东方雨虹三季报点评:欲展身手报宏图
东方雨虹 002271
研究机构：东方证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2012-10-26
2012年1-9月实现营业收入21.01亿元,同比增长20.4%;实现归属母公司净利润1.17万元,同比增加62.57%;EPS0.35元,其中第三季度实现EPS0.18元,第三季度单季度归母净利增长157.14%%,符合预期。同时,公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为70%-100%,对应变动区间为1.78—2.09亿元,略超预期。
1-9月份公司收入维持了上半年的增速,我们判断,在地产及基建整体需求并未有起色的市场背景下,公司的增长可能主要来自结盟大地产商模式下,大客户营销及渠道网络的发力。
盈利能力持续改善:1-9月公司综合毛利率同比提升3.49个百分点至29.89%,其中第三季度单季毛利率达31.02%,同比提升5.65个百分点,环比亦提升2.08个百分点。1-9月销售净利润率同比提升1.6个百分点至5.69,年化ROE较中报时提升约3个点达到13.83%(2011全年为9.92%)。
自上半年公司经营性现金流近三年首次转正后,趋势进一步延续,三季度大幅提升。经营性现金流改善的趋势延续令我们对公司业务模式转型的发展逻辑的判断得以进一步被验证。
财务与估值
我们仍维持对2012-2014年归属母公司净利润1.80、2.64、3.89亿元的预测,对应EPS分别为0.53、0.77、1.13元的预测,同比增长78%、47%、47%(未考虑股权激励的5%左右较小比例摊薄,2013-2014年盈利预测业绩未考虑激励成本)。
我们认为,雨虹的成长性兼受益行业变革和自身盈利模式转型两个方面,未来3-5年业绩增速或激励方案中复合增长25%为底线,成长性良好且盈利质量明显提升,可以享有较高的估值水平,按照2012年33倍PE,目标价17.71元(对应2013年23倍PE),我们认为,公司2012年处于转型期,更适合采用正常年份即2013年的业绩进行估值,维持公司的“买入”评级。
风险提示
原材料价格的大幅上涨,地产调控政策的再度收紧,信贷环境的恶化等。
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