晶方科技：管理费用率较高致一季度业绩低于预期，行业趋势依然向好
晶方科技(603005)
事件：
公司公布了2015年一季报。一季度实现营业收入1.71亿，同比增长26.08%，实现归属于上市公司股东的净利润4940万元，同比增长17.89%。一季度毛利率为53.52%，同比增长2.13个百分点，净利率为28.96%，同比下降2.02个百分点。
点评：
一季度中国智能手机库存较高，致公司销售收入增速一般：根据研究机构DIGITIMES发布的数据显示，2015年第一季度，中国智能手机出货量预计下降3成，由于晶方的主要下游客户格科、豪威等主要面向的是国产智能手机，所以我们看好公司的收入成长26.08%，对应产能扩张规模来说是表现一般。但随着500、800万像素摄像头芯片逐步开始也用CSP封装，公司的产能利用率会进一步得到提升。
管理费用率高企是侵蚀利润的重要原因。公司一季度管理费用率为30.59%，同比上升12.36个百分点，所以导致公司净利率也下滑程度较大。我们分析一季度管理费用率较高的原因是12英寸新产线扩张，众多新型号的芯片在产线上验证试量产，导致研发费用增加较多。我们认为随着新产品试验完成，量产规模迅速上升，规模效应发挥，管理费用率会回到正常水平。
趋势向好，2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快，我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍，2015年还将继续扩产，但前期会有一些新产品验证工作，要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升，所以我们认为2015年将是收获年，业绩高增长是大概率事件。
维持“买入”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.46、1.93和2.66元。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移，公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产，我们估计2015年开始12英寸对利润的贡献将更明显，将开启未来2~3年的快速成长期，另外双摄像头如果成为行业趋势则将使得市场空间增加50%，所以公司可以享受一定的估值溢价，我们给予公司2015年50倍PE，目标价73.0元，维持“买入”评级。
风险提示：OV的转单进程快慢、格科微等客户的订单分配战略、CIS行业整体需求不足等。
全志科技：国内智能芯片及电源管理芯片提供商
金志科技(300458)
投资要点：
国内智能芯片和电源管理芯片提供商
公司主要产品为智能终端应用处理芯片和智能电源管理芯片，目前已成为国内智能终端应用处理芯片以及智能电源管理芯片市场的主流供应商之一。分别应用于平板电脑、互联网机顶盒、学生电脑、看戏机、行车记录仪等智能终端领域和各类便携消费类电子产品领域。
与国际抗衡的芯片设计公司
公司产品的销售对象主要为芯片方案商和整机厂商。销售区域主要为境外，2012 年-2014 年销售占比分别为57.92%、62.60%、70.79%。外销区域包括：香港，台湾，欧洲，韩国。境内销售区域主要集中在华南，约占境内销售总量的97%。国内IC 设计企业在智能手机领域发展较晚，整体的市场份额比较低。公司坚持自主研发核心技术，已经发展成为一家能与国际IC 设计企业相抗衡的公司。
盈利预测
公司在未来几年业绩将会恢复快速增长，2015年、2016年的收入增速分别为21.23%和24.37%。净利润分别为1.59亿元和2.07亿元，增速分别为44.08%和30.33%。
估值结论
考虑到4000 万股的发行量，公司发行后总股本12000万股，本次发行费用合计7985万元，同时募集资金为42954.37万元，公司的发行价格为12.73元。预计2015 年的摊薄后EPS 为0.99元，考虑到行业2015年的PE 为150-300 倍，我们认为公司的合理PE 在50-60 倍。
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