通化东宝:增发10亿+,大举进军糖尿病慢病管理
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-08-24
核心观点:
1.事件公司发布增发预案,拟向东宝集团、李一奎、程建秋、王鹏、姚景江、吉祥创赢、吉发智胜、刘殿军、石光共计9名增发对象发行不超过4600万股股份,价格22.63元/股,募集资金不超过10.41亿,扣除发行费用后,资金用于认购台湾华广生技17.79%私募股权、建设糖尿病慢病管理平台以及补充流动资金,锁定三年。
2.我们的分析与判断
(一)大股东溢价增持,高管及核心员工溢价参与,彰显对未来坚定信心我们认为此次增发方案有三点值得特别注意:
第一,公司大股东、高管及核心员工参与占比将近80%。
第二,在9名增发对象中,东宝集团为上市公司控股股东,此次增发拟认购不超过2300万股,认购不超过5.2亿,占比50%,控股比例提升0.5%至37.77%,实际起到了增持效果,而价格方面,增发价格是22.63元/股,停牌前价格为22.18元/股,实为溢价增持,彰显其对公司未来发展的坚定信心。
第三,在9名增发对象中,有多位上市公司高管及核心员工,其中李一奎为东宝实业集团董事长、上市公司董事长,拟认购390万股,金额不超过8825.7万;程建秋为东宝实业集团总经理、上市公司监事,拟认购65万股,金额不超过1470.95万;王鹏为东宝实业集团副总经理,拟认购60万股,金额不超过1357.8万;姚景江为东宝实业集团下属控股子公司通化东宝金弘基房地产开发有限公司总经理,拟认购45万股,金额不超过1018.35万;吉祥创赢、吉发智盈是为参与本次非公开发行专门筹建的有限合伙企业,其合伙人包括上市公司董事、高级管理人员及核心销售人员,吉祥创赢拟认购839万股,金额不超过1.90亿,其普通合伙人是李聪,是上市公司总经理,拟认购480万股,金额不超过1.09亿,其余为上市公司销售人员;吉发智盈拟认购361万股,金额不超过8169.43万元,其普通合伙人为崔勇,是上市公司市场部经理,拟认购100万股,金额不超过2263万,其他为上市公司销售人员;刘殿军拟认购100万股;石光拟认购440万股。多位上市公司高管及核心员工认购价格为22.63元/股,停牌前价格为22.18元/股,实为溢价增持,从另一个角度彰显公司核心层对公司未来发展的坚定信心。从另一个角度,未来公司核心管理层及核心市场销售管理层及员工利益均与公司绑定,动力十足。
(二)2.2亿拟收购华广生技17.79%私募股权,慢病管理更进一步糖尿病治疗是一项系统工程,并不仅仅是药物治疗就能够解决问题的,糖尿病治疗包括五大方面:药物治疗+血糖监测+饮食控制+体育运动+患者教育,系统性治疗缺一不可,但是目前在我国的情况是大部分患者只重视药物治疗环节,其他重视度不够,我们相信未来随着人们生活水平提高、认知度提升,其他四大方面必将得到病患重视,作为立志于糖尿病慢病管理及整体解决方案提供商的通化东宝来说,这五方面必须积极提前布局,此次收购便实现了从“药物治疗”向“药物治疗+血糖监测”迈进的坚实一步。从历史角度看,这次并购并非偶然,在此之前,通化东宝就尝试介入血糖监测领域,两年前,公司就和华广生技成为了合作伙伴,经过合作期间的磨合,才成就了此次收购,此次收购东宝获得了华广生技所有血糖仪产品大陆独家经营权,目前该公司在大陆产品销售额每年约7000-8000万。华广生技股份有限公司成立于2003年4月,其所投创产品为糖尿病患居家使用的血糖检测仪与试片,其核心优势就是其血糖仪采用贵金属黄金电极,准确性和稳定性相对于传统电极更高,比起罗氏、强生、雅培等产品具有一定竞争优势,市场份额在国内排在5-6位。
我们认为此次收购意义主要有三:第一,增加存量客户粘性,从原有“多数药物销售”过渡到“药物销售+血糖仪销售”,产品线丰富,提升医生粘性。华广生技的血糖监测系统具有互联网功能,能够提升医生和患者互动频率,这也提升了患者粘性;第二,销售渠道资源共享有利于提升增量,东宝原有药品销售渠道和华广生技销售渠道在此次并购后能够实现共享,药品销售及血糖仪销售均有望受益整合共享而得到双重提升,实现1+1>2;第三,从战略意义上讲,东宝实现了从“药物治疗”到“药物治疗+血糖监测”跨越的坚实一步,完成两项核心布局,离未来成为糖尿病整体解决方案提供商的战略目标更进一步。
(三)打造糖尿病慢病管理闭环,未来海阔天空正如上文我们提及糖尿病治疗包括五大方面,药物治疗及血糖监测是治疗系统的基础,而包括“饮食控制+体育运动+患者教育”的个体化行为控制则是糖尿病治疗及慢病管理的另一项重要核心。慢病管理闭环形成最为重要的几个核心因素是医生、患者、平台、变现通道等,通化东宝在医生、患者、变现通道方面的积累和布局均已初步形成和完善,在平台方面尚需加大加快投入和布局,以构建完成糖尿病慢病管理闭环,对公司来说,在平台方面需要从主体、线上、线下及物流等多方面进行考虑和布局,而此次增发投入8.2亿用于东宝糖尿病平台建设项目便是公司这方面战略构想落地的重要体现,包括:第一,投资1.1亿用于东宝糖尿病平台搭建(主体);第二,投资5.6亿用于患者线上导入及日常健康教育(线上);第三,投入7000万用于线下实体药店加盟合作及日常运营(线下)、第四,投入8000万用于物联网体系建设及物流仓储(物流)。分开来看,第一项投入用于解决主体的问题,成立御糖医疗,计划完成售后服务、医生教育及诊疗能力提升;第二项投入用于解决线上问题,实现线上问诊互动,提升患者粘性,并为整个闭环导流,导入活跃用户;第三项投入用于解决线下的问题,寻找10000家合作实体药店,布局全国,配合线上促销,完成胰岛素笔、血糖仪维修等售后服务;第四项投入用于解决物流的问题,完成产品配送。我们认为,公司随着此次增发募投项目逐步完成,再加上公司现有的医生资源、患者资源、药品+器械变现通道、现有APP及平台网站,公司慢病管理平台在未来一段时间有望快速形成O2O闭环,我们推算,按照我国现有1.12亿糖尿病患者推算,作为龙头,即使公司未来拿到1%的患者导入闭环,也是百万用户容量,市场空间巨大,前景广阔。我们看好公司在糖尿病领域多年的沉淀和积累,配合新搭建的慢病管理平台,公司未来海阔天空。
3、盈利预测与投资建议
预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.37、0.48、0.61元,对应PE分别为55、42、33倍。公司是国内二代胰岛素龙头企业,在研品种丰富,不乏重磅品种,近几年基层市场拓展效果有望逐步显现,业绩有望持续高增长,另外公司此次增发10亿+,大举进军糖尿病管理,前景一片广阔,未来值得期待,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。
4、风险提示
新药获批低于预期风险;基层拓展低于预期;糖尿病管理平台推进低于预期。
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