光明乳业：适当增加费用投放，提升品牌形象
投资要点
加大费用投放，提升公司品牌形象 公司董事会最新审议通过议案，同意增加不超过 1.5 亿元营销费用，用于公司 2019 年光明大品牌营销项目，主要将由于广告费用的投放，用于提升光明整体 品牌形象。光明从 2017 年开始收缩华北、华南战线， 2017/2018 年光明广宣费 用率已连续两年下滑。对于消费品来说，必要的费用投放对新品铺货以及市占 率的维持至关重要。由于今年光明高毛利巴氏奶占比的继续提升，以及费用聚 焦投放，我们认为这新增的 1.5 亿的营销费用对于利润影响不大。
常温事业部领导新上任，稳定为今年首要目标 公司 6 月初公告，聘任黄黎明先生为本公司副总经理，同时负责常温营销中心 及生产中心。黄黎明先生生产一线出生，历任低温产品大区经理、牧业负责人、 工厂负责人，公司内务熟悉，管理经验丰富。今年光明常温线预计在(1)新品 果粒甄选、低脂产品加持、(2)聘请新的代言人、(3)费用精准集中投放至华 东、华中市场的共同作用下，有望实现莫斯利安收入止跌，不亏损的目标。
新品储备充足，巴氏奶收入增速明显 2019 年年初公司再次对部分巴氏奶提价 3-5%，提价分渠道分批进行。提价后， 终端消化良好，2018 年光明整体巴氏奶销量+6%，2019 年目前销量渠道调研显 示依然有增长，并未受提价的影响，巴氏奶地区消费粘性较强。今年公司预计 会推出较多新品，如优倍的浓醇版、低脂版、如实的高蛋白版、冰淇淋牛奶等， 新品的逐步推出，将有助于推进整体产品的升级，降低原奶价格波动的影响。
盈利预测及估值 我们预计 2019-2021 年光明收入分别为 217.3 亿/228.8 亿/245.5 亿元，同比 +3.6%/5.3%/7.3%，由于 18 年光明计提了 1.7 亿左右的计划外资产减值储备， 预 计 2019-2021 年利润分别为 4.88 亿 /5.59 亿 /6.10 亿元，同比 +42.7%/14.6%/9.2%，对应 EPS 分别为 0.40 元/0.46 元/0.50 元，目前股价对应 19/20 年 PE 分别为 29X/25X，考虑到今年逐步的改善预期，维持买入评级
风险提示：原奶价格上涨超预期降低毛利率；市场投放费用超预期，效果不达 预期，提高费用率，莫斯利安收入继续下滑。
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