北方华创(002371)：Q3业绩符合预期 预收款高增支撑未来业绩增长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期：2020-10-28
事件： 公司2020 年前三季度实现营收38.4 亿，同比+40.2%；归母净利润3.27 亿，同比+48.9%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比+142.9%。
投资要点
业绩符合预期，晶圆厂招标加速拉动设备需求单三季度公司实现收入16.6 亿元，同比+53.3%，归母净利润1.4 亿元，同比+56.9%，其中包括政府补助0.8 亿元，在剔除政府补助影响后，公司Q3 归母净利润同比+59%。公司三季度业绩继续保持高速增长，主要系公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8 寸和12 寸集成电路芯片生产线；同时由于光伏行业景气度提升，带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。
新产品验证导致毛利率下滑明显，净利率仍维持稳定2020Q1-Q3 综合毛利率35.2%，同比-6.9pct。其中Q3 单季毛利率33.7%，同比-5.9pct。预计主要原因为公司产品线广，同时新设备相继进入产线验证，不同产品结构影响了整体毛利率。按照光伏设备，锂电设备，半导体设备分别的25%-30%，30%-40%，50%以上的行业整体毛利率水平来估算，我们判断，前三季度的电子工艺装备收入结构中，绝大多数还是光伏和锂电设备，半导体设备占比较低。
2020Q1-Q3 公司净利率为10.1%，同比+0.5pct，其中Q3 单季净利率10.3%，同比+0.4pct。前三季度期间费用率26.5%，同比-8.2pct，费用率大幅下滑。其中管理费用率(含研发)为21.3%，同比-5.2pct，收入增长的同时管理费用控制良好；销售费用率5.3%，同比-0.4pct；财务费用率-0.05%，同比-2.6pct，主要系利息支出减少所致。
现金流同比扭亏，预收款实现高增
前三季度经营现金流量净额1.7 亿元，较去年同期的-9.6 亿元同比扭亏，主要受益于收入增长及收到的预收款增加。前三季度公司合同负债达23.5 亿元，同比+60.8%，存货46.9 亿元，同比+30.6%。两项指标均同比高增，表明公司正在执行的订单金额不断增长，我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。
晶圆厂新一轮产能扩张，国产设备商迎历史性机遇年初以来，北方华创在华虹系获得3 台硅刻蚀、1 台PVD 及2 台退火设备订单；在积塔半导体获得2 台刻蚀、4 台氧化设备及1 台退火设备；在长江存储获得的3 台硅刻蚀、3 台PVD、2 台炉管及4 台退火设备订单。
2020 年开始多条产线共同拉动IC 设备支出，长江存储、华虹系、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期，且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储 2019 年水平。我们认为北方华创作为国内 IC 设备龙头，有望突破盈利拐点，迈向成长期新阶段。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为5.5亿、7.7 亿、9.7 亿，当前股价对应动态PE 分别为143 倍、103 倍、82倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，研发进度不及预期。
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