中青旅:明年业绩有望呈现较好弹性,市值角度存在低估
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2015-08-10
事项:
8月6日,我们参加了中青旅2015年中期业绩交流会议,公司就上半年业绩情况以及未来发展规划做了交流。
投资要点:
1.上半年业绩下滑主要受非常项目等影响,符合市场预期
上半年,公司营收47.72亿元,同比下降2.53%;实现归属母公司股东的净利润1.66亿元,同比下降34.28%(扣非后业绩下降17.21%),业绩虽有下滑,但符合市场预期。公司业绩下滑主要受去年上半年基数追溯调整(剔除会计调整影响业绩下降14%),遨游网投入加大(“遨游网+”战略的全国实施,目前已扩张至300家门店,目前仍处于推广阶段,平台型业务暂未收取佣金)、会展业务(季节性高基数)及彩票业务下滑(受政策因素影响,提成比例下降)等影响。
2.核心景区业务保持良好发展,下半年有望保持快速增长
上半年,公司核心业务景区保持高增长。其中,乌镇客流、营收、净利分别增25.28%、26.71%,25.93%,是公司盈利增长支柱,下半年因戏剧节(10月15日)、互联网大会(10月20日)及客栈改造等项目的进行,会保持持续良好状态;古北客流预计50万人次(增25%),权益利润亏损116万(但二季度以来开始盈利)。根据目前的游客量,原本“年游客量200万人次“的部分市场投资者的过高预期较难达到,但整体情况向好,游客向休闲度假类型转移,因此客单价超过300元,带动整体收入增长135%以上。二季度开始启动各项宣传推广工作,包括跑男、真心英雄等综艺节目的拍摄,后续还会有电视剧的录制和颁奖晚会的举办等。长期来看,16年迪士尼开业带来的客流外溢效应以及冬奥会申办成功后对古北带来的冰雪旅游热潮都将保障公司景区业务高增长。
景区业务表现依旧靓丽,核心投资价值未变,维持“买入”评级
维持公司15-17年EPS0.51/0.74/0.93元,短期来看,除彩票业务外,遨游网投入增加及会展业务季节性波动均属影响业绩的阶段性性因素,且核心的景区业务增速仍然靓丽,且在未来重利好影响下(迪士尼开业对乌镇带来客流外溢效应,冬奥申办成功有望带动古北冰雪游热潮),业绩有望迎来快速增长,中报欠佳的情绪影响已释放,着眼2016年业绩存在较显著的高增长弹性预期;且目前总市值不到150亿元,对标同类上市公司市值存在较明显低估,公司下半年迎来配置窗口。
风险提示:
重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。
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