金宇集团:业绩符合预期 直销疫苗有望持续增长
14 年业绩预增符合预期。公司预计2014 年净利润同比增长50%-70%,即预计2014 年净利润为3.76-4.27 亿元,EPS 为1.32-1.49 元(非公开发行摊薄前),EPS 区间中值为1.40 元,完全符合我们此前预期。实际中,公司四季度确认了限制性股票计划摊薄成本约2500 万元,即扣非后净利润约为3.98-4.48 亿元,扣非后EPS 约为1.39-1.57 元(非公开发行摊薄前),区间中值为1.48 元。四季度单季扣非后净利润环比增长-8.3%至44.0%,同比增长139.9%至276.8%。
四季度口蹄疫招标疫苗与直销疫苗收入持续高速增长。假设14 年公司净利润同比增速为60%,则14Q4 单季度扣非后净利润约1.13 亿元,环比增长约18%,同比增长约208%。
四季度公司主营业务毛利率稳定,业绩增长主要源于口蹄疫招标与直销疫苗收入持续增长。
14 年全年来看,估计招标疫苗收入约5.2 亿元,同比增长约46%,其中,估计口蹄疫三价招标疫苗收入占比约40%;直销疫苗收入约5.0 亿元,同比增长约100%,其中,估计直销疫苗销量约6000-6500 万头份,同比增长约50%-60%,直销疫苗中估计口蹄疫三价直销疫苗收入占比约55%。
15 年口蹄疫直销疫苗有望持续增长,产品多元化承接中长期发展。14 年估计公司口蹄疫直销疫苗销量逾6000 万头份,同比增长逾50%。我们认为,15 年直销疫苗有望持续高速增长,主要在于三方面因素:(1)产品优。国内生产口蹄疫直销疫苗企业金宇集团、天康生物、中动保、中农威特中,公司产品在抗原含量高、杂蛋白低、副反应小等方面居领先优势,关键技术纯化技术工艺的差距短期或将难以消除。据调研了解,广州地区口蹄疫直销疫苗使用量约80%-90%为公司产品。(2)市场大。估计14 年公司直销疫苗销量中种猪、商品猪用量占比分别为2/3、1/3,依据种猪、商品代免疫习惯(每年免疫3/1.5头份),则公司产品覆盖了种猪、商品猪各约1400/1300 头,占国内全部种猪与万头以上规模企业生猪出栏量各约30%/20%,市场空间远未饱和。(3)A 型疫情陆续散发。近年来,A 型疫情在国内口蹄疫疫情中呈上升趋势,口蹄疫A 型或含A 型多价疫苗使用率提高。综上,我们认为,公司直销疫苗成长潜力仍值得期待。中长期看,15-16 年潜力新品陆续上市承接中长期发展。15-16 年,预计禽系列疫苗(15H1)、猪圆环疫苗(15H2)、布鲁氏菌病疫苗(16)、新城疫疫苗(16 年)、高端猪瘟疫苗(16 年)、牛传染性鼻气管炎-腹泻二联疫苗(16 年)等新品,16 年将进入新品上市密集期。
维持“增持”评级。14-16 年,假设公司直销疫苗销量0.65/0.85/1.1 亿头份,招标疫苗收入同比增长46%/8%/4%,则预计实现营业收入10.6/13.6/15.8 亿元,同比增长58.5%/27.3%/16.8%;实现净利润3.99/5.04/6.01 亿元,同比增长59.0%/26.4%/19.2%;全面摊薄后EPS1.27/1.61/1.92 元(维持此前盈利预测)。当前股价对应14-16 年EPS的PE 分别为35/28/23 倍,维持“增持”评级!(申万宏源赵金厚,叶洁)
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