入提升，公司透露2021 年还会继续增加店中店数量。
盈利调整
预计2020-22 年净利润分别为7.89/9.50/10.90 亿元，与上次预测相比分别上调19.16%/22.84%/17.60%，对应EPS 为1.56/1.87/2.15 元。
投资建议
新品动销良好，发力店中店有望持续为坚果品类续航。我们认为在低基数下公司2021 年收入增速有望达到20%；销售费用的下降预计2021 年不会持续，利润端增速略慢于2020 年。当前股价对应2021 年估值不足30 倍，估值性价比较高，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期。
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