新宝股份(002705)：业绩依旧亮眼 商业模式已进入正循环
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期：2020-10-28
事件：
新宝股份发布2020 年三季报，2020Q1~3 实现营业收入91.2 亿元，同比+33.5%，实现归母净利润9.1 亿元，同比+75%。其中2020Q3 实现营业收入40.7 亿元，同比+46.2%，实现归母净利润4.8 亿元，同比+72%。2020Q3 收入和净利润继续高增长，基本符合市场预期。
点评：
收入分析：20Q3出口收入同比增长40%，内销收入同比增长75%20Q3 出口收入因外需强劲和旺季备货同比大幅增长40%。20Q2 出口收入因订单延迟交付同比增速反弹到25%左右，20Q3 海外需求超预期，叠加较低的渠道库存，20Q3 为旺季备货导致订单大幅增长，推升当季出口收入同比增速至40%。
20Q3 摩飞收入同比增长50%+。从淘数据零售跟踪来看，20 年7~9 月摩飞品牌零售额同比+39%、+33%、+111%，除了淘宝系外，摩飞还在拓展其他渠道，20Q3摩飞实现收入3.3 亿元，同比增长约50%，东菱单季收入仅0.4 亿元，同比有所下滑。
盈利分析：内销品牌发展继续拉动盈利能力提升，汇率升值影响可控2020Q3 公司毛利率提升幅度收窄，费用端规模效应显现。估计主要因人民币兑美元汇率升值和原材料价格上涨，外销代工订单毛利率同比有所下降，内销毛利率因为高毛利率的摩飞等自有品牌收入占比快速上升，同比估计依然有所提升。综合来看，20Q3 毛利率更高的内销收入占比依然在提升，但因为外销毛利率有所下降，20Q3 毛利率仅同比+0.4pct 。2020Q3 销售/ 管理/ 研发费用率同比-0.4pct/-1.2pct/-0.7pct，合计同比-2.4pct，费用率的下降主要为规模效应的体现。
20Q3 人民币兑美元汇率大幅升值的纯财务影响需要结合财务费用-汇兑损益、公允价值变动损益、投资收益三个科目看，公司披露20Q1~3 汇兑损失较同期增加12900 万元，同时对冲收益6000 万元，合计损失6900 万元，结合20H1 数据，则20Q3 汇兑损失较同期增加约15000 万元，单季对冲收益7600 万元，则汇率升值的直接财务损失大概在7400 万元左右，对应同比约22~23%的利润下降。
保守估计，若剔除汇率升值的负面影响，20Q3 公司净利润依然实现翻倍增长。从业务结构来看，内销品牌业务利润率(摩飞品牌利润率15~20%)远高于代工业务(5~6%)，且内销品牌收入保持快速增长，带动整体盈利能力提升。
20Q4 展望：出口订单依然饱满，品牌业务值得更多期待年初市场对公司出口订单的担忧较多，根据跟踪研究，疫情发生以来海外对厨房小家电需求不降反升，4 月后出口订单平稳回升，公司20Q2~3 出口收入持续超预期。
从目前展望，直到21 年1 季度，出口订单依然饱满，能够实现快速增长。
作为公司当前最成功的品牌，摩飞品牌已迈过从0 到1 的阶段，进入品类扩展、渠道开拓、品牌沉淀的阶段，虽然20Q3 增速有所回落，但“双11”前摩飞品牌下推出大量新品， 20Q4 品牌业务增长有望加速。除了摩飞之外，东菱已经率先通过战略焕新重回增长，而库比(KRiBEE)、Coficoli 等品牌已经初步完成产品储备，20Q4 有望实现从0 到1，值得期待。
盈利预测、估值与评级
20Q3 公司出口收入同比增长40%，内销收入同比增长75%，即使汇率升值的负面影响较大，但盈利能力依然继续提升，表现依然亮眼。展望20Q4，出口订单依然饱满，品牌业务值得更多期待。上调20-22 年EPS 预测为1.49/1.81/2.16 元(原预测为1.27/1.56/1.83 元)，对应PE 为32/26/22 倍，依托全球顶级的小家电ODM 平台多年沉淀的研发和制造能力，并借助新渠道和新营销的杠杆，新宝有望成为小家电C2M 和新品牌孵化平台，维持“买入”评级。
风险提示： 1、线上需求景气度快速回落；2、关联交易出口低于预期。
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