华鲁恒升(600426)：己二酸项目投产 苯产业链扩能如期推进
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇/邓天泽 日期：2021-02-19
事件
2 月18 日，公司发布公告称“精己二酸品质提升项目”装置已打通全流程，进入试生产阶段。
简评
己二酸如期投产，产能消化无忧，有望获取丰厚盈利2019 年3 月公司发布精己二酸项目投资公告，计划建设24 个月，如今已顺利如期投产。该项目扩能16.67 万吨己二酸并配套环己醇，投产后公司己二酸产能约32.67 万吨。
山东当地为纯苯的全国价格洼地，且原料市场大而易得；另外公司先进煤化工工艺和完备中间体配套也将进一步保障己二酸的成本优势。另外，预计新增投放产能消化亦无忧：主要由于己二酸系可降解塑料PBAT、PBSA 的必要原材料，伴随我国可降解塑料市场空间快速打开，国内PBAT、PBSA 项目快速上马，在建/拟建产能估计超100 万吨，每吨PBAT 约使用0.3 吨己二酸，对应未来几年国内将产生约数十万吨己二酸新增需求。
150 万吨绿色新材料瞄准苯产业链；荆州基地落定再造一个华鲁公司在建项目充沛，后期成长不断：公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向150 万吨绿色化工新材料项目。目前规划的尼龙产业链项目项目预计将合计新增己二酸16.66 万吨、己内酰胺30 万吨、甲酸20 万吨、PA6 切片20 万吨、硫铵48 万吨等，预计2021 年底全部投产，继续加码未来成长。另一方面，近期公司与湖北江陵县、荆州市政府签订协议，拟在当地建设现代煤化工基地，计划一期投资不少于100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商确定。荆州项目将成为2022 年后公司成长主要来源，随项目不断建设有望再造一个华鲁。
油价上涨公司产品均受益；主力产品供需形势良好煤化工产品大多均有油制路线，产业链直接或间接与原油高度相关，当前布伦特油价已站上60 美元/桶，油价上涨将大面积推升煤化工相关产品价格，对公司形成重要利好。
此外，从供需而言，公司主力产品普遍在21 年有良好供需形势，有效支撑景气：如醋酸方面，国内供需较为紧张，实际开工率90%以上，且21、22 年估计需求增速仍将大于供给，价格有望维持4000 元/吨以上较高水平；DMF 方面，华鲁投产后格局重归稳定，整体供需仍然偏紧，价格有望维持；己二酸方面，PBAT 后续大量上马有望使得行业供需持续趋紧。
我们上调公司2020 年、2021、2022 年净利润预测分别为20.25、29.80、36.72 亿元。对应PE 为41X、28X、22X，维持买入评级。
风险提示
下游需求不及预期；资本开支及产能投放不及预期
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