券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

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九阳股份(002242)：出口订单放量 单季毛利承压

类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2020-11-09

上调全年关联出口指引，Q3 收入增速超预期。九阳股份公布2020年三季报，公司营收70.83 亿元(yoy+13%)；归母净利润6.44亿元(yoy+4%)，其中20Q3 收入和净利润同比为+22%和+7%，Q3 收入增速环比Q2(20%)仍有增长，主因关联出口放量+线上持续增长。分区域看，预计Q3 内销收入同比双位数增长；预计Q3 出口收入4 亿元，其中SharkNinja 关联出口3 亿元(去年同期1 亿)。展望全年：(1)公司调增2020 年度与SharkNinja 日常关联交易额度至7 亿元，预计Q4 仍有3 亿元关联出口等待落地。

(2)三季报合同负债为4.27 亿元(yoy+57%)，经销商打款意愿较强。(3)四季度大促有助线下销售稳步恢复。长期来看：(1)九阳仍将围绕SKY 系列推出新品，通过主打价格下移+性价比优势占领市场。(2)九阳和SN 深度协同，以Foodi 为主的关联出口持续放量；(3)Shark 品牌在国内健康成长，预计拖把类新品或将受到热捧。

出口占比提升致毛利率承压，外部环境不佳的背景下严控费用。

前三季度公司毛利率31.1%(同比-1.2pcts)，其中20Q3 毛利率28.4%，同比大幅下滑4 个百分点主因低毛利率(高个位数)的关联出口占比提升，同时线上占比提升以及SKY 价格区间下移也对整体毛利率有负面作用。20Q3 销售费率/ 管理费率同比-1.8pct/-1.1pct，外部环境不佳的情况下公司严控费用的趋势得到加强，费用支出向更有效的投放手段迁移；综上所述，20Q3 归母净利率9.0%(-1.3pcts)。20Q3 经营性现金流净额3.1 亿元(yoy-58%)，销售商品/提供劳务收到的现金同比-22%；前三季度净营业周期-27 天(同比-9 天)，应付账款周转天数提升明显。

优质小家电龙头，维持“增持”评级。九阳上市至今无有息负债，自有资金/总资产长期大于30%，2010-19 年累计分红/累计净利润接近80%，近三年平均摊薄ROE 超过20%，三季报显示陆股通适当减持，中央汇金持股比例仍在高位(4.99%)。预计公司2020-22 年归母净利润为9.2、9.7、10.6 亿元，当前股价对应PE为31.2、29.4、27.0 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示: Shark 扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。