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东华能源(002221)：宁波二期顺利投产 迈向全球烯烃行业巨头

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-02-26

事件：公司于2021 年2 月21 日公告，宁波烷烃资源综合利用(二期)项目，包括产能60 万吨/年的PDH 装置及配套库区，已于2021 年2 月21 日打通全流程，生产出丙烯产品，装置运行平稳。同时，这也是公司投产的第三套产能60 万吨/年的PDH 装置。

点评：

宁波二期60 万吨PDH 顺利投产，公司有望成为全球烯烃行业巨头。公司是国内PDH+PP 龙头企业，现有张家港和宁波共计180 万吨PDH+90 万吨PP，PDH产能全国第一，PP 产能民企第一。目前，公司在建项目进展顺利，逐步进入产能投放阶段：1)宁波二期60 万吨PDH 于21 年2 月投产；2)宁波三期80 万吨PP(2*40)预计于21 年3 月开车投料；3)茂名一期起步项目60 万吨PDH、40 万吨PP、20 万吨合成氨预计2022 年年中实现中交，2022 年年内投产。茂名基地总投资超过400 亿元，公司共规划了450 万吨丙烯，350-400 万吨聚丙烯，100 万吨乙烯，50 万吨聚乙烯，10 万吨丁二烯和20 万吨氢气，随着茂名项目的稳步推进，未来几年，公司的PDH 和PP 产能将逐步翻番，远期将会在茂名打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地，公司有望成为全球烯烃行业巨头。

贸易业务剥离逐步实现转型，富集利用PDH 副产氢气大力开展氢能业务。公司于2020 年1 月公告剥离贸易类资产。剥离贸易业务，聚焦主业，将有效降低贸易业务给公司带来的业绩波动，并且产生净现金流用于茂名一期的建设，降低财务负担。公司3 套60 万吨PDH 装置，每年副产9 万吨高纯度低成本氢气。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设，与氢能产业链研究单位与企业广泛开展合作，积极探索氢能产业运营模式。此外，公司在张家港、宁波的氢气销售均已经实现突破，未来氢能价格提升将显著增厚公司业绩。

盈利预测、估值与评级：当前PDH 盈利能力良好，我们维持公司2020-2022 年盈利预测，预计EPS 分别为0.95、1.11 和1.37 元，最新收盘价对应PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：贸易业务剥离不及预期；项目投产进度不达预期；油价大幅下跌