券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

第9页:巨星科技(002444)：海外景气向上叠加品类拓展 成就全球化手动工具龙头

第1页:华孚时尚(002042)：棉价回升+订单恢复 看好公司21年业绩复苏

第2页:郑煤机(601717)：煤机主业稳定增长 汽零业务贡献利润弹性

第3页:荣联科技(002642)：募集资金支持数字转型 国资入主开拓政务市场

第4页:联泓新科(003022)：收购最大供应商 业务布局进一步完善

第5页:海能达(002583)：诉讼扰动影响减小 Q4收入环比改善 基本面拐点或将至

第6页:华鲁恒升(600426)：己二酸项目投产 苯产业链扩能如期推进

第7页:用友网络(600588)：深度聚焦BIP 加速云转型

第8页:万丰奥威(002085)：引入国有资本 通航产业蓄势待发

第9页:巨星科技(002444)：海外景气向上叠加品类拓展 成就全球化手动工具龙头

巨星科技(002444)：海外景气向上叠加品类拓展 成就全球化手动工具龙头

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李越/李睿鹏 日期：2021-02-19

公司是国内手工具ODM/OBM 龙头企业，产品主要出口欧美。2020 年，公司充分受益于美国房地产市场繁荣和增长的家庭DIY 需求，归母净利润预计同比增长40%~50%。公司通过持续自主研发和一系列外延并购，不断夯实工具五金领域竞争力，线上化运营卓有成效电商业务翻倍增长。我们看好其长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概况：迅速崛起的国内手工具行业龙头。公司成立于1993 年，经过二十余年发展，已成长为国内乃至亚洲最大的手工具生产制造企业。2017-19 年，公司营收CAGR+24.4%，归母净利润CAGR+27.6%。根据公司2020 年度业绩预告，公司预计全年归母净利润12.5-13.4 亿元(同比+40.0%~50.0%)。公司设计、生产与销售上万种手工具(1H20 手工具营收占比82.0%)、工具存储箱柜和激光测量仪器，主要通过Home Depot, Lowe’s, Wal-Mart 等大型商超销往欧美市场，产品应用场景包括家庭DIY、建筑装修、园艺林业等。

行业概览：稳健持续增长，马太效应明显。(1)市场空间：根据Stanley InvestorPresentation2018 年数据，全球手工具市场规模约为150 亿美金，其中北美和欧洲市场各占34%/30%。Statista 预测2020/2027 年全球手工具市场规模分别为175 亿/223 亿美金，2020-2027 年CAGR 为3.5%，有望实现稳健增长。(2)行业发展趋势：头部厂商集中度不断提升。工具行业尤其是电动工具行业，在经历了众多收购整合后，头部厂商拥有完备的品牌产品矩阵、稳定的供应链和良好的渠道管理能力，份额得到不断巩固。疫情冲击加速了这一过程，国际上一些中小型工具公司由于现金流断裂而退出市场。

行业特征：线下是基本盘，厂商积极拥抱线上化，品牌与渠道建设为必由之路。

(1)传统线下渠道仍然强势，但线上正在孕育巨大机遇。大型连锁商超为工具五金主要销售渠道：以巨星为例，公司产品在全球超过两万家大型五金、建材、汽配等连锁超市中进行销售，公司2019 年前五大客户中四个为大型连锁商超，占年度销售总额35.5%。线上渠道意义日益凸显：海外疫情冲击使得消费者消费习惯从线下转移到线上，根据Digital Commerce 360 测算，2020 年美国线上零售额达到8610 亿美元，占社会零售总额比例由2018 年的14.4%快速提升到2020 年的21.3%。头部工具厂商如Stanley、创科实业和巨星均强调电商渠道的巨大机遇并积极进行布局。(2)打造品牌是必由之路，外延并购与自主研制需双管齐下。2010 年，Stanley Works 与Black & Decker 合并成为全世界最大的工具公司，后通过不断外延并购持续成长。工具企业的并购由于渠道复用往往会产生较好的协同效应。Stanley 也持续进行研发，平均每天推出5 款新产品。

公司未来看点：(1)公司有望充分受益于美国房地产行业景气。美国新建住房销售和已开工的新建私人住宅等数据较好，同时成屋库存水平维持在低位。此外，Stanley 4Q20 单季度手工具板块实现+15%内生增长，并预测1H21 整体工具存储板块实现27%-32%的营收增长。复盘过往10 年，巨星营收增速均快于Stanley 工具存储板块营收增速。预计公司将充分受益于美国行业复苏，持续拓展市场份额。(2)跨境电商翻倍增长助力品牌建设。公司电商建设卓有成效，2020 年跨境电商业务规模继续保持三位数快速增长。公司近些年持续发力自主设计研发，研发费用率维持在+3%，2017-2019 年累计研发新产品5607 项，过去三年每年约1/4 营收来自于全新设计的产品。电商渠道将有力助推公司自有品牌发展。(3)进军更为广阔的非手工具行业。公司在工具存储箱柜领域并购了瑞士高端品牌Lista，激光测量领域拥有华达科捷、Prim’ Tools 等子公司。公司拟收购美国吸尘器品牌Shop-Vac 相关资产进军电动工具领域，根据StanleyInvestor Presentation2018 年数据，电动工具市场空间约为440 亿美金，是更加广阔的市场。

风险因素：Shop-Vac 相关资产收购不确定性；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；公司重要渠道客户流失；市场竞争加剧；大幅计提商誉减值的风险。

投资建议：公司是国内手工具领域的冠军企业，在手动工具这个具有消费品属性的赛道中长期耕耘，积累了出色的研发设计能力、供应链体系和渠道优势。从短期看，预计公司将充分受益于欧美地产下游景气复苏。从中长期角度，公司通过自主研发产品推陈出新不断迭代，以及在渠道和品牌端不断外延并购和拥抱线上化趋势，公司的产品矩阵趋于丰富，自有品牌占比不断提升，利润率仍具备上行空间。公司进军电动工具等具备更广阔空间的新领域打开成长天花板。我们预计公司2020/21/22 年实现归母净利润13.0/16.5/20.2 亿元，对应EPS 1.16/1.47/1.80 元，当前股价对应2020/21/22 年PE 为34/27/22 倍。结合可比公司估值，建议给予2021 年32 倍PE，对应目标价47 元，首次覆盖给予“买入”评级。