康哲药业2018半年报点评:“两票制”影响表观收入,利润维持稳健增长

上半年业绩基本符合预期:公司2018年上半年实现收入26.6亿人民币(-1.2%,还原两票制后同比+10.3%),期间溢利9.6亿元人民币(+18.8%)。毛利率增加9.0pp至70.9%(两票制还原减少0.4pp至58.4%,主要是销售价格降低所致);销售费用率增加5.5pp至27.7%(两票制还原增加0.4pp至20%,主要是加大学术推广力度所致);EPS0.39元。上半年业绩基本符合市场预期,派中期股息0.15元。

不断引入新产品丰富产品组合:公司此前从VenusPharmaGmbH引入6个注射剂仿制药中国权益,4个为抗肿瘤品种,2个为抗生素品种;向ActicorBiotech购得其缺血性卒中抗血小板产品ACT017;向旭化成制药株式会社就其产品益盖宁达成推广业务协议书;向BlueberryTherapeutics购得用于治疗甲真菌病和足癣BB2603中国等地资产;向Can-FiteBioPharma购得CF101及CF102中国权利。以上交易公司暂未披露交易对价。公司新引入的品种短期1~2年尚不能为公司直接贡献利润,但长期来看,公司持续引入创新品种不断丰富产品组合,使得公司业绩增长具有持续性。

公司现有产品组合增长稳健:公司目前19个产品覆盖多个治疗领域,其中心脑血管线产品正在逐步形成。拮抗剂波依定在公司学术推广下增速回升,抗抑郁产品黛力新竞争格局稳定,新活素纳入医保谈判目录将迎来渗透率较大的提升。公司消化、眼科、皮肤等产品中包含较多基数较小的品种,随着公司销售网络的逐步拓展,市场空间仍有较大空间。

在研创新管线仍有看点:4月Traumakine虽未达临床终点,但公司持续引入其他创新品种。公司将专注于创新产品的研究工作,通过自主研究和合作研究结合的方式,稳步推进在研专利产品发展,公司自主研发的酪丝亮肽目前处于临床III期阶段。DestinyPharma的XF-73已完成欧洲、美国I/IIa临床。

维持“买入”评级,下调目标价至17.8港元:公司为药品推广服务龙头企业,拥有全面的医院网络覆盖及专业的销售推广团队,考虑到“两票制”对公司带来的影响,我们调整公司18-20的EPS为0.78/0.88/1.00元,给予18年20倍P/E,下调TP至17.8港元,维持“买入”评级。

风险提示:新产品引进风险、进口药降价风险、药物临床失败风险。