扬杰科技(300373)：需求稳健叠加运营向好带动业绩表现
事件：
扬杰科技20Q3 实现营收7.07 亿元，同比增长36.10%；归母净利润为1.18 亿元，同比增长91.32%。
简评：
一、20Q3 业绩维持较高增长，优异表现有望贯穿全年公司20Q1-Q3 营收18.44 亿元，同比增长30.76%，归母净利润为2.62 亿元，同比增长76.88%。其中Q3 单季营收7.07 亿元，同比增长36.10%，归母净利润1.18 亿元，同比增长91.32%，业绩表现优异，呈现较高增长状态。Q3 单季毛利率36.20%，环比增加0.17 Pcts，同比增加5.03 Pcts，净利率17.03%，环比增加2.95 Pcts，同比增加4.94 Pcts，费用端比率控制较好。功率器件下游需求旺盛，扬杰运营稳健向好，加大客户开拓，订单饱满，产能利用率维持高位。另一方面，公司持续优化产品结构，提升附加值，增效减费，带动利润表现显著提升。
二、下游需求稳健向好，稼动率和结构优化带动盈利弹性疫情影响下功率整体需求稳健，国产替代加速，公司基本面维持良好状态，包括：(1)沟槽式SBD、MOSFET、小信号等品类高速增长，下游看消费、电脑、家电、安防等领域需求较好，光伏已有明显好转，汽车需求正逐渐恢复。工控、新能源、家电、物联网等带动下，功率器件需求增长，景气度向好。(2)下游需求带动客户订单饱满，行业内部分产品价格有调涨趋势，公司4 寸/6寸产线稼动率从19Q1 到20Q3 逐季提升，目前维持高位，客户和产品结构调整下毛利率有所提升，20Q4 在手订单能见度较好。(3)运营上，公司持续降本增效，管理销售费用控制较好，以销定产，满产满销，保证最大产能利用率。公司持续推行大客户战略，聚焦5G、消费、安防、工控网通、汽车、新能源等领域。产品上，加大PSBD、TSBD、PMBD、TVS，及Trench/SGT MOS、IGBT 等新品推出，持续向高端转型，实现营收增长和市场份额提升。
三、丰富产品线积极向高端转型，加大晶圆和封测产能公司持续丰富产品线，积极向高端转型。其中，传统产品线如PSBD/TSBD/PMBD/FRED/TVS 持续升级，LBD/TMBD/ESD/LOW VF等新品开始小批量。功率高端器件领域，IGBT/MOS 领域，8 英寸1200V Trench FS IGBT 芯片及模块风险量产，SGT NMOS/PMOS30V~150V 等系列产品推向市场，持续优化Trench/SGT/低功耗MOS 系列性能扩充规格。成功研发全系列SiC SBD/ JBS 器件，用于电动车、光伏逆变、UPS 等领域。打入安防/家电/通信行业高端标杆客户，进入海康/华为/大金/戴尔/中兴/大疆等。除自有产能外，与中芯承包不低于2000 片每月的8 寸晶圆产能并合作研发，布局高端产品产能和研发。拟募投14 亿元用于智能终端超薄微功率封测项目，建成产能20 亿个/月，针对开关电源、变频器、驱动器等。公司业务增长多点开花，中长期成长路径清晰。
四、受益于行业和国产化红利，公司中长期逻辑清晰目前功率半导体整体景气度稳健向好，本土功率企业正进入加速发展窗口，替代空间巨大，迎来业绩与估值双升机会。扬杰科技功率器件本土领先，IDM 各环节能力具备优势。市场上，积极推进知名终端客户合作；产品线上，从二极管整流桥，往小信号/MOS/IGBT/SiC/IPM 等中高端领域延伸；应用上，从光伏、消费电子等优势领域，持续往工控、新能源、家电、网通安防、电动汽车等领域渗透。公司中长期发展思路清晰，有望享受行业和国产化红利。
五、持续推荐，给予“买入”评级
公司作为细分行业龙头，整体稳健均衡，持续推荐。预计2020-2022 年的归母净利润为3.80 亿元/4.80 亿元/5.91亿元，EPS 为0.81 元/1.02 元/1.25 元，对应PE 为49/39/32X，考虑估值切换，以2021 年利润给予45 倍PE，对应6 个月目标价为45.9 元，给予“买入”评级。
风险提示：全球宏观经济波动影响消费需求；功率器件下游客户拓展不及预期；产能爬坡和良率问题造成业绩波动；下游竞争环境恶化导致价格下降等。
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