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永兴材料(002756)：锂价拐点催化 碳酸锂业务进入业绩兑现期

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：倪文祎 日期：2020-11-09

事件

1)10 月26 日，澳洲主要锂矿商Altura 被破产管理公司KordaMentha 接管。2)电池级碳酸锂价格连续上调，报价4.2 万元/吨，近期涨幅超5%。

评论

锂价进入向上拐点期。近期锂价出现5%以上反弹：一方面澳洲主要锂矿Altura 面临破产；另一方面，电车需求持续旺盛。在经历了长周期底部后，当前锂价已处在大部分厂商的盈亏平衡线以下，随着供需端催化剂接踵而来，预计Q4 开始锂价逐步反弹，21 年锂价供需反转可能性较大。

锂价上涨趋势一旦确立， 公司股价有望展开一波估值提升行情。公司自2017 年开始涉足碳酸锂业务，先后经历了云母提锂技术、成本、产品市场开拓、环保等相关质疑。而随着今年3 月后一期1 万吨项目顺利投产，上述疑虑均被打消，也逐步得到市场认可。考虑公司投产后，锂价持续低迷，公司碳酸锂业务一直处在微亏阶段，从未盈利，碳酸锂业务并未在公司市值中充分反应。我们认为，公司碳酸锂一旦实现盈利，估值有望大幅提升。

成本优势弹性大+扩产预期。公司拥有自有矿，储量较大。根据我们测算，其完全成本3.8-3.9 万元/吨，当前工碳售价3.9 万元/吨、电碳售价4.2 万元/吨，后续价格上涨，盈利改善弹性较大。同时，根据公司前期规划，总产能为3 万吨，目前已投产1 万吨，未来扩产预期较强。

不锈钢主业平稳，细分龙头，安全边际高。公司不锈钢棒线材领域市占率国内第二。管理优异，负债率24%，业绩年均复合增速超18%，表现出稳健成长性。近几年分红比例近50%，股息率3%不到。今年业绩同比下滑主要受到去年同期确认拆迁补偿、转让车间收益影响，经营性业绩持平上下。随着技改项目的实施，预计明年产量仍有5%左右增长，主业仍有空间。

盈利预测&投资建议

受上半年疫情影响，下调盈利预测，预计20-22 年EPS 分比为0.94 元、1.45 元、1.62 元，对应PE 分别为21 倍、14 倍、12 倍。我们判断主业利润未来可稳定在4 亿左右，给予不锈钢业务15 倍PE，对应60 亿市值，当前73 亿元市值，锂业务反应尚不充分，估值提升空间大。维持“买入”评级。

风险提示

碳酸锂价格上涨不达预期；宏观需求下行风险。