康美药业(600518)：供应链业务往GPO深化发展 中药配方颗粒将成饮片业务新增长极
公司公布与怀集县合作医药供应链业务进展，预计15年业务量达6.86亿元；公司公告与普宁市卫计局签署公立医院医疗耗材集中采购配送的合作协议；广东省食药监局同意公司筹建中药配方颗粒生产基地，公司拟投资6.5亿元在普宁开建12条生产线，年提取能力约达6000吨，年产量约24亿包。国信观点：康美药业自药房托管开始便大幅扩张其医药流通业务，本次显示出公司GPO模式的生命力，未来公司有望形成巨型的GPO组织。本次和怀集县24家医院签订的《现代化医药物流延伸服务协议》预计15年业务量6.86亿元。和普宁市的合作则是拿下了医疗器械耗材的集中采购配送权，而15年普宁市公立医疗机构的医疗耗材和器械收入约6亿元。以上一方面显示公司供应链管理业务仍处于持续的扩张期，其GPO模式也逐步延伸到医疗器械领域，验证公司医药商业扩张逻辑；另一方面也显示出公司获取优势医疗资源的能力极强，可持续支撑其医药商业快速扩张。认为公司医药流通业务在未来三年之内仍可保持25-30%的快速增长趋势。
拟投6.5亿元打造中药配方颗粒生产基地将补充公司在饮片业务的最后一块短板，成为驱动公司业绩另一个增长极。本次投建生产基地主要是中药配方颗粒全面放开已经临近。15年年底《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》发布，显示药监局已准备在近期放开中药配方颗粒的生产资格。而公司拥有全行业最完善的饮片质控体系和GAP种植平台，也有颗粒剂GMP厂房，在中药配方颗粒试点期间就已经完全做好随时进入配方颗粒市场的准备。本次投建中药配方颗粒基地应在预料之中。公司作为中药饮片龙头，目前已通过完善的质控体系、长期合作的医院关系和“智慧药房”构建起中药饮片销售的品牌和质量壁垒，本次加码配方颗粒可算是补上公司饮片业务的最后一块短板，凭借公司已有的饮片销售规模带来的医院客户关系，康美理应可以在中药配方颗粒市场占据可观份额，成为现有市场的重要挑战者。
暂不调整公司盈利预测，预计公司2015-2017年净利润29.43亿/37.10亿/47.30亿，同比+29%/26%/28%；EPS0.67元/0.84元/1.08元，对应PE20倍/16倍/12倍。公司定增大股东和高管高比例参与，业务扩张动力强，而估值是医药股最低的公司之一，给予25-30元的合理估值，强烈推荐，维持“买入”评级。 (国信证券邓周宇 江维娜)
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