久立特材:高端产品持续发力，有望迎来毛利率拐点

事件：公司发布2021年报与2022年一季报：2021年，公司实现营收59.74亿元，同比增长20.6%；归母净利润7.94亿元，同比增长2.9%。

加权平均ROE16.33%，较上年同期-4.63pct。

单四季度，公司实现营收14.81亿元，同比增长7.9%、环比减少3.4%；归母净利润1.82亿元，同比减少18.3%、环比减少22.9%。2022Q1，公司实现营收13.19亿元，同比增长2.3%、环比减少10.9%；归母净利润1.94亿元，同比增长36.5%、环比增长6.7%。

点评：业绩稳健增长。2021年，公司在出口退税政策调整和拉闸限电的影响下，收入实现20.6%的正增长，归母净利润增长2.9%，与公司始终定位“高、精、尖”产品，不断研发应用在高端领域有关。22Q1，由于油价上行，公司订单好转，叠加合资公司永兴材料投资收益，公司实现归母净利润1.94亿元，同比大幅增长36%。

销量增长，高端产品占比持续提升。21年实现不锈钢管销量11.84万吨，同比+8.8%，其中无缝管销量5.56万吨，同比+12%，焊接管销量6.28万吨，同比+5.9%。销量增长主要原因1）下半年巴西海外认证顺利通过，镍基合金油井管业务加速推进2）国内受益于核电建设，作为U型散热管、蒸发管等核心产品的生产商，产品销售增长。高端产品占比达19%，比20年提升3pct。

毛利率有望提升，产能有保障。21Q1-Q4分别实现收入12.89亿元、16.71亿元、15.33亿元、14.81亿元，同比+59.3%、+23.1%、+8.3%、+7.86%；实现归母净利润1.42亿元、2.34亿元、2.36亿元、1.82亿元，同比+78.7%、+34.7%、-20.2%、-18.3%。22Q1由于高温合金合资公司的投资收益计入实现较大利润增长。由于2020年有大额境外订单，2021年有高基数消化压力，叠加取消出口退税公司调整产品销售策略等不利影响，22Q1毛利率23.6%已出现拐点，有较大提升空间。

面对今年确定性核电重启机会，以及海外镍基合金油井管业务的拓展，公司不锈钢管材销量有望进一步提升。同时，年产5500KM核电、半导体、医药等精密管材项目项目进度达100%，年产1000吨航空航天材料及制品项目进度达90%，以及其它在建特种合金和油气输送用特种合金项目将有力保证公司产能。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为10.13亿元、11.06亿元、12.5亿元，同比分别+27.5%、+9.2%、+13.1%。

21年业绩受出口退税取消影响，预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力，预计22年可恢复正常盈利水平。

长期看，公司致力于高端产品的进口替代，高附加值产品比重不断提升，增长具备确定性，维持对公司的“买入”评级。风险因素：产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等