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绝味食品(603517)：单季度利润重回正增长

类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：刘骜飞 日期：2020-11-09

事件：公司发布三季报，报告期内实现营业收入38.9 亿元，与去年同期基本持平；实现归母净利润5.2 亿元，同比下降15.3%。

单季度收入增速回升，利润增速回正。Q3 实现营业收入14.7 亿元，同比增长5.5%；实现归母净利润2.5 亿元，同比增长12.8%。

Q3 销售毛利率为37.6%，同比提升2.1pcts，我们判断与成本端鸭肉价格下行有关。Q3 销售费用率8.2%，同比下降1.5pcts，我们判断销售费用率的下降主要系门店促销力度相较疫情期间有所减小。另外管理/研发费用率分别提升1.3pcts/0.05pct。综合下来，Q3 销售净利率16.6%，同比提升1.2pcts。

预计新开门店数量有所放缓，同店收入仍待恢复。由于上半年开店数量显著增长(净开门店1104 家)，我们判断下半年开店节奏将放缓，重点还是提升老加盟商带店率。另外预计Q3 仍因疫情原因，客流量下降导致交通枢纽店单店同比仍然有一定的缺口待回补，商圈、社区门店季度环比改善，但仍未超过去年同期。预计综合单店季度营收同比略有下滑。

现金流指标良好，主营业务平稳恢复。Q3 公司销售商品提供劳务收到的现金流16.7 亿元，与收入项相匹配。前三季度公司占比较高的禽类/ 蔬菜产品同比变动-3.6%/-2.0% ，幅度较上半年-6.5%/-4.6%继续收窄。

盈利预测与投资建议

预计2020-2022 年EPS 分别为1.29 元、1.59 元、1.89 元，对应2020-2022 年PE 分别为63.7 倍、51.9 倍、43.6 倍。从相对估值法的角度，现阶段公司PE 高于历史估值中枢，但考虑公司逆势布局带来的利润端蓄势动能，以及出于长期相对确定性角度考虑，我们仍对公司经营前景保持乐观。而在绝对估值模型下，资金面若维持宽松，无风险利率的下行也降低了分母端平均资金成本，对应自由现金流贴现值有所提升。维持2021 年目标价99.5 元，对应PE 为62.6x，维持公司“买入”评级。

风险提示:门店建设进度不及预期；成本压力加剧；行业间促销力度加大；疫情出现反复。