联邦制药:原料药及胰岛素业务迎来快速发展期

6-APA及阿莫西林价格维持在高位:截止至2018年1月8日,6APA、阿莫西林最新报价分别为230、195元/kg(含税),相比17年同期分别上涨31%和37%。17年公司6APA开工率维持在85%以上,供货较为紧张;原料药方面,公司利用闲置车间改造生产线,计划自己生产阿莫西林原料产品苯海因,有望解决原材料供货紧张问题。考虑到公司从四季度才开始执行较高的成交价,预计涨价因素带来的利润将在18年上半年开始得到集中体现。

环评要求再度升级,中间体原料药供需稳定:由于内蒙古2018年1月1日开始执行强制性零排放,预计环保的力度会进一步加强,环评力度加强导致竞争对手产能恢复时间仍存在较大的不确定性。目前国内抗生素原料药供需格局较为稳定,我们预计公司中间体及原料药价格在18年一季度消费旺季有望保持在较高价格水平。

胰岛素业务发展稳健,仍是公司未来核心驱动因素:公司二代胰岛素销售稳健,预计17年全年有望实现1300万支的纯销,市场库存进一步得到清理。三代胰岛素17年仍以市场招标、学术推广为主,目前已经在重庆、福建、河南、河北、黑龙江、山西、广东等七个省份中标,预计17年实现2000万左右的销售额,18-19年有望复制二代胰岛素的高速增长期。

其他制剂业务发展稳健:现有品种盐酸美金刚学术推广工作仍在稳步推进,全年有望实现较快增长。公司的阿莫西林等品种一致性评价进展顺利。他唑仙等产品一直是满产状态,目前新车间已经建好,包括培南类产品将维持稳健增长。

储备品种值得期待:公司门冬胰岛素已于17年11月底完成报产,门冬胰岛素为速效胰岛素类似物,起效迅速、安全性高,可更好控制餐后血糖水平,该产品有望18年底至19年上半年获批生产。公司的地特、德谷胰岛素、利拉鲁肽等产品研发进度靠前,在糖尿病领域储备品种值得期待。

维持买入评级,上调目标价至9港元:由于17年低价长单价格执行时间较长,我们下调公司17-19年的EPS分别为0.17/0.39/0.49港元。考虑到目前港股医药板块平均估值水平为对应18年23倍,我们上调公司目标价至9港元,相当于2018年23倍PE。

风险提示:招标降价压力,原料药价格波动,新产品推广不及预期。