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明日最具爆发力六大黑马

证券之星 2021-02-26 09:20:27
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中国电影(600977):发行业务壁垒坚固 全产业链运营优势突出

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王建会 日期:2021-02-26

公司为中影集团旗下核心影视资产,具备电影行业全产业链能力。公司控股股东为中影集团,股权占比为67.36%。公司旗下业务主要分为四块,电影发行业务、电影放映业务、影视服务业务和影视制片制作业务,2019 年各业务收入占比分别为52.5%、21.1%、16.4%、9.3%,发行业务贡献最主要收入和毛利,公司的收入和利润与电影行业的情况相关度较大。

基本面方面公司为国企背景,行业地位突出,发行业务拥有牌照壁垒和下游渠道优势,资金情况非常稳健。

1、行业地位铸就竞争壁垒,发行规模行业第一。母公司中影集团是电影产业的国企领头羊,行业地位突出;在影片发行规模上,公司国产片和进口片发行规模均是行业第一,进口片与国产片基本各占总票房的一半,公司对进口片与国产片的收入依赖程度相当,进口片占据了重要的收入份额。

2、拥有进口片发行的牌照优势。我国在海外片进口上实行“一家进口,两家发行”的政策,中影集团唯一承担境外影片的进口业务,并负责向中国电影和华夏电影两家供片发行,公司发行的影片票房份额一般占当年分账总票房的50%左右。

3、把握终端放映渠道,下属院线票房市占率第一。公司拥有三条控股院线和四条参股院线,掌握全国20%的影院和票房,对发行业务形成有力支撑。

放映板块以轻资产运营加盟模式为主,反应在经营模型上公司的固定成本比较低,2020H1 公司共有银幕数量18499 个,其中自营(控股)影院141 个,银幕数1044 个。

4、资金情况非常稳健,发行、放映作为现金牛为制片、服务业务提供资金。

公司货币资金从上市开始基本维持在70 亿元以上,财务状况稳健。稳健的财务状况主要来源于发行、放映业务为主的业务结构,公司2016-2019 年净营运资本规模(流动资产-货币资金-流动负债)为-4.9 亿元、-6.1 亿元、7.9 亿元、2.1 亿元,对比公司的收入规模来看,公司基本可以在不动用现金储备的情况下完成日常资金流转,同时满足公司制片业务所需现金。

趋势分析:海外片进口预期将逐渐恢复,公司发行业务有望恢复正常。好莱坞影片有可能在2021-2022 年集中上映,疫情造成海外制片厂商影片积压,影响资金流,比如华纳宣布2021 年17 部影片将同步上线流媒体,从片单看2021 年可能有5 部漫威电影、3 部DC 电影上映,并有《007:无暇赴死》

《速度与激情9》等多部大IP 影片待上映,另外《阿凡达2》《神秘海域》

等电影正在制作中,预计2022 年能实现上映。

盈利预测与投资评级:我们预测2020-2022 年公司营业收入为32.52 亿元、96.50 亿元、114.69 亿元,归母净利润分别为-4.78 亿元、10.03 亿元、12.09 亿元,2021-2022 年基于2020 年2 月23 日收盘价13.42 元(总市值251 亿元)的静态pe 分别为23、19 倍。我们基于2021 年10.03 亿净利润给予30 倍估值,总市值在301 亿元,给予“买入”评级。

股价催化剂:全球疫情得到控制,进口片预期增多。

风险因素:全球疫情控制不及预期,投资影片项目表现不及预期,海外制片商分账比例变动风险。

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证券之星估值分析提示中航光电盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价合理。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金无明显迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地良好,市场关注意愿增强。 更多>>
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