登海种业:主打品种稳定增长,新品带来业绩弹性
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2015-08-24
投资要点:
公司发布中报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入6.03亿元,同比增长7.04%;实现净利润1.80亿元,同比增长9.94%(与我们预计10%的增长一致),每股收益0.204元。其中,公司二季度单季业绩增长58%。此外,公司预计15年1-9月实现净利润增长0-50%。
登海先锋业绩快速修复,母公司主打品种增长稳定,但其他子公司业绩不佳。2014年5月起,公司主动清理先玉335渠道库存,导致登海先锋子公司业绩基数偏低,今年5月起,登海先锋种业销量快速回升,登海先锋种业上半年收入同比增长50.2%,净利润同比增长71.9%。
母公司方面,登海618推广面积同比翻倍,达到130万亩左右;登海605推广面积1300万亩,同比兑现个位数增长。不过由于部分地区的销售在新成立的子公司层面进行,实际母公司推广面积在950-1000万亩,同比增长12-14%。报告期内,销售收入3.48亿元,同比下降1.38%;净利润1.96亿元,同比下降39.9%。下降主因是其他子公司,如登海良玉(-81.7%,主因是局地品种表现稍有不佳,叠加打击套牌后因利益问题导致在多地推广受阻)、登海道吉(-30%)利润下降及部分新成立的区域型子公司刚成立费用较大,投资收益巨幅下降导致盈利不佳所致。剥离上半年基数较低的因素,未来1年,登海先锋利润同比增速有望维持在10-18%左右,除了先玉335每年销量增长6-15%之外,登海种业拟将新通过国审的685品种放至登海先锋推广形成新增长点;母公司盈利增速在605、618带动下有望稳步提升;登海良玉的业绩有望企稳微增;登海道吉的661、662、701品种有望成为黑马,业绩增速反转至10%以上的增长。
抓住历史机遇,利用研发实力打造产品梯队,持续稳定增长。1)新品种上市,区域型子公司协同发展。公司近年来设立大量区域性子公司,并公告成立河南登海正粮、莱州登海西星种业公司,并以子公司北京登海名义与河北宽城种业合作成立河北华诚,这一举措使部分研发、推广人员在子公司层面实现持股(利益绑定);另一方面,帮助公司消化层出不穷的新品种,地方注册的区域性企业更能在审定、推广等方面享有政策便利(地方保护原因);2)政策机遇:品种审定绿色通道试验初见成效,品种梯队储备丰富!公司按照农业部《主要农作物品种审定办法》的有关规定和《国家级水稻玉米品种审定绿色通道试验指南》的要求,抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇,积极进行自有品种审定“绿色通道”试验,已安排自育品种近百个,2018年有望推出2-3个强有力的”第六代“新品种;3)需求变革机遇:营销渠道建设及农艺服务再上新台阶。随着农业规模化经营的加快发展,以家庭农场、合作社为代表的新型农业经营主体崛起,对技术服务的要求显著提高。公司营销中心精心布局,转型为农技服务站,建成旗舰店数十家、专卖店近200家。上述网点在服务的同时,开展品种晋级试验(PAT),筛选出一批在全国不同区域表现良好,具有明显市场竞争力的玉米新品种;4)互联网的新机遇。公司曾在年报指出,要”密切联系各市场区域种粮大户及农民合作社,进一步完善种子电商方案“,积极探索农资产业一体化等新的经营模式,培植新的利润增长点(河北华诚种业经营范围含有“电子商务”)。
关注新品销售和并购预期兑现,维持”增持“评级!公司主打品种稳定增长,储备品种较为丰富,为业绩持续、稳定增长奠定基础。此外,我们预期新种子法将在年底前颁布,新种子法中有望明确种质资源的所有权归属问题,种质资源是种企创新、研发之本,故可以适当的关注登海种业相关动向(但需要公司自身条件满足)。预计公司15-17年净利润分别为4.38/5.38/6.56亿元,以14年为基数的复合增速约19.8%。每股收益分别为0.50/0.61/0.75元(未调整盈利预测),对应市盈率38/31/25倍,维持“增持”评级!
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