券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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中国巨石(600176)：需求高景气带来玻纤连续涨价

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：胡添雅/孙伟风 日期：2020-10-28

2020年前三季度归母净利润同降17.4%，业绩表现持续改善中：

前三季度公司实现营业收入78.8亿元，同增1.8%，归母净利润12.8亿元，同降174%，EPS 0.37元；单3季度公司营收29.8亿元，同增11.5%，归母净利润5.2亿元，同增4.5%，EPS 0.15元。

毛利率下滑，期间费率下降：

报告期内公司综合毛利率30.7%，同比下降9.2个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为1.0%、5.5%、2.6%、4.6%，同比变动-3.6、0.3、-0.3、0.2个百分点，期间费率13.7%，同降3.5个百分点。单3季度综合毛利率28.8%，同降10.1个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为1.1%、4.5%、2.3%和4.0%，同比变动-3.8、-1.1、-0.2和0.3个百分点，期间费率11.9%，同降4.8个百分点。新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本，致使销售费用占比和毛利率均下降显著。单3季度因7-8月受低端产品去库存影响，价格有所下降，致使毛利率水平较前两季度略低。

需求高景气带来玻纤连续涨价：

年内国内和风电市场需求较好，在供给新增有限的情况下，三季度以来玻纤行业持续供不应求，企业库存快速下降，玻纤价格连续两轮上涨，其中巨石两次提价合计价格涨幅达17%。受此影响，公司提前启动桐乡智能制造生产线15万吨的建设工作。此外公司成本优势显著，成都制造生产基地投产，以及后期埃及基地生产线即将进入冷修期，生产效率和成本优势不断加强。

盈利预测、估值与评级：

中国巨石是世界玻纤巨头，在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势显著；生产规模不断扩大且产品结构不断优化，我们维持公司20-22年盈利预测EPS 0.63、0.74、0.84元，维持“买入”评级。

风险提示：

全球新冠肺炎疫情带来需求的不确定性，玻纤涨价不及预期，原燃料价格大幅上涨，汇率波动带来汇兑损失，贸易壁垒提升风险，巨石和泰玻整合不及预期风险等。