环旭电子:下半年盈利好于上半年,战略性看好公司SIP业务
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李超 日期：2015-08-24
公司公布2015年中报:营收95.85亿元,同比增长37.9%;归属上市公司净利润2.37元,同比下降31.2%,(扣非净利润1.76亿元,同比下滑45.5%);
每股收益0.11元。同时公布一份3000万份的股票期权激励方案(草案)。
投资要点:
环维电子上半年营收19.68亿元、S1模组出货量超过700万只。受益主要客户新产品事季度量产,2Q营收53.26亿元、环比增长25.1%。根据S1模组单价估算,出货量超过700万只。此外工业类收入增长25.5%,通讯类成长13.1%,汽车电子类成长6.8%。
受S1量产推迟和良率影响,上半年盈利表现不佳。上半年净利润2.37亿元,同比减少1.08亿元;其中第事季度净利润9592万元,同比减少9110万、同比降幅49%;综合毛利率9.44%,同比减少4.31个百分点。主要环维电子S1模组量产推迟,设备折旧和费用较高,加之良率影响,上半年产生了1.57亿元的亏损(2014年亏损1.88亿元)。如果剔除新工厂亏损影响,原有业务净利润约3.9亿元、同比增长12%左右。
下半年业绩将有明显改善,主要客户第三季度新品上市再添增长动力。第三季度,随着出货量上升和良率控制,环维电子获利能力有望得到改善。
此外,主要客户新产品触控SIP模组也将大量出货。
与注SMT/SIP微小化封装、奠定智能时代核心竞争力。公司核心竞争优势之一就是国际领先的微小化封装能力,以及日月光(ASE)在半导体领域的技术和客户协同优势。公司和主要客户合作,从WIFI模组,发展到S1模组和触控模组,再到将来的的摄像头SIP模组。更重要的是,从产业层面,SIP需求已经被创造出来,环旭电子已经占据领先地位。
维持“强烈推荐”评级,目标价20.5元/股。预测15-17年营收234、340和452亿元,净利润9.9、14.7和19.8亿元,每股收益0.45、0.68和0.91元。维持“强烈推荐”评级,目标价20.5元,16年30倍PE。
风险提示:SIP模组业务不及预期、下游终端需求疲软、客户集中等
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