华润三九:收购众益制药,进一步丰富产品线
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹 日期：2015-08-10
本报告导读:
公司公告以13亿现金收购浙江众益制药100%股权,并购将为公司补充抗生素口服制剂产品线以及汉防己甲素、氨酚羟考酮等潜力品种,增强未来发展动力。增持评级。
投资要点:
收购众益制药丰富产品线,维持增持评级。公司8月8日公告以13亿现金收购浙江众益制药100%股权,众益制药2012~2015年业绩复合增速35%,正处于快速成长期,并购将进一步丰富公司产品线,增强未来发展动力。公司经过2014年的调整,未来3年有望保持稳健增长,维持2015~2017年EPS1.14、1.29、1.43元,参考行业估值,小幅上调目标价至38元,对应2015年PE33X,维持增持评级。
众益制药拥有数个潜力品种,研发实力较强。众益制药产品以口服制剂为主,主要品种:1)阿奇霉素肠溶胶囊和红霉素肠溶胶囊均为基药品种、医保甲类,众益市场份额分列第三、第一,三九原有抗生素为粉针制剂,收购后补充口服剂型,符合未来发展方向;2)其他品种中镁加铝咀嚼片为独家产品、汉防己甲素市场规模较大,具备较好的市场潜力。众益研发实力较强,在研品种中氨酚羟考酮用于治疗癌痛,应用广泛,目前国内仅原研药,众益产品有望率先获批,市场前景良好,同时,众益还拥有缓释微丸技术平台,具备缓释剂型的研发能力。
并购业绩增厚2016年开始体现。众益2015年承诺净利润6700万,但预计4季度开始并表,对2015业绩增厚有限,预计对2016年利润增厚6%左右。公司2014年是调整期,业绩有所下降,2015年恢复正增长,预计2015年中报业绩增长15%左右。公司为华润集团下优质的OTC和处方药平台,未来有望借国企改革东风完善管理层激励和加大外延整合步伐。
风险提示:OTC行业持续下行风险;医保控费风险。
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